锂电行业业绩、盈利、偿债能力与经营效率如何？

2025年H1，龙头企业资产负债率整体同比下降，而部分公司负债水平上升以 缓解流动性压力。

一、业绩增速：产业链持续回暖，电池占据主导地位

（本文如无特别说明，数据来源均为同花顺和Wind） 产业链营收增速持续回暖，电池环节占据主导低位。据同花顺数据，2025H1 锂电产业链营收整体延续修复态势，58家样本企业中仅15家营收同比下滑，较 2024年的30家进一步减少，行业出清影响逐步钝化。从单季度看，增速为负的企 业数量25Q1为16家，25Q2为17家，环比基本持平，表明部分企业在价格下行和竞 争压力下仍承压。从结构上看， 2024/25Q1/25Q2电池环节营收占比全产业链营收 分别为71.95%/ 68.80%/70.20%，25Q2锂电产业链营收规模仍集中在电池环节。

锂电产业链利润仍以电池环节为主，龙头企业在市场波动中展现出较强韧性。 据同花顺数据，2025H1电池环节扣非归母净利润占全产业链比重为80.12%，在整 体市场修复的背景下，下游电池环节仍然牢牢掌握盈利主导权，同时各环节头部企业凭借技术优势和规模效应，在行业波动周期中维持稳定盈利表现。据同花顺数 据，2025H1各公司扣非归母净利润分别为宁德时代（271.97亿元）、中伟股份 （6.53亿元）、湖南裕能（3.10亿元）、尚太科技（4.91亿元）；单季度拆分， 2025年Q2各公司扣非归母净利润分别为宁德时代（153.68亿元）、中伟股份 （3.90亿元）、湖南裕能（2.25亿元）、尚太科技（2.43亿元）。

二、盈利空间：25Q2 行业 ROE 分化延续，铜箔环节表 现最佳

2025年H1毛利率总体维持平稳，但行业分化明显，头部企业成本压力有所显 现。其中宁德时代（yoy-1.51pct）、比亚迪（yoy-2.00pct）等毛利率略有下降， 而亿纬锂能（yoy+0.87pct）、蔚蓝锂芯（yoy+5.78pct）等企业仍保持小幅改善， 显示行业分化趋势明显；25Q2单季度毛利率修复更为明显，其中宁德时代 （qoq+1.17pct）、珠海冠宇（qoq+3.27pct）、当升科技（qoq+4.11pct）、道氏 技术（qoq+8.80pct）、蔚蓝锂芯（qoq+0.74pct）。总体来看，行业不同环节和企 业间盈利能力差异持续存在。

25Q2新能源产业链不同企业ROE分化明显。据同花顺数据，25Q2锂电产业链 57%的样本企业ROE同比下降，较25Q1的45%有所恶化，但整体仍优于2024年同 期水平。其中，电池环节ROE涨跌互现，宁德时代、国轩高科、珠海冠宇、蔚蓝锂 芯ROE同比提升；铜箔环节改善最为显著，样本公司ROE均出现正向变化；负极 环节75%企业ROE呈现改善趋势；电解液环节下降幅度较大，多数企业ROE出现 负增长。产业链不同企业ROE分化明显。

三、偿债能力：龙头降负债，其余加杠杆

2025年H1，龙头企业资产负债率整体同比下降，而部分公司负债水平上升以 缓解流动性压力。包括电池环节宁德时代（YOY-6.67pct）、比亚迪 （YOY-6.39pct）、三元材料环节道氏技术（YOY-14.76pct）、负极环节杉杉股份 （YOY-4.98pct）、铝箔环节南山铝业（YOY-2.19pct）以上头部企业均凭借成本 和现金流优势降低负债。与此同时，部分企业资产负债率上升，包括铁锂环节合纵 科技（YOY+15.98pct）、负极环节尚太科技（YOY+13.77pct）、电解液环节天际 股份（YOY+14.35pct）、电池环节鹏辉能源（YOY+7.72pct）等。

龙头企业在新能源汽车产业链中占据现金流主导地位。全产业链经营性现金流 在2025H1/2025Q1/2025Q2分别合计为1112/420/692亿元，动力电池龙头宁德时 代、比亚迪合计905/415/491亿元，分别占比81%/99%/71%，主要源于下游市场竞 争激烈，龙头企业凭借规模形成垄断优势。

四、经营效率：周转率改善，存货与应收账款保持平稳

总资产周转率反映企业的资产经营效率，其主要由固定资产周转率、存货周转 率、应收账款周转率等决定。 （1）固定资产周转率：2025H1产业链中64%的企业固定资产周转率同比下 降，包括孚能科技（YOY-0.44）、中伟股份（YOY-0.39）、欣旺达（YOY-0.34） 等，整体降幅较2024年全产业链96%企业固定资产周转率下降明显收窄，行业资产 使用效率改善。 （2）存货周转率：2025H1全产业链存货周转率整体平稳，从下游电池至上游材料均有一定波动，但下降幅度有限，样本企业中同比下降的占比为55%，整体维 持合理库存水平。 （3）应收账款周转率：2025H1行业应收账款周转率变化不一，下游电池环节 维持高回款能力，上游部分材料企业略有波动，样本企业同比下降占比55%，显示 产业链账期压力有所加剧。