2025年中期通信行业投资策略报告：算力引擎强驱动，星地空网共发展.pdf

2025年中期通信行业投资策略报告：算力引擎强驱动，星地空网共发展。行业核心观点： 回顾 2025 年初至今，申万通信行业指数 2025 年前 7 个月累计大幅跑 赢沪深 300 和创业板指，在申万 31 个一级行业中位列第三，表现较 优。估值方面，通信行业 2025 年七月末估值水平较年初基本相当， 2025 全年估值水平虽仍属合理区间，但较历史 3 年均值处于较高水 平。通信行业方面，2025 上半年通信业运行基本平稳，新兴业务拉动 作用凸显。展望 2025 下半年，通信行业 5G 基础设施建设深度覆盖， 三大运营商将持续优化算力基础设施布局，有序推进新型基础设施建 设。《政府工作报告》给予通信行业发展指引，推动商业航天、低空经 济等新兴产业安全健康发展，培育量子科技、6G 等未来产业。把握 AI 算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇。AI 算力产业链建 议围绕 AI 算力基础设施优化建设及产业链需求提振寻找投资机遇， 包括智算中心、液冷服务器、光通信、铜连接等细分领域；空地一体 化产业建议寻找政策支持叠加技术进步背景下，星地空网共同发展带 来的投资机遇，具体包括低空经济基础设施建设、手机直连卫星互联 网等细分领域。

投资要点：

投资主线一：AI 算力产业链。1）海内外头部厂商纷纷加码资本开支， Tokens 使用量激增。全球开启算力军备竞赛，海外四大云厂商、国内 头部云厂商及三大运营商纷纷加大算力资本开支，保障算力基础设施 建设；Token 作为 AI 处理文本的最小单位，其调用量的规模指标可综 合反映互联网时代“用户数”及“ARPU 值”情况，成为衡量 AI 产业 及 AI 公司用户实际使用规模并反映增长潜力的重要新指标。以海内 外头部企业谷歌及字节为代表，其 Tokens 调用量激增，彰显算力需 求维持在高景气度。2）海内外 AI 基建加速发展，液冷技术应用仍为 主流。海外 AI 巨头积极建设 AI 数据中心集群，我国智算中心规模从 供给侧、需求侧和投资端均呈现向上趋势。从结构来看，基础设施与 租赁服务双轮驱动，共同驱动我国智算中心规模增长。海内外头部企 业在建设智算中心的过程中，纷纷采用液冷设计，明确绿色节能主流 发展方向，液冷服务器规模有望持续增长。3）光模块需求向更高速过 渡，高速铜连接仍有市场需求。资本开支加码叠加 AI 应用加速落地， 支持 AI 算力产业链维持高景气度，从而驱动光模块保持高增长。我 国光模块供应厂商位列全球前列，需求主要来自于云业务以及 AI 算 力对高速光模块的强劲需求。英伟达 GB200NVL72 明确高速铜连接需 求，我们认为目前“光”、“铜”的发展是共进关系，如在算力单元内， 铜互连具备技术成熟、低功耗、低成本等优势；而在算力单元之间， 由于传输距离和速率等要求的不断提升，光互连有望占据更多的市场 份额，光模块需求还将向着更高速率的方向转移。

投资主线二：空地一体化。1）低空经济产业优化基础设施建设，头部 eVTOL 企业集齐四大牌照。2025 年以来，低空经济发展司先后开展安 全规范、安全监管、数据统计、产业发现等方面的工作会议，旨在为 产业构筑扎实的数据、制度规划及监管方面的基础，以推动低空经济 产业高质量发展。各省市、地区也纷纷出台低空经济产业政策，积极 推动低空经济产业在当地的发展。《低空经济基础设施框架指引（2025 年版）》发布，为我国低空经济产业的基础设施建设提供重要参考。我 国头部企业亿航智能率先集齐低空经济 eVTOL 四证。“四证集齐”表 明企业已经打通了从设计-生产-出厂-运营等全环节，标志着低空经 济产业已正式迈入商业化运营阶段，以 eVTOL 的规模化、商用化落地 推动低空经济产业加速发展。2）我国卫星互联网产业持续组网发射， 手机直连卫星加速落地。自 2024 年 12 月至今，我国已成功发射 5 组 “GW 星座”卫星互联网低轨卫星，但相较于完成组网仍有较远距离， 需进一步提速组网进程。“千帆星座”在轨组网卫星达 90 颗，稳步推 进海外市场开拓。