乘用车板块营收及成本压力如何？

乘用车行业当前仍面临固定成本压力，24年人工成本率、折旧摊销率压力明显 加大。

1.乘用车整车：24 年出口继续为板块营收和利润增长贡献超额弹性

注：乘用车整车样本公司包含港股整车（吉利汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏 汽车、零跑汽车）。 乘用车样本公司（含港股整车）出口销量维持较高增速，拉动乘用车海外营收 占比持续提升。根据公司财报，乘用车样本公司24年整体/国内/海外营收同比分别 +12.6/+10.2/+25.6%。根据中汽协，24年乘用车批发/国内交强险/出口销量同比分别 +5.8/+8.5/19.7%，销量增速和收入增速基本吻合。从国内外营收占比来看，24年乘 用车海外营收占比提升至17.2%，同比+1.8pct。

乘用车样本公司海外毛利率24年快速提升，拉动乘用车海外毛利占比高于营收 占比。根据公司财报，乘用车样本公司24年整体/国内/海外毛利润同比分别 +25.3/+15.6/+77.0%。从国内外毛利占比来看，24年乘用车海外毛利占比提升至 22.3%，同比+6.5pct。乘用车样本公司24年毛利润增速高于营收增速，主要是由于 海外毛利率的大幅提升，24年乘用车样本公司海外毛利率提升至20.7%，同比 +6.0pct。

国内市场：24年在乘用车行业整体ASP下行的背景下，高端化拉动自主车企 ASP提升。24年4月以旧换新政策刺激以来乘用车消费呈现“量升价跌”的趋势，主 要是由于中低端车需求提升所致。根据国家统计局，从汽车类社零增速来看，24年 12月汽车商品零售额同比+0.5%，乘用车交强险销量同比+10.8%，拟合计算的乘用 车ASP同比-9.3%，主要由于政策补贴带来中低端车型销量占比提升幅度较大所致。 根据公司财报，24年乘用车样本公司ASP提升至13.5万元，同比增长0.6万元， 主要是由于中国品牌高端化持续推进。根据交强险，24年中国品牌乘用车终端份额 为60.5%，新能源拉动中国品牌份额提升24.2pct。其中24年中国品牌乘用车在20- 30/30-40/40-50/50-80/80 万 元 以 上 的 市 场 中 份 额 分 别 提 升 至 41.1/34.1/19.9/25.2/3.4%，同比分别+14.5/+3.8/+2.8/+18.6/+2.7pct。

海外市场：中国品牌24年在海外终端市场份额持续向上，同时乘用车出口ASP 继续提升。根据各国官网和Marklines数据，24年中国品牌在海外可跟踪国家（不包 括美日韩市场）的终端销量为249.0万辆，同比增速为+35.0%。24年中国品牌在其 中的终端市占率为8.0%，市占率同比增速为+29.2%，中国品牌海外市占率提升斜率 依然较快。24年中国品牌乘用车出口ASP提升至13.7万元，同比+0.2万元。

2.乘用车板块资本性开支下滑，客车&轻卡行业资本 性支出维持低位

（一）人工成本：乘用车板块人工成本率继续上行，汽车零部件和客车板 块人工成本压力持续下行

我们用现金流量表的支付给职工及为职工支付的现金和资产负债表的应付职工 薪酬增加值衡量公司的人工成本：人工成本率=（支付给职工及为职工支付的现金+ 应付职工薪酬增加值）/营业收入。 乘用车板块人工成本率继续上行，汽车零部件和客车板块人工成本压力持续下 行。24年汽车行业人工成本率为10.6%，同比+0.2pct。其中，乘用车板块24年人工 成本率为10.3%，同比+1.0pct，整体呈现持续提升趋势。汽车零部件、客车板块24 年人工成本率分别为10.4%、8.3%，同比分别-0.8、-2.2pct。

（二）折旧摊销：24 年乘用车行业折旧摊销率继续提升，汽车零部件折 旧摊销率平稳

折旧和摊销是公司固定成本中另一块占比较高的部分。24年汽车行业折旧摊销 率为5.7%，同比+0.7pct。其中，重卡产业链、汽车服务折旧摊销率较高，24年分别 达到7.3%、6.3%；汽车销售、客车、摩托车及其他、轻卡板块折旧摊销率较低，24 年分别为1.7%、1.9%、3.0%和3.8%。（注：本文折旧摊销率为折旧+摊销占营业收 入比例）

（三）资本性支出：乘用车板块资本性开支下滑，客车&轻卡行业资本性 支出维持低位

我们用现金流量表的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 科目衡量汽车行业的资本性支出情况。24年行业资本性支出为2981.3亿元，同比8.4%。其中24年乘用车资本性支出1922.9亿元，同比-12.8%；汽车零部件资本性支 出782.2元，同比-0.7%，乘用车&汽车零部件资本性开支维持阶段性高位。 客车和轻卡行业资本性支出依然较低，摩托车行业资本性开支持续上行。24年 客车行业资本性支出10.1亿元，同比+21.9%；轻卡行业资本性支出39.4亿元，同比 -+36.3%。摩托车行业资本性支出为71.1亿元，同比+22.4%。