锂电产业链现状及供需情况如何？

展望需求端，我们认为2025年国内动力需求有望维持稳健增长。

一、锂电产业链现状：周期底部，供需关系持续好转

周期底部，供给端持续收缩

2022年底以来，中游材料产业链价格均已经历了2年左右的调整，2024年内随供给端扩张显著放缓+需求端维持强劲增长，供需关系持续好转。

供给端，我们以购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金项目作为CAPEX的表征指标，并选取各环节数据可得的2-6家代表性企业作为样本进行加总，得到各环节2021年，即本轮周期上行阶段以来的CAPEX情况。2022H2前后，锂电产业链多数环节CAPEX金额基本达峰，2024年内，以绝对金额看，边际收缩较为明显。同时，以CAPEX金额同比增长水平看，多数环节呈同比下降趋势，其中2023H2以来，LFP、三元前驱体、6F&电解液、铜箔等环节同比降幅较为明显。

车企降价提质+以旧换新政策支持，动力终端维持高景气

需求端，2024年内在新能源车厂商降价提质及中央以旧换新政策持续加码下，2024年内新能源车销量好于预期，前11个月新能源汽车累计同比+36%，实现高增，乘用车电动化率亦达到50%。2024年内国内动力终端维持高景气度。

动储电池产销高增，强现实特征显著

需求端，2024年内国内动力电池装机随终端销量同步高增，受海外需求扰动，动力电池出口同比大致持平，但全球储能市场高景气下，储能电池出口高增有力支撑需求，前11个月动储电池产量整体维持30%以上同比增速，需求强劲，强现实特征显著。

二、中游材料供需：部分环节有望实现供需反转，提价弹性可期

需求端展望：国内需求稳增+海外动力复苏+全球储能高增下景气延续可期

展望需求端，我们认为2025年国内动力需求有望维持稳健增长： 一方面在年底中央经济工作会议定调提振消费+扩大内需下， 汽车以旧换新政策有望持续，乘用车总盘子有望实现稳中有增。 2024年12月中央经济工作会议指出，优化财政支出结构，提高 资金使用效益，更加注重惠民生、促消费，2025年重点任务包 括实施提振消费专项行动。着力提振内需特别是居民消费需求。 结合二者相关性，提振消费政策驱动，预计汽车消费亦有支撑。 另一方面在供给端继续放量以及商用车电动化加速背景下，新 能源车渗透率仍有提升空间。2024年内新能源商用车电动化率 提至20%左右，装机占比12%左右。相较于整体电动化水平提 升空间仍大。

2025年国内主流车企有较大增量空间，以比亚迪、吉利为代表的自主 车企及以零跑、小米、小鹏、问界等为代表的新势力在2025年有较多 竞争力车型推出。 新车型预计产品力和性价比围绕智能驾驶/续航水平/加速性能/亏电油 耗等进一步升级，在以旧换新政策托底下，预计新能源乘用车增量仍 有较大拉动空间。 以吉利、广汽、长安等为代表的自主车企与零跑、蔚来、小米、岚图 等为代表的新势力等亦于年初指定2025年销量目标，不完全统计隐含 增量170+万辆，较高销售目标+新车型周期驱动下，国内需求增长支 撑较为充分。

商用车具有类别多、电动化潜在空间大的特性。目前部分工程机械与重 图：电动重卡渗透率尚不足10%，替代空间大卡渗透率尚低，电动化空间广阔。 根据GGII，叉车2023年对应锂电池需求为2.6GWh左右。尽管2024H1电 动化率已达70%以上，但铅酸占比尚高，锂电方案具备高效、经济及环 保特性，锂代铅酸尚有一定空间，2024年对应锂电池需求有望突破 3GWh，同比增长15%以上。 新能源重卡2024年内销量高增，随整车价格大幅下降+政策优惠（路权/ 购置/运营补贴）驱动， 1-10月电动化率接近8%，替代空间大。 电动装载机近年电动化率提升较快，主要源于较高的运行经济性及建 材/钢铁环保减排政策驱动，其渗透率有望进一步提升，GGII预测其 2025年电动化率有望提升至25%以上，带动锂电池装机9GWh。

供需格局好转下，看好LFP、负极、6F、铜箔等环节反转机会

LFP环节此前由于产能过剩显著，叠加碳酸锂延续了1年以上的跌价过程，以归母净利润为基准看，2023年初至2024Q2，主流厂商除湖南裕能依靠规模优势和控本能力维持一定盈利外，其余基本均连续处于亏损或微利状态。2024Q3亏损厂商仍多。由于厂商间规模及工艺均有一定差异，对应成本及产品品控亦有差异。展望2025年，预计在需求高增+供给释放放缓下，全行业产能利用率有望接近65%，LFP环节反转点已至，需求支撑下，旺季产能紧平衡预期下提价弹性可期。

不同于LFP环节，负极环节2024年内主要龙头均凭借产品结构/控本能力或其他业务协同效应，多将自身经营性盈利（以扣非归母净利润表征）保持为正，亏损压力有限。 展望2025年，预计行业整体仍将呈现磨底状态，提价动力低于LFP，但再降价空间同样十分有限，头部及二线厂商2024年内产能利用率有望实现接近70%的水平，有望旺季迎来紧平衡，差异化产品如快充负极仍有提价空间。

锂电铜箔环节资产属性重，2023年产能集中投放后供需过剩形势较为明显，盈利空间有限。2024Q1以来以归母净利润看，锂电铜箔厂商陷入全线亏损，为产业链唯一全线亏损的环节。 2024年内看新进入方扩产动力有限，预计年内新产能主要由龙头已推进项目贡献，新增产能幅度有所减小，产能利用率持续提升下，全行业亏损预计不可持续，减亏诉求+产能利用率提升背景下，锂电铜箔环节有望实现反转，实现减亏甚至扭亏。