锂电全产业链营收分析

25Q1锂电全产业链期间费用率10%，同比-3pcts，环比+3.1pcts。

营收:2501锂电全产业链营收2265.7亿元，同比+12%,环比-12%;归母净利润186.7亿元,同比+84%，环比+67%，行业进入复苏期。分环节看，原材料、动力电池、材料(正极、负极、电解液、隔膜、集流体、结构件)、设备营收分别同比+4%/+10%/+25%/-18%,环比+1%/-18%/-3%/+2%。受益于 25Q1下游景气度淡季不淡增速可观，同时价格下降趋缓甚至回涨，行业整体业绩在去年低基数下同比表现不错，其中材料环节改善最明显(系价格变动)，而设备企业在行业调整期仍在探底。环比看满足季节性规律，设备环节环比有所改善。预计后市维持恢复趋势。

利润:分环节看，原材料、动力电池、材料、设备归母净利率分别同比扭亏为盈/+31%/+35%/56%，环比扭亏为盈/-6%/扭亏为盈/扭亏为盈。同比看，除设备环节外，其余各环节均已进入修复期，上游原材料(锂钴)大幅扭亏，主要系价格企稳，震荡微升;动力电池和材料环节同比增速可观，而在 24年末计提资产减值后，2501上游原材料、设备、材料环节环比显著修复均实现扭亏，电池环节微降。综合看，我们认为动力电池作为产业链核心环节，拥有强势定价权地位，较高的壁垒、市场格局等因素使其引领行业复苏，净利润占比占绝对主导地位，具有强阿尔法效应。

毛利率:25Q1锂电全产业链毛利率19%，同比-1pcts，环比+4pcts，筑底基本完成，盈利向上;分环节看,上下游环比均有修复迹象,其中动力电池支撑作用最强,环比+7.1%同比微降1pcts,若考虑到会计政策变化带来的影响，其实际盈利能力增强更强，主要系核心企业降本持续、价格企稳、产品结构高端化、出海带来的盈利能力提升。设备环节毛利率环比+9.8pcts 修复明显，同比微降1pcts。上游原材料毛利率同比+3%主要系价格企稳。

费用率:25Q1锂电全产业链期间费用率10%，同比-3pcts，环比+3.1pcts，行业周期底部企业控费措施效果较明显，其中锂电设备期间费用率同比+6pcts位于25%高位，主要系收入规模下滑带来的规模效应减弱，费用摊薄较小，但环比基本持平，看好后续降费空间。动力电池环节期间费用率环比提升明显带动整体环比提升，主要系2404低基数(会计政策变化，质保金从销售费用中转至成本)。

现金流:25Q1锂电全产业链经营净现金流318亿元，同比+20pcts，环比-43pcts。其中动力电池环节现金流表现最强势，体现其强势产业链地位，同比+34%，环比微降2pcts。其余环节现金表现仍较疲软，其中材料仍为现金流出状态，且流出额同比扩大。

资本开支:我们用购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金作为资本开支参考,2501锂电全产业链期间资本开支 333.8亿元,同比+2pcts,环比+7pcts,增长主要来源于动力电池环节。设备环节则保持整体低强度投资节奏。我们认为当前产业链供需环境整体仍偏松，头部企业资本开支主要来源于全球化战略，在出海大背景下动力电池环节将带动材料环节开展新一轮投资。

库存周转率:2501锂电全产业链库存周转率0.92次，库存周转效率下滑。同比上材料环节有所改善，动力电池下滑了0.13次至1.08次。全产业环比均有下滑，主要系年初备货增加等，符合季节性规律，其中动力电池下滑最明显。

应收周转率:2501锂电全产业链应收周转率0.97次，环比有所下滑。自24年，上游原材料明显增强了回款管理，应收周转率保持快速提升趋势。产业链整体符合季节性规律及行业周期特征。