联影医疗各产品线布局进展如何？

联影医疗在高端医学影像诊断产品和放射治疗产品方面，产品线覆盖全面。

1.CT：稳守双端市场，品质拓展前路

联影 X 射线计算机断层扫描成像（Computed Tomography，简称 CT）产品作为一种重要的医学成 像设备，通过球管发出 X 射线，射线穿透人体组织，探测器接收并将其转化为数字信号，随后计算 机对这些信号进行转换和处理，最终生成被检查部位的断面或立体图像，辅助医生检测疾病、制定 治疗方案。 目前国内 CT 市场竞争激烈，国际巨头（比如 GE、飞利浦、西门子）在高端市场占据优势，拥有先 进的技术和较高的品牌知名度。随着国产 CT 设备技术日益成熟，凭借性价比优势，在国内市场份 额逐步提升，加速进口替代进程。根据《2024 年度中国 CT 市场洞察》，3Q24，在 64 排及以下 CT 市场，联影和 GE 医疗市场份额稳居前二，其中 CR4（市场份额排名前四的厂商：西门子、联 影、GE、飞利浦）达到 76.4%，同比减少了 3%左右；在 64 排以上 CT 市场，联影和 GE 医疗市场 份额稳居前二，并且联影市场 3Q24 份额大幅增长，其中 CR4 达到 89.9%，同比增加了 11%左右。 在政策推动医疗资源下沉的背景下，市场空间拓展，促使基层医疗市场对 CT 设备需求增加；随着 技术进步，高端 CT 设备不断涌现，如能谱 CT、双源 CT 等，能满足更多临床需求，也推动着市场 进一步增长。

在中低端 CT 设备市场，联影医疗通过优化产品性能和成本控制，在性能和功能上满足基层医疗机 构的基本 CT 诊断需求。在中低端 CT 产品中，联影 CT 在成像质量、扫描速度等方面也具备一定的 水准，能帮助医生进行准确的诊断。部分型号还配备了如智能天眼 AI 全智能扫描系统等先进功能， 提高了检查效率和便捷性，可广泛应用于基层医疗机构常见疾病的诊断。在国家大力推进分级诊疗 和基层医疗建设的政策背景下，基层医疗机构对医疗设备的需求不断增加，联影医疗的中低端 CT 产品能够更好地满足这部分市场需求，获得更多的政策支持和市场机会。 随着医疗技术的进步和市场需求的分化，高等级医院对 CT 设备的要求越来越高，需要具备高精度、 先进功能的高端设备以满足复杂疾病的诊断和科研需求。公司在 CT 技术创新方面持续投入，不断 提升产品性能并在高端市场具备技术领先优势。例如，公司推出国产首款 320 排超高端 CT 产品 uCT 960+，uCT 960+一圈扫描最快只需 0.25 秒，就能完成 16 厘米的成像，还配备了天眼 AI 全智 能扫描系统、卒中 AI、骨折 AI 等智能分析软件，技术水平处于国际前沿。高端联影 CT 产品可广泛 应用于呼吸系统、心血管系统、神经系统、骨关节系统疾病的诊断，能够在短时间内完成大范围的 扫描和高分辨率成像，为急诊患者的快速诊断和治疗提供了有力支持，在临床应用方面具有显著优 势。此外，联影医疗还提供配套的全面的技术支持和服务包括设备维护、操作培训等，推动医疗技 术的升级。 根据公司业绩会介绍，疫情期间，医疗机构加大了 CT 的装机力度，而 CT 设备的使用周期在 10-15 年，短期市场需求被透支，导致目前市场对 CT 设备的新增需求降低。同时，在医疗反腐、医疗设 备以旧换新具体细则的推迟落地，以及地方政府补贴延迟发放的共同影响下，2022-2024 年联影医 疗 CT 的销售收入增速持续放缓。尤其是政府补贴的延迟发放在一定程度上影响了市场的正常招标 进程，继而压缩了市场需求，影响了 2024 年 CT 设备的销售。考虑到联影 CT 产品在市场的技术领先优势，加之 CT 设备作为影像诊断的基础设施，在基层与公共卫生系统中的不可替代性，我们仍 然对联影 CT 产品的长期增长保持信心。 我们预计公司 CT 产品线未来销售收入将保持稳健增长，由于市场成熟度较高且竞争格局基本稳定， 我们预测公司 CT 产品 24E-26E 收入增长 YoY 分别为-35.4%/18.2%/13.6%。

