通信行业行情、运行与展望分析

行情表现震荡向好。

申万通信行业指数2025年前7个月累计大幅跑赢沪深300和创业板指。2025年1-7月， 沪深300指数上涨3.58%，创业板指上涨8.72%，申万通信行业上涨21.16%，分别跑赢 沪深300指数和创业板指数17.59pct和12.44pct。回顾2025年1-7月的申万通信行业的 市场表现：1）1月行业呈低位震荡，主要是受市场整体回调+DeepSeek引发的对算力 需求的担忧+特朗普任职带来的不确定性等多重因素影响；2）2月到3月中旬行业呈震 荡上涨，主要是由于国内头部厂商给予了积极的资本开支指引，带动了国产算力产业 的上涨；3）3月中至4月中行业出现大幅下跌，在4月8日跌至今年以来的低点-14.75%， 主要是由于美国“对等关税”政策及地缘政治风险导致市场情绪及行业预期都较为悲 观；4）4月下旬伴随“关税”政策缓和，市场情绪趋稳，叠加部分板块业绩表现较好， 行业超跌反弹，上涨至5月后整体震荡趋稳，处于调整阶段；5）6-7月行业进入上涨 通道，于7月29日至今年以来高点22.25%，主要是受益海外头部云厂商资本开支的持 续加码、算力产业链需求及头部厂商业绩的持续验证、AI应用的快速落地以及卫星互 联网和低空经济产业的加速建设。

申万通信行业指数2025年1-7月累计涨跌幅位列第3，表现优异。2025年1-7月，31个 申万一级行业中，共23个累计涨跌幅为上涨，8个累计涨跌幅为下跌。其中，申万有 色金属、医药生物、通信一级行业2025年1-7月累计涨跌幅排名前三，分别为24.91%、 22.31%和21.16%。

当前估值较25年初基本相当，但高于历史3年均值水平。截至2025年7月31日，申万通 信行业的PE-TTM（剔除负值）为22.02倍，较2025年初的21.16倍基本相当，处于合理 估值区间。但2025年初至今行业估值整体均处于较高水平，高于申万通信行业指数过 去三年PE-TTM（剔除负值）的均值水平18.79倍。

2025上半年通信业运行基本平稳，电信业务总量累计增速逐月提升。总体来看，通信 业2025上半年电信业务量收保持增长， 其中，2025年1-6月电信业务收入累计完成 9,055亿元，同比增长1%，保持正增长，但低于2024全年收入同比增速水平（3.2%）； 按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9.3%，保持较快增长，且同比增速逐月 提升，但仍然略低于2024年同比增速水平（10.0%）。

新兴业务收入占比不断提升，拉动作用持续凸显。2024年新兴业务收入（包括云计算、 大数据、移动物联网、数据中心等在内）实现4,348亿元，同比增长10.6%，在电信业 务收入中占比由2023年的21.6%提升至25%，拉动电信业务收入增长2.5个百分点。其 中，云计算、大数据、移动物联网业务收入同比分别增长13.2%、69.2%和13.3%。新 兴业务收入比重已升至四分之一，对电信业务收入增长贡献率达78%，持续推动行业 转型升级。

固定宽带接入用户规模稳步增长，千兆用户数及占比持续提升。截至2024年末，三家 基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达6.7亿户，全年净增3352万户。其中， 100Mbps及以上接入速率的用户为6.36亿户，全年净增3433万户，占总用户数的94.9%， 较2023年末提高0.3个百分点；1000Mbps及以上接入速率的用户为2.07亿户，全年净 增4355万户，占总用户数的30.9%，较2023年末提高5.2个百分点。截至2025上半年末， 三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达 6.84亿户，比2024年末净增1426 万户。其中，100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达6.51亿户，占总 用户数的95.1%；1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达2.26亿户， 比2024年末净增1915万户，占总用户数的33%，较2024年末提升2.1个百分点。

移动物联网用户快速发展，占移动网终端连接数比重逐年提升。截至2024年底，三家 基础电信企业发展移动物联网（蜂窝）用户26.56亿户，全年净增3.24亿户，超过移 动电话用户数8.66亿户，占移动网终端连接数的比重达59.7%。截至2025上半年末， 三家基础电信企业发展移动物联网终端用户28.31亿户，比上年末净增1.75亿户。

5G网络建设深度覆盖，持续优化算力基础设施布局。截至2024年末，全国移动电话基 站总数达1265万个，比2023年末净增102.6万个。其中，4G基站为711.2万个，比2023 年末净增81.8万个；5G基站为425.1万个，比2023年末净增87.4万个。5G基站占移动 电话基站总数达33.6%，占比较2023年末提升4.5个百分点。2025年5G网络建设持续推 进，截至2025上半年末，5G基站总数达454.9万个，比2024年末净增29.8万个，占移 动基站总数的35.7%，占比较2025年一季度提高1.3个百分点。三家基础电信企业持续 优化算力基础设施布局，协调推进数据中心建设。截至2024年底，向公众提供服务的 互联网数据中心机架数量83万个，推动提升算网协同和调度能力，提供更加多元化算 力服务。2025年新型基础设施建设有序推进，5G、千兆、物联网等用户规模持续扩大， 移动互联网接入流量保持较快增势，带动总体通信业运行基本平稳。

《政府工作报告》给予通信行业发展指引。2025年3月5日，国务院总理李强作《政府 工作报告》。报告提出，要培育壮大新兴产业、未来产业，推动商业航天、低空经济 等新兴产业安全健康发展，培育量子科技、6G等未来产业。报告还提出，要激发数字 经济创新活力，支持大模型广泛应用，扩大5G规模化应用，加快工业互联网创新发展， 优化全国算力资源布局，打造具有国际竞争力的数字产业集群。我们认为，商业航天 及低空经济产业发展的重要性凸显；而6G被纳入未来产业，首次出现在《政府工作报 告》，彰显较为明确的发展趋势；此外，算力资源的优化布局仍为数字经济发展的重 要基础，扩大5G规模化应用、推动人工智能大模型的广泛应用，有望从应用端进一步 提振算力需求。

工信部加快健全新兴产业及未来产业标准。2025年4月8日，工信部发布了《2025年工 业和信息化标准工作要点》，提出七章26点要求，旨在持续完善新兴产业标准体系建 设，前瞻布局未来产业标准研究，目标制定行业标准1800项以上，组建5个以上新兴 产业和未来产业标准化技术组织，组织编制强制性国家标准100项以上，支持100项以 上由我国企事业单位牵头制定的国际标准，全行业国际标准转化率达到88%。我们认 为，标准体系的建设与研究有助于为新兴产业及未来产业提供规范化指引，以标准引 领现代化产业体系建设、支撑信息化和工业化深度融合、推动工业绿色低碳发展。

把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇。1）AI算力产业链：训练+推 理共同拉动算力需求增长，AI应用的加速落地叠加海内外厂商资本开支的积极投入， 算力产业链维持高景气度，建议围绕AI算力基础设施优化建设及产业链需求提振寻 找投资机遇，包括智算中心、液冷服务器、光通信、铜连接等细分领域；2）空地一 体化：政策侧，低空经济及商业航天的产业支持政策持续出台，推动基础设施建设加 速；产业侧，我国卫星互联网持续发射多组低轨卫星，完善我国星网构建；技术侧， 从5G到5G-A再到6G，通信网络及相关软硬件技术持续进步；应用侧，手机直连卫星的 商用化进程提速，建议寻找政策支持叠加技术进步背景下，星地空网共同发展带来的 投资机遇，具体包括低空经济基础设施建设、手机直连卫星互联网等细分领域。