锂电企业业绩、盈利、偿债能力及经营效率分析

龙头企业2024、25Q1资产负债率同比下降，产业链其他公司增加杠杆缓解资 金压力。

一、业绩增速：龙头具备稳定盈利能力

价格下行+行业出清导致产业链超半数公司营收负增长，但较23年有所缓解。 据同花顺数据，2023年锂电产业链开启价格下行通道，叠加行业出清，锂电产业链 58家样本企业中营收同减的企业2023年42家同比+39家，2024年该数据减少至30家， 相较2023年有明显修复，2025Q1该数据进一步修复至16家。从结构上看， 2023/2024/2025Q1电池环节营收占比全产业链营收分别为66.91%/71.95%/ 68.80%，2025年锂电产业链营收规模仍集中在电池环节。

锂电产业链利润仍集中于电池环节，龙头企业盈利负重前行。据同花顺数据， 从2023、2024年度来看，新能源汽车产业链利润主要集中于下游电池环节，25Q1 电池环节利润占比有所下滑，但在行业下行周期背景下仍占据全产业链主导地位。据同花顺数据，2023/2024/2025Q1电池环节扣非归母净利润占全产业链利润比分别 为78.30%/90.10%/80.63%。此外，各环节龙头企业凭借自身竞争力在下行周期里仍 具备稳定的盈利能力。根据公司财报，2024年各公司扣非归母净利润分别为宁德时 代（449.93亿元）、中伟股份（12.81亿元）、湖南裕能（5.70亿元）、天赐材料（3.82 亿元）、尚太科技（8.09亿元）；2025年Q1各公司扣非归母净利润分别为宁德时代 （118.29亿元）、中伟股份（2.63亿元）、湖南裕能（0.85亿元）、天赐材料（1.34 亿元）、尚太科技（2.47亿元）。

二、盈利空间：25Q1 行业 ROE 有所修复，铜箔环节 明显改善

2024年开始毛利率企稳趋势明显，龙头企业成本优势凸显。在23年开启价格下 行周期后，产能扩张节奏放缓，随全行业持续出清，24年H2部分环节龙头企业凭借 自身优势延续24H1企稳趋势，24全年毛利率稳定回升，包括宁德时代（yoy+1.54pct）、 富临精工（yoy +6.93pct）、容百科技（yoy +1.43pct）、黑猫股份（yoy +2.34pct）、 贝特瑞（yoy +5.35pct）等；25Q1毛利修复趋势愈发明显，其中宁德时代 （qoq+9.37pct）、中伟股份（qoq+1.09pct）、德方纳米（qoq+14.37pct）、多氟 多（qoq+2.59pct）、璞泰来（qoq+9.02pct）、嘉元科技（qoq+2.55pct）。

25Q1行业ROE有所修复，铜箔环节明显改善。据同花顺数据，24年锂电产业 链样本70%企业ROE同比下降，行业仍在出清阶段，其中电池环节各企业情况有所 改善；25Q1行业仅45%企业ROE同比下降，锂电产业链整体ROE出现修复迹象。 其中，铜箔环节ROE改善明显，所有样本公司ROE均出现改善；电池/负极环节超过 75%企业ROE也呈现修复趋势。

三、偿债能力：龙头降杠杆，其余加杠杆

龙头企业2024、25Q1资产负债率同比下降，产业链其他公司增加杠杆缓解资 金压力。2023年产业链价格下行周期开启，2024年行业持续出清，企业产能扩张节 奏逐步放缓，龙头企业凭借成本优势开始降低资产负债率，包括电池环节宁德时代 （YOY-4.10pct）、三元材料环节当升科技（YOY-3.72pct）、磷酸铁锂环节富临精 工（YOY-0.34pct）、电解液环节新宙邦（YOY-3.35pct）、负极环节璞泰来 （YOY-3.53pct）；25Q1龙头企业资产负债率持续下降，包括电池环节宁德时代 （YOY-3.74pct）、三元材料环节厦钨新能（YOY-1.18pct）、电解液环节新宙邦 （YOY-1.30pct）、负极环节杉杉股份（YOY-1.03pct）等。

新能源汽车产业链经营性现金流净额向电池龙头集中化趋势明显。新能源汽车 产业链经营性现金持续向电池龙头集中，2024/2025Q1全产业链合计2874/420亿元， 动力电池龙头宁德时代、比亚迪合计2304/414亿元，分别占比80%/99%，主要系下 游产业链处于激烈竞争状态，龙头企业具有垄断优势。

四、经营效率：全产业链承压

总资产周转率反映企业的资产经营效率，其主要由固定资产周转率、存货周转 率、应收账款周转率等决定。 （1）固定资产周转率：延续24H1产业链趋势特征，24年全产业链96%企业固 定资产周转率均下降，包括宁德时代（YOY-0.75）、天赐材料（YOY-0.96）、湖 南裕能（YOY-2.85）等；25Q1行业资产周转率降速明显减弱，但仍有57%企业固 定资产周转率同比下降。 （2）存货周转率：24年、25Q1全产业链存货周转率整体平稳，从下游电池至 上游材料均有一定程度波动但总体平稳，24年、25Q1样本企业中存货周转率同比下 降的分别占32%、53%。 （3）应收账款周转率：24年产业链中约79%企业应收账款周转率下降，延续产 业链整体账期拉长的趋势；25Q1行业整体仍处于出清阶段，没有明显变化。