机械行业有何表现？

机械行业内需受制于下游需求疲软与制造业外流。

关于中国面临的内外部宏观环境，市场层面讨论已经较为充分，在此不做过多 赘述。我们更多从宏观、中观、与企业微观数据交叉验证的角度把握机械行业的投 资脉络。多数机械行业作为制造业的资本开支项，景气度直接关联下游资本开支意 愿。Wind 平台 SAC 行业分类数据显示，2024Q1~3，制造业整体（剔除消费类）构 建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降 9.64%，16 个下游代表 性子行业中，仅有有色金属冶炼&加工（yoy+17.13%）、铁路&船舶&航空航天等 运输设备（yoy+37.04%）以及计算机&通信等电子设备制造业（yoy+3.77%）3 个 子行业资本开支同比向上。

从另一个行业中观数据来看，叉车销量是一个较好反映制造业投资需求的指标。 除Ⅲ类车外，Ⅰ/Ⅱ/Ⅳ/Ⅴ类车下游主要是制造业工厂，叉车的本质是建厂完成后工 厂采购的物料搬运工具。从叉车的内销增速看，2024 年 5 月以来，叉车内销增速 （剔除Ⅲ类车）持续呈现负增长状态，而外销增速仍保持一定增长。内外销表现分 化，除基数原因外我们判断一定程度上反映制造业内需疲软以及全球产能转移带来 的制造业外流。

基础设施投资与房地产作为机械行业的重要下游，短期看需求端改善仍不明显。 2023 年以来国内固定资产投资完成额开始下滑，导致 2024 年同比的基数较低。 2024M1~10，全国固定资产投资（不含农户）42.32 亿元，yoy+3.4%，但其增速受 到地方政府收支矛盾的影响，整体改善并不明显。同时，房地产开发投资持续承压， 2024M1~10，全国房地产开发投资 8.63 万亿元，yoy-10.3%。房地产行业以“保交 楼”和“去库存”为主，而多数工程机械类销量挂钩房地产新开工面积，地产政策 优化的红利向设备端（特别是前期工程）的传导路径尚未完全通顺。

根据Wind中信行业分类，机械一级行业2024Q1~3整体收入同比增长9.03%， 利润同比增长 0.99%，利润增速显著低于收入增速。我们按照行业研究惯例重新界 定机械板块的覆盖范围，按照我们的分类标准，机械行业 2024Q1-3 整体收入同比 增长 3.29%，利润同比增长-4.29%，利润增速同样跑输收入增速。我们认为，2023 年机械行业利润增速与收入增速相对匹配主要由于原材料价格下滑与汇率因素影 响，而 2024 年这些利好因素的影响在边际弱化。同时由于内需的疲软与市场竞争 的加剧，价格竞争的压力越来越多地传导到机械产品销售的层面。

根据我们的研究观察，2024 年机械行业的上市公司普遍通过出海实现收入的 结构性增长，同时通过费用控制“挤出”利润。从机械（中信分类一级）行业来看， 机械板块自 2021 年以来海外收入的比重持续上升，由于半年报较多上市公司未披 露内外销结构占比，导致 2024H1 数据暂时缺失。但是我们判断 2024 年出海延续 甚至强化以往趋势，仍是机械行业实现收入主要因素之一。与此同时，2024 年 Q1~3， 机械行业板块期间费用率 14.6%，低于 2023 年全年水平 15.3%，一定程度上反映机 械制造企业正努力通过费用控制的方式实现降本增效。

2024 年初至 12/27 机械板块总市值加权平均涨幅 17.60%，在所有行业中排名 中游；机械(中信)指数+6.11%，跑输沪深 300 指数。①2 月~5 月：受大规模设备更 新、低空经济等主题催化，同时消费品以旧换新等政策推动偏消费类需求逐步释放， 叠加在美国补库需求带动下外需回暖，PMI 在 3~4 月连续 2 个月重回扩张区间，主 题催化+需求复苏双重利好下，机械板块α凸显；②5 月~9 月：PMI 回落至荣枯线 下，内需不足的同时地缘政治因素扰动外需，内外需求的双重不确定性使机械板块 持续回调；③9 月至今：一系列利好政策落地，带动机械板块跟随大盘触底反弹。

2024 年国庆节后市场由流动性驱动的特征明显，以小盘股、低价股、主题性、 并购重组概念为主的板块领涨，而大盘股、核心资产、超涨回调标的等表现较弱。

2024Q3 公募主动权益在机械行业总重仓市值为 897 亿元，占全行业重仓市值 的 5.43%，环比-0.2pcts。横向看，在 30 个中信一级行业中，2024Q3 机械行业的基 金重仓市值占比排名第 6 位，处于中等偏上水平。纵向看，2022Q2 开始原材料价 格以及国际物流成本回落，制造业持续修复，重仓占比环比显著增长。 2021Q3 以来机械行业配置比例逐渐上升。2024Q3 机械设备行业总市值为 4.6 万亿元，占总市值比重为 5.02%，环比+0.1pct。以机械行业总市值占全市场总市值 比例为行业标配水平，2024Q3 公募主动权益超配机械行业 0.41%，连续两个季度 维持超配。