通信行业与分板块业绩情况如何？

24 年光模块及器件板块营收 681.82 亿元，同比+58.82%，归母净利润 121.66 亿元，同比+104.37%，扣非后归母净利润 115.11 亿元，同比+112.96%，毛 利率 33.17%，同比+2.84pct。

1. 2024 年&2025 年 Q1 业绩综述

2024 年通信行业整体营收稳健增长、盈利向上。以行业 91 家公司作为样本 （下同），通信行业整体实现营收 33034.40 亿元（同比+8.62%），归母净利 润 2527.85 亿元（同比+7.57%），扣非后归母净利润 2283.89 亿元（同比 +8.26%）。若剔除千亿市值（三家运营商、中兴通讯、工业富联、中际旭创 等）以上公司，整体营收实现 6190.89 亿元（同比+12.38%），归母净利润 407.29 亿元（同比+18.96%），扣非后归母净利润 386.40 亿元（同比+36.41%。 剔除千亿市值后，收入和净利润增速更快，显现了相对较小市值的业绩增 长更快。

2025 年 Q1 通信行业整体营收稳健增长、盈利提速。以行业 91 家公司作为 样本（下同），整体实现营收 8425.20 亿元（同比+9.14%），归母净利润 617.49 亿元（同比+9.59%），扣非后归母净利润 577.61 亿元（同比+13.19%）。若 剔除千亿市值（三家运营商、中兴通讯、工业富联、中际旭创等）以上公司， 整体营收实现 1475.14 亿元（同比+18.13%），归母净利润 119.64 亿元（同 比+36.48%），扣非后归母净利润 109.30 亿元（同比+65.36%）。剔除千亿市 值后，收入和净利润增速更快，显现了相对较小市值的业绩增长更快。

分板块来看，2024 年光模块、通信 PCB、物联网模组综合表现较优，营收、 归母净利润同比增速均位列行业前五。2024 年，营收同比增速前五的板块 为光模块、通信 PCB、智能控制器、物联网模组和通信芯片，归母净利润增 速前五的板块为基站设备、云视频、光模块、物联网模组和通信 PCB。

2025Q1，光模块、通信 PCB、网络设备商板块业绩高增，营收、归母净利 润同比增速均位列前五,我们认为板块主要受益于 AI 蓬勃发展。 毛利率角度：光模块及器件、通信 PCB 等板块 24 年和 25 年 Q1 均实现通 信比增长。其中光模块及器件板块 24 年和 25 年毛利率提升比例分别为 2.84PCT 和 3.96PCT。25 年 Q1 行业整体毛利率为 33.52%，同环比均实现 增长。

2. 分板块业绩变化情况

24 年光模块及器件板块营收 681.82 亿元，同比+58.82%，归母净利润 121.66 亿元，同比+104.37%，扣非后归母净利润 115.11 亿元，同比+112.96%，毛 利率 33.17%，同比+2.84pct。 25 年一季度光模块及器件板块营收 205.64 亿元，同比+62.44%，归母净利 润 43.40 亿元，同比+108.89%，扣非后归母净利润 41.75 亿元，同比+114.70%， 毛利率 34.65%，同比+3.96pct。仕佳光子、博创科技、新易盛等业绩均实 现超预期增长。 海外 800G 产品放量推动业绩维持高增，国内需求起量明显。新易盛、中际 旭创、天孚通信作为板块龙头继续领航高增，24 年营收分别同比+179.15%、 122.64%、67.74%，归母净利润分别同比+312.26%、137.93%、84.07%，25Q1 营收分别同比+264.13%、37.82%、29.11%，归母净利润分别同比+384.54%、 56.83%、21.07%。 新易盛目前已成功推出基于 VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的 400G、 800G、1.6T 系列高速光模块产品， 和 400G 和 800G ZR/ZR+相干光模块 产品、以及基于 100G/lane 和 200G/lane 的 400G/800G LPO 光模块产品， 公司 24 年点对点光模块产能达到 1060 万只，同比+24.7%，产量 979 万只， 同比+69.1%，销量 873 万只，同比+44.8%，均主要受国内市场需求增加。 中际旭创 2024 年 800G/400G 等高端产品出货比重实现快速增加、产品结 构不断优化，24 年光模块销售额达 1459 万只，同比+95.58%，生产量达 1536 万只，同比+125.55%，重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领 域投资，光模块需求显著增长，加速光模块向 800G 及以上速率的技术迭 代。 天孚通信 24 年光通信营收同比+67.51%，光通信销售量同比+15.18%，同时 也在光通信产业外持续探索与光器件核心能力高度相关的跨领域协同发展。

