通信行业指数、景气度及新机遇在哪？

5G 套餐用户数基本保持稳定增长状态，我们预期未来依旧维持增长趋势。

1.通信板块整体表现亮眼，行业转型成效显现

2024 年通信行业指数涨幅领先，跑赢核心宽基指数。截至 2024 年 12 月 31 日，通信（申万）指数 累计涨幅 28.82%，在申万 31 个一级行业中列第 3 位，跑赢传媒 26.58pct，跑赢计算机 24.40pct，跑 赢电子 10.29pct。2024 年同期，沪深 300 指数上涨 14.68%，上证指数上涨 12.67%，创业板指上涨 13.23%。回顾 2024 年，AI 大模型快速发展，算力及应用服务成为主线方向，伴随年初及年尾大盘 行情回暖，通信行业估值持续修复，全年显著跑赢大盘，实现超额收益。

通信行业景气度回暖，全年整体持仓比例明显提升。从持股总市值绝对值来看，2023 年前半年通信 行业持仓市值快速提升，2024 年持续保持高位，从 2024 年 Q3 开始持续增长。从相对占比来看，近 三年通信行业机构持仓阶段性提升，2024Q4 行业持股市值占基金股票重仓市值为 4.66%，相较 2021 年年报的 0.98%提升 3.68pct。重仓股方面，今年机构偏好持有龙头公司和细分行业发展前景相对较 好的公司。机构对通信行业整体处于合理配置位置。考虑到数字经济、物联网蓬勃发展，对于网络 基础设施的要求更高，会进一步推升通信行业的市场增长，再加上“东数西算”工程的实施，未来有 需求兜底，IDC、物联网等子板块未来依然有较广阔的前景。

2.算力需求加速增长，行业迎来新机遇

下游总需求：电信业务保持平稳，新兴业务持续高增

2024 年 1-10 月电信业务总量和收入保持稳步增长。2024 年 1-10 月份，电信业务收入累计完成 14535 亿元，同比增长 2.6%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 10.4%。相较于去年，电信业 务总量增速虽略有放缓，但是各大运营商仍积极开拓发展新兴市场，算网融合、应用云计算、大数 据、物联网、人工智能等新技术迅猛发展，更多的需求与收入增长点纷纷涌现。

新兴业务收入较快增长。相较于 2023 年，2024 年 1-10 月三大运营商新兴业务收入增速出现明显回落，总 体增速接近于电信业务收入。根据工信部数据，2024 年，三家基础电信企业积极发展 IPTV、互联网数据 中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，前 10 个月共完成业务收入 3583 亿元，同比增长 8.9%，占电 信业务收入的 24.7%，拉动电信业务收入增长 2.1 个百分点。其中云计算和大数据收入分别同比增长 8.5% 和 52.5%，物联网业务收入同比增长 13.2%。

用户数：5G 套餐用户数不断增加，蜂窝物联网规模持续扩大

5G 套餐用户数基本保持稳定增长状态，我们预期未来依旧维持增长趋势。根据三大运营商的公告， 中国电信 5G 套餐用户数占比最高，中国移动 5G 套餐用户数人数最多。2024 年，三大运营商移动 用户数和 5G 套餐用户数均不断增加，中国移动用户规模和 5G 套餐用户数保持领先地位。根据工信 部数据，截至 2024 年 11 月末，三家基础电信企业的移动电话用户总数达 17.9 亿户，比上年末净增 4682 万户。其中，5G 移动电话用户达 10.02 亿户，比上年末净增 1.8 亿户。

固定宽带接入用户稳步增加，千兆用户规模持续扩大。截至 2024 年 10 月末，三家基础电信企业的 固定互联网宽带接入用户总数达 6.68 亿户，比上年末净增 3204 万户。其中，100Mbps 及以上接入 速率的固定互联网宽带接入用户达 6.33 亿户，占总用户数的 94.8%；1000Mbps 及以上接入速率的固 定互联网宽带接入用户达 2.03 亿户，比上年末净增 4020 万户，占总用户数的 30.4%，占比较上年末 提升 4.7 个百分点。在高速率用户持续增长拉动下，家庭户均接入带宽达 506.9Mbps/户，同比增长 15.1%。我们预计千兆用户规模扩大及渗透率提升趋势将继续维持。

蜂窝物联网用户规模稳步增长，“物联红利”有望逐渐释放。截至 2024 年 10 月末，三家基础电信企 业发展蜂窝物联网终端用户 26.3 亿户，比上年末净增 2.9 亿户。更强的网络连接能力、更大的连接 规模，将更好地连接万物，加快数据的感知、传递和处理，充分激发数据价值，赋能数字经济。

ARPU 值：稳定维持高位，我们预期继续呈现平稳增长趋势

移动互联网流量较快增长，10 月 DOU 值创新高。2024 年前 10 个月，移动互联网累计流量达 2766 亿 GB，同比增长 12.3%。截至 10 月末，移动互联网用户数达 15.74 亿户，比上年末净增 5006 万户。 10 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到 19.2GB/户·月，同比增长 7.6%，比上年同期提高 1.35GB/户·月。