2.MR：份额攀升强劲，自研奠定优势

联影磁共振成像设备（Magnetic Resonance Imaging，简称 MR）主要是氢质子受到激励而发生磁 共振现象，在停止脉冲后，原子核在弛豫过程中产生 MR 信号，通过对 MR 信号的接收、空间编码 和图像重建等处理过程，最终处理成图像信息。 根据医装数胜统计数据，2023 年，西门子医疗依然稳居国内 MR 市场的领导地位；联影医疗市场 份额大幅提升（+6.3% YoY），使其排名跃升至第二，且与西门子医疗的市场份额差距显著缩小。 西门子医疗、联影医疗、GE 医疗和飞利浦四大品牌的市场集中度（CR4）从 2022 年的 88.8%上升 至 2023 年的 93.3%，显示出市场集中度进一步上升。 此外，高场强磁共振设备的应用逐渐增多，功能成像技术不断成熟，在神经科学等领域应用更为广 泛，带来新的市场增长点。智能化和便捷化的发展，提高了检查效率和舒适度，进一步增加了市场 需求，MR 行业规模呈上升态势。 根据医招采数据，2023 年，在国内 3.0TMR 市场中，四大品牌的市场份额排名保持不变，其中联影 医疗的市场份额表现出明显增长（+3.4 ppts），CR4 达到了 98.0%，表明市场高度集中；在国内 1.5TMR 市场中，前五大品牌的市场份额排名保持稳定，联影医疗的市场份额大幅增加（+6.9 ppts），CR4 达到了 89.9%；而在超高端 MR 市场中，联影医疗和西门子依然是国内仅有的两大品 牌。 尽管西门子医疗仍然在市场中占据主导地位，联影医疗凭借其技术创新、卓越的性价比和精准的市 场定位，正在逐步改变行业格局。市场集中度的提高表明市场竞争加剧，其背后联影医疗的快速崛 起是市场竞争和自身创新推动的共同结果。

据公司 2023 年报告，联影医疗是国产品牌中唯一掌握核心技术，在 MR 产品线上实现核心零部件 的自主研发与生产，并具备整机生产能力的公司。公司对产品从研发到生产的全流程拥有高度掌控 力，在磁体、梯度线圈等关键部件的研发上，凭借自身技术的行业领先优势，能打造出性能卓越的 产品。同时，其整机生产能力可优化各部件间的协同工作，保障成像质量与设备稳定性。这不仅降 低了生产成本，也减少了对外部供应商的依赖。联影医疗不断推出创新性技术，公司推出的 5.0T 级 别设备 uMR Jupiter 5.0T，代表了磁共振成像技术的最新突破，其具备更高场强、更先进的成像能 力，能更清晰地显示细微的解剖结构和病变，显著拓展了医学领域的应用范围，顺应国内对神经类 诊断和脑研究的旺盛需求，有望引领 MR 市场变革，推动其向更高水平发展。 联影医疗的 MR 产品系列实现了覆盖从基础临床诊断到高端科研等多个细分市场，且其中多款产品 为行业首创或国产首款，在市场竞争中占据有利地位。我们相信，未来几年，联影凭借自身科技优 势和不断创新的能力结合 MR1.5T 以上产品配置证的放开等利好政策驱动，将会进一步在 MR 产品 上表现出良好的增长潜力，MR 产品将成为未来拉动公司收入增长的主要驱动力。虽然 24 年受市场 环境影响，增速放缓，我们预计 MR 产品线 25 年及未来销售收入将呈现稳中向好趋势，24E-26E 收入增长 YoY 为-0.1%/53.7%/25.2%。