24 年通信 PCB&CLL 板块营收 908.34 亿元，同比+26.49%，归母净利润 89.15 亿元，同比+49.98%，扣非后归母净利润 84.95 亿元，同比+61.74%， 毛利率 21.31%，同比+1.27pct。 25 年一季度通信 PCB&CLL 板块营收 263.20 亿元，同比+35.63%，归母净 利润 33.88亿元，同比+84.15%，扣非后归母净利润 33.43亿元，同比+91.99%， 毛利率 23.88%，同比+3.05pct。 AI 服务器和高速网络系统的旺盛需求推动对大尺寸、高速高多层 PCB 需 求增长，兑现“量价齐升”。沪电股份、深南电路、生益电子 24 年营收分别 同比+49.26%、32.39%、78.55%，归母净利润分别同比+71.05%、34.29%、 1428.23%，25Q1 营收分别同比+56.25%、20.75%、715.72%，归母净利润分 别同比+48.11%、29.47%、21.07%。 沪电股份 24 年深度锚定人工智能、高速网络以及智能汽车系统等新兴细分 市场对高端 HDI、高速高层 PCB 的结构性需求，PCB 业务实现营业收入 约 128.39 亿元，同比增长约 49.78%，2024 年上半年，公司 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品同比倍速成长，下半年高速网络的交换机及其配套路由 相关 PCB 产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超 90%，24 全年公 司企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%； 高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品约占 38.56%。 深南电路通信领域主要得益于高速交换机、 光模块产品需求增长，有线侧 通信产品占比提升，实现了订单规模同比快速增长。 生益电子聚焦高端研发，在 800G 高端交换机等领域取得重大突破。

24 年网络设备商板块营收 8681.43 亿元，同比+17.55%，归母净利润 350.13 亿元，同比+3.15%，扣非后归母净利润 326.92 亿元，同比+7.05%，毛利率 24.78%，同比-1.13pct。 25 年一季度网络设备商板块营收 2245.32 亿元，同比+26.84%，归母净利润 82.48 亿元，同比+11.02%，扣非后归母净利润 74.52 亿元，同比+1.73%， 毛利率 23.79%，同比-2.53pct。 海外需求维持强劲，国内需求进入拐点向上阶段。工业富联、锐捷网络 24 年营收分别同比+27.88%、1.36%，归母净利润分别同比+10.34%、+43.09%， 25Q1 营收分别同比+35.16%、18.14%，归母净利润分别同比+24.99%、 4543.67% 。 数 据 流 量 的 增 长 使 得 交 换 器 市 场 从 100G/200G 过 渡 到 400G/800G 的产品，并后续将逐步迈向 1.6T。根据 Dell'Oro Group 预测， 2025 年 800G 交换机端口将有望超越 400G 成为主流配置。 工业富联高速交换机产品组合涵盖 Ethernet、Infiniband 和 NVLink Switch 的多元部署，，800G 交换机已陆续开始出货；锐捷网络持续推进数据中心 领域创新，首发最新一代数据中心 TH5 冷板交换机，首发 51.2T CPO 交换 机，发布全球性能领先的 LPO 400G/800G 光模块，公司 24 年网络设备收 入 96.53 亿元，同比+14.90%，毛利率 37.86%，同比-3.47pct，其中数据中心 交换机收入 39.64 亿元，同比+120%，同比增速较 24H1 进一步提升。同时， 根据 IDC 数据统计，2024 年公司取得 200G/400G 数据中心市场交换机市场 份额第一、数据中心交换机市场占有率国内互联网市场第一，竞争优势突出。 中兴通讯积极把握 AI 在通信基础设施、算力基础设施、AI 端侧、行业应用 等维度带来的产业发展机遇，在巩固网络业务基本盘的同时，大力拓展智算、 AI 终端等第二曲线业务，25Q1 第二曲线业务营收占比超 35%。服务器及存 储营收快速增长，其中智算服务器把握DeepSeek带来的智算需求爆发机会， 智算服务器订货占比超 60%。 紫光股份 2024 年多项产品市场占有率持续领先，公司在中国企业网园区交 换机市场份额 38.2%，排名第一；在中国以太网交换机市场份额 31.1%，排 名第二；中国企业网路由器市场份额 30.5%，持续位列第二；中国企业级 WLAN 市场份额 28.5%，连续十六年保持市场份额第一，中国 X86 服务 器市场份额 12.6%，位 列第三；中国刀片服务器市场份额 54.4%，蝉联市 场第一；中国 UTM 防火墙市场份额 21.0%，位列第三。

