机械整体业绩及子行业基本面分析

细分子行业中，船舶海工/轨 交装备/工程机械/工业机器 人业绩增长动能持续。

一.机械设备行业：25H1 业绩稳健增长，盈利能力基本稳定

收入保持稳健，25H1 业绩增 长向好。2025 年上半年宏观经济运行平稳，机械行业上市公司业 绩恢复增长，合计实现营业收入 12519 亿元，同比+7.90%；合计实现归母净利润 957 亿元，同比 15.90%。25Q2 机械行业上市公司实现收入 6840 亿元，同比+ 6.98%；净利润 496 亿元，同比+13.81%。 盈利能力基本平稳，费用端 控制良好。2025H1 机械行业整体毛利率 22.04%，同比-0.16pct； 净利率 7.64%，同比+0.53pct。25Q2 毛利率 22.11%，同比-0.38pct，环比+1.05pct；净利率 7.25%， 同比+0.43pct，环比+0.28pct。2025H1 年期间费用率为 13.36%，同比-1.00pct；25Q2 期间费用 率为 12.72%，同比-0.91pct，环比-1.43pct。 营运能力略有下降，合同负 债同比增长。2025H1 机械行业平均应收账款周转天数为 173.54， 同比增加 10.73 天；存货周转天数为 247.96，同比减少 4.36 天；合同负债 4617.24 亿元，同比 +6.17%。 经营性现金流净额大幅 改善。2025H1 机械行业上市公司经营性现金流净额合计为 334.90 亿 元，同比增长 353.03%；25Q2 经营性现金流净额为 472.34 亿元，同比增长 122.92%。

二、传统专用设备：周期景气向上，业绩加速释放

（一）工程机械：挖机内销回暖，H2 非挖有望复苏，主机厂经营质量继续提升

8 月份挖机内外销分别增长 15%/11%，内销主要 小挖驱动 ，出口主要大挖 驱动。据协会数据， 8 月挖机国内销量 7685 台，同比增长 14.8%；出口量 8838 台，同比增长 11.1%；16523 台，同比 增长 12.8%。从内销产品结构上看，小挖增速明显，主要受益于机器替人、城市更新、农田建设等； 中大挖有所下滑，中挖受累于房地产、大挖受累于国内煤价和煤炭需求不佳。国内 开工情况仍 旧承 压，协会数据显示 8 月国内工程机械开工率和开工小时数同比仍旧-6.8pct/-9.5%（挖机同比-8.2pct/- 16%）。出 口端，8 月大挖出 口增速亮眼，主要受益于非 洲基建/矿山等拉 动，预计下半年非洲、中 东等地需求将持续向好，欧美将加快复苏。

8 月工程机械主要产品开工小时数继续下滑。中国工程机械工业协会数据显示，2025 年 8 月工 程机械主要产品月平均工作时长为 78.4 小时，同比下降 9.45%，环比下降 2.92%。其中：挖掘机 63.3 小时；装载机 96.3 小时。2025 年 8 月工程机械主要产品月开工率为 55.1%，同比下降 6.83 个 百分点，环比下降 1.14 个百分点。其中：挖掘机 54.8%；装载机 57.9%。

7 月四大区域小松海外开工小时数同比均正增长。据小松官网，2025 年 7 月北美、欧洲、日本、 印尼小松挖掘机开工小时数分别为 72.8 小时、78.1 小时、49.4 小时、221.3 小时，同比增速分别 +6.6%、+0.6%、+3.3%、+2.7%。

主机厂土方 机械增速 表现较 优，三一和 徐工土方 产品毛 利率上升， 柳工受电 装竞争 激烈影响土 方毛利率下滑，中联 由于小挖 占比提升，土方毛利 率降低。25 年 1-4 月挖机内销增速 32%，虽然进 入淡季后 5-6 月内销表现偏弱，但整体 H1 内销仍旧实现了 23%增速。结构上看，机器替人、城市 更新、农村建设等驱动下，小挖是内销销量主要驱动，中挖受累于房地产、大挖受累于国内煤价和 煤炭需求不佳而增速承压。国内由增量步入存量市场对主机厂综合能力提出更高要求，挖机市场整 体集中度有望提升，柳工上半年挖机国内市占率提升近 2pct，徐工挖机国内市占率也有所提高。 国内非挖有望逐步复苏。25 中报业绩显示，中联混凝土和工起内销收入均实现双位数增长，徐 工起重机内销亦正增长。7 月协会数据显示汽车/履带/随车起重机内销销量增速均为正，塔机降幅也 有所收窄。我们认为 ，下半 年风电核电 新农村建 设等需 求下，非挖 里大吨位 工起和 泵车等有望 实现 不错增幅，矿山回填、环保要求亦有望为混凝土设备（尤其新能源产品）贡献增量。 上半年除高机、装载 机、汽车 起重机外，其余产品行业出口 量均双位数增长。据协会统计，1-6 月出口量增速：挖机 10%/装载机 3.7%/汽车起重机-1.7%/履带起重机 11%/随车起重机 27%/塔机 34%/叉车 15%/高机-13%，高机下滑明显主要由于基数较高及欧洲对中国关税壁垒等。我们 认为 ， 随着非洲基建/矿 采、中东和 东南亚基建等需求 持续，欧美 有所回暖，全年工程机 械行业 出口有望维 持稳健增长。