3.XR：多元布局奠基，创新驱动超越

根据临床用途不同，联影诊断 X 射线成像系统（X-ray，简称 XR）产品可分为数字化医用 X 射线成 像系统（Digital Radiography，简称 DR）、数字乳腺 X 射线成像系统（Mammo）、移动式 C 形 臂 X 射线成像系统（移动 C 臂）、血管造影 X 射线成像系统（DSA）等。其中，DR 广泛应用于常 规体检与临床疾病诊断，是临床应用最广泛的放射影像设备；Mammo 主要用于各种乳腺疾病的筛 查与诊断；移动 C 臂多用于为外科手术提供影像引导，DSA 多用于心脏、神经、肿瘤等各类介入手 术的影像引导。 数字化和智能化升级，提高了图像质量和诊断效率，满足了不同临床需求，XR 设备市场应用场景 不断拓展。远程诊断与云平台应用的发展，使基层医疗机构对 XR 设备需求增加。我们认为，在国 产设备不断发展和市场普及度提高的情况下，XR 行业规模将持续扩大。

根据公司业绩会介绍，在 XR 设备各细分领域中，DR 市场竞争激烈，国产厂商如联影、万东、普爱 （未上市）等表现突出，逐渐占据更多市场份额。乳腺机和 DSA 市场中，国际品牌仍占据一定优 势，但国产替代趋势明显。C 型臂市场中，国产厂商通过技术创新和产品优化，逐渐打破进口品牌 的垄断。根据公司年报，2023 年，按照国内新增市场金额口径统计，公司在诊断 XR 产品（含固定 DR、移动 DR、乳腺 DR）的市场占有率排名第一。其中固定 DR 及乳腺 DR 产品市场占有率排名第 一，移动 DR 市场占有率排名第二。 联影在 XR 市场的竞争力，首先体现在产品多元化方面。能满足从基础诊断到高端介入治疗等不同 临床需求，无论是大型综合医院的多科室应用，还是基层医疗机构的基础影像检查，都能提供合适 的设备。同时，联影注重自主创新，投入了大量资源进行技术研发，在 XR 领域掌握了一系列核心 技术并达到了部分零部件自产。例如联影在探测器技术方面取得突破，能捕捉更细微的人体组织信 息；公司不断优化图像处理算法，减少噪声和伪影，为医生提供更准确的诊断依据。 2023 年初，联影医疗推出业界首款智慧仿生微创介入手术系统（DSA）uAngio 960，新产品推出 后公司在 DSA 市场份额增长明显。在 2024 年初公司正式推出高端悬吊式 DSA 产品 uAngio AVIVA 后，根据医装数胜统计，1H24 公司市场份额同比上升 3.2 个百分点，跻身市场前五行列。 我们认为，随着基层医疗市场的不断发展，伴随诊断 XR 产品智能化升级需求持续释放，公司凭借 AI 深度融合的 XR 产品以及高性价比基础 XR 设备，有望加速实现国产替代，探索高端市场同时扩 大中低端 XR 产品市占率，XR 产品线的销售收入有望保持稳定增长。我们预测公司 XR 产品 24E26E 销售收入增长 YoY 分别为 21.0%/30.2%/26.5%。

4.MI：量产规模领航，技术赋能前行

联影医疗的分子影像系统（Molecular Imaging，简称 MI）通过探测引入人体的放射性示踪剂所发 出的信号，生成人体代谢和功能图像，帮助医生精准检测疾病、评估病情。 多模态融合成像系统的发展，为肿瘤等疾病的诊断提供更精准信息，市场需求不断增加。新型示踪 剂的研发加速，进一步提升了分子影像的诊断价值，拓展了临床应用领域，促使更多医疗机构引入 MI 设备。我们认为，在政策支持和技术创新的推动下，MI 行业将迎来快速发展，市场规模有望迅 速扩大。 分子影像设备行业，尤其是 PET/CT 和 PET/MR 领域，技术壁垒极高。飞利浦、西门子、GE 医疗 等国际知名品牌凭借雄厚的技术积累、强大的品牌影响力和丰富的产品线，长期占据高端市场主导 地位。然而，以联影医疗为代表的国产厂商正在迅速崛起，市场份额不断增加，特别是联影医疗的 PET/CT 产品在新增销售数量上多年位居国内第一，在 PET/MR 领域更是国内唯一的生产厂家。根 据医招采数据，2023 年联影中标数量占比 22.31%，仅次于 GE 和西门子。 联影医疗是国内少数几家获得 PET/CT 产品注册并实现整机量产的企业，公司的高性能探测器技术、 快速成像技术、多模态融合技术水准均处于行业领先地位。公司在探测器技术上成果显著，高灵敏 度与分辨率探测器助力微小病灶精准检测。快速成像技术缩短检查时间，提升设备效率。多模态融 合技术让 PET 与 CT 或 MR 图像精确融合，为诊断提供丰富信息。凭借这些创新技术，联影医疗构 建起强大的竞争优势。随着国产替代进程的推进，以及 MI 正式下调为乙类设备将促使其快速放量， 叠加公司产品技术的不断进步，MI 产品线有望在市场竞争中获得更多份额。2024 年，即使由于国 内市场收入大幅下滑，但据公司介绍，海外销售收入增速可观，有效抵御了国内市场的风险。我们预计 24E-26E 公司 MI 产品线销售收入增长 YoY 为-1.0%/25.0%/20.0%。

5.RT：技术革新引领，聚焦创新突破

联影医疗放射治疗系统（Radiation Therapy，简称 RT）能产生高能 X 射线或电子束，精准照射肿 瘤组织，利用射线能量破坏肿瘤细胞 DNA，抑制其生长与分裂，达到治疗目的。治疗时，借助锥形 束 CT 等先进影像引导技术，实时监测肿瘤位置与形态变化，让射线准确击中肿瘤，最大程度减少 对正常组织的损伤，提升治疗精准度与效果。 放疗与影像融合技术的进步，提高了放疗的精准性和疗效，增加了对 RT 设备的需求。人工智能辅 助放疗的应用，进一步提升了放疗的质量和效率，推动 RT 设备市场进一步发展。在肿瘤发病率上 升和对放疗需求增加的背景下，RT 行业市场规模将随着精准放疗技术的发展而不断壮大。 目前国内放疗设备市场长期被以医科达（EKTAB SS，未覆盖）、瓦里安（VAR US，未覆盖）为代 表的外资厂商主导，这些厂商起步早，技术积累深厚，在市场教育和品牌认知方面具有先发优势。 近年来，国产放疗设备厂商逐渐崛起，根据华经产业研究院，2020 年，国产厂商如新华医疗 （600587 CH，未覆盖）在高能放疗设备市场占据约 2%的份额（以新增台数口径），低能放疗设备 市场的 CR5（前五大企业市场集中度）为 98.6%，其中新华医疗市场占比 36.8%，排名第一。 联影医疗在 RT 设备领域凭借卓越的技术与创新能力，逐渐缩小 RT 市场前部品牌的差距，为未来 RT 设备销售收入的增长筑牢根基。随着国产放疗设备的认可度不断提高和公司产品技术的不断成 熟而产生的产业结构中高端产品占比不断提高，我们认为，公司的 RT 产品线有望实现快速增长， 联影医疗有望在放疗设备市场中逐渐打破进口品牌垄断、扩大市场份额的趋势。我们预计，24E26E 公司 RT 销售收入增长 YoY 分别为 23.6%/33.9%/22.4%。