（二）轨交装备：铁路行业景气上行，龙头业绩增长显著

铁路方面，2025 年 1-8 月全国铁路固定资产投资累计完成 5041 亿元，同比增长 5.6%。今年 1- 8 月全国铁路完成旅客发送量 32 亿人，同比增长 6.7%，创历史同期新高；国家铁路累计发送货物 26.83 亿吨，同比增长 3.5%。 2024 年累计投产新线 3113 公里，其中高铁 2457 公里，远超年初 1000 公里的目标。截至 2024 年底，全国铁路营业里程达到 16.2 万公里，其中高铁 4.8 万公里，普速铁路 11.4 万公里。按照 20 年国铁集团出台的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到 2035 年全国铁路网规模达到 20 万公 里左右，其中高铁 7 万公里左右，则 25-35 年年均需新增高铁通车里程 2000 公里以上。受益客流 复苏+存量维保，动车组新车采招及维保有望持续向上。

城轨方面，2024 年全国城市轨道交通投资完成额 4749.41 亿元，共有 58 个城市开通城市轨道 交通运营线路 361 条，运营线路总长度 12160.77 公里，其中地铁 9306.09 公里，占比 76.53 %。

（三）油服油装：国内增储上产+中东高景气，业绩趋于兑现

油田服务行业专门为油气勘探和生产活动提供高度专业化的服务，这一领域技术含量高且具有 强烈的国际化特征。该行业对原油价格的波动极为敏感，并呈现出明显的周期性特点。2014-2016 年，油价暴跌，石油公司大幅削减资本支出，导致油服订单减少，部分油服公司面临严重的业务困 难，营收和利润均大幅下滑。但随着油价在 2017-2023 年逐步回升，石油公司投资水平恢复，油服 行业逐渐复苏。目前国际油价处于中高位震荡下行阶段。展 望未来，25 年国内“三桶 油”坚持增储 上产，资本 开支维持 高位， 拉动油气设 备需求。 海外中 东市场油气 开采需求 高景气 。国内油服 设备 公司杰瑞股份、纽威股份等中东区域订单均实现爆发，市占率提升和规模拓展空间大。

（四）船舶海工：船舶更新+集装箱航运需求韧性+海上油气投资回暖

造船方面，25H1 我国造船完工 2413 万载重吨，同比-3.5%，2023 年全球市场份额达到 50.2%。 25H1 承接新船订单 4433 万载重吨，同比-18%，全球市场份额 68.3%，较 24 年末降低 5.8pct，主 要由于船价维持高位、美国 301 调查和船舶法案；手持船舶订单 23454 万载重吨，同比增长 36.7%。 我们认为，船价有望受船厂扩产谨慎支撑，船舶更新及绿色转型有望促进需求。8 月 13 日中国船舶、 中国重工公告，向中国重工异议股东实施其所持异议股份的现金选择权，南北船合并逐步收官，有 望带来竞争格局优化和经营质量提升。

2023 年中美去库存，集装箱产量和箱价均持续下降，24 年中美库存增速已经回落到了历史较 低水平，进入被动去库阶段，24H2 我国集装箱出口均价小幅上升并于 25 年以来震荡下滑，5 月后 开始反弹。根据 Wind，25 年 8 月中国集装箱出口平均单价 0.31 万美元/个，环比+4%；金属集装 箱产量 2230.3 万立方米，环比 7 月-9%。虽然中国直接出口有所疲软，但是亚洲内部、东南亚和新 兴市场贸易相对活跃，全球集装箱航运需求仍旧具备韧性。同时 25 年全球海上油气投资回暖，中国 十五五规划中海上风电需求加速，深海经济发展潜在助力，国内海工装备在全球技术实力不断加强， 有望受益。

三、新兴专用设备：光伏/3C 承压，锂电/半导体向上

（一）锂电设备：基本面迎来拐点，需求复苏+新技术共振

中国新能源汽车发展势头强劲，海外电动化持 续推进。中国新能源汽车市场保持强劲增长，2025 年 1-8 月中国新能源汽车产销分别完成 938.20 万辆和 962.00 万辆，同比分别增长 31.40%和 36.71%； 新能源汽车渗透率提升至 48.84%。海外电动化进程持续推进，2024 年全球新能源汽车渗透率进一 步提升至 22%。

国内头部电 池厂扩产 恢复， 订单需求回 暖。近年来各大电池厂商大规模扩产下，动力电池行业 进入阶段性产能过剩阶段。受产能扩张与终端需求错配影响，2023 年起我国动力电池扩产明显放缓。 24 年下半年起，国内头部电池厂产能利用率逐步见底回升，新建产能恢复投入。根据宁德时代公告， 2024 年下半年公司下半年较上半年产能利用率提升 20%，全年产能利用率为 76.3%；2025 年上半 年进一步提升至 89.86%。头部企业新建产能逐步落地投产，带动锂电设备订单需求回暖。

（二）光伏设备：行业进入去产能周期，业绩承压

光伏设备需求来自终端光伏装机需求和技术迭代带来的更新需求。 光伏装机需求方面，随着全球碳中和目标以及我国“双碳”战略的持续推进，太阳能光伏装机 量不断提升。据国家能源局统计，2025 年上半年，全国光伏新增并网装机容量 211.61GW。受益于 国内巨大的光伏发电项目储备量，十四五期间我国年均新增装机规模有望达到 70-90GW。2025 年 全球光伏新增装机有望达到 655GW，我国光伏装机仍将维持高位。

碳中和背景下，要实现光伏发电量占比的快速提升，降本增效是主要途径，更高的转换效率和 更低的生产成本成为产业发展趋势，设备是降本增效的关键环节，受益于技术进步带来的更新换代 需求。