24 年 IDC 板块营收 369.33 亿元，同比+2.19%，归母净利润 50.09 亿元， 同比-8.52%，扣非后归母净利润 48.39 亿元，同比-6.69%，毛利率 30.47%， 同比-0.37pct。 25 年一季度 IDC 板块营收 77.15 亿元，同比-7.08%，归母净利润 11.09 亿 元，同比-20.10%，扣非后归母净利润 10.66 亿元，同比-21.97%，毛利率 31.76%，同比-1.82pct。

AI 高密算力加速“液冷元年”来临，行业加快布局。 奥飞数据 IDC 业务已覆盖中国 30 多个城市，在多家城市拥有自建高品质互 联网数据中心，与三大运营商均达成重要的合作关系，截至 2024 年末，公 司运营机柜超 4.3 万个，同比增长超 20%，IDC 服务收入 13.87 亿元，同比 +24.14%，毛利率为 29.70%，同比+2.13pct。24 年廊坊固安、天津、南沙数 据中心持续交付，同时，25 年以上重点区域仍将有新项目投产。因此，3 月 6 日，公司公告计划增发募集资金 17.5 亿元用于投入廊坊固安后续建设； 同时 4 月份公告，公司投资 2 亿元持股 40%，与万联天泽、复朴投资、广 州上市公司高质量发展基金共同设立产业投资基金，用以支持广州南沙项 目推进。 科华数据推出针对 AI 业务场景的高密度预制化液冷算力 POD，为高密智 算 GPU 服务器与计算网络交换机，量身打造的强性能、低能耗、高可靠的 基础设施微环境，成功交付承德斐讯大数据数据中心、服务器厂商 AI 液冷 实验室等项目；润泽科技京津冀园区、长三角园区、大湾区园区已交付的及 即将交付的算力中心全部取得投产订单，预计 2025 年可完成上架并趋向 成熟，为未来长期稳健发展提供基础保障，同时截止 2025 年 3 月末改造 的数据中心计费机柜总功率已超改造前的 90%，以及积极调动全部资源建 设了平湖园区单体 100MW 和廊坊园区单体 200MW 两栋新一代智算中 心，预计 2025 年完成投运。

数据港已在北至乌兰察布、张北，南至广东深圳、河源，在“东数西算”的 京津冀、长三角、粤港澳大湾区的枢纽节点上共建设运营 35 个数据中心， 截至 24 年底对应运营总电力容量维持 371MW，折算成容量 5kw/个标准机 柜约 7.42 万个，24 年公司实现 IDC 服务业收入 17.10 亿元，同比+12.12%， 主要受上架率提升驱动，目前在建的主要为廊坊项目，截至 24 年底，该项 目外市电部分已完工并转固，其余土建及机电部分处于建设阶段。 光环新网加大机柜投放力度，并布局算力业务，为后续增长打下基础。截至 25Q1 公司在运营机柜规模为 5.9 万个标准机柜，较 23 年底增加了 7000 个 机柜；公司积极有序增加运营机柜规模，长沙项目（1.6 万个机柜）、上海嘉 定 2 期项目（ 5000 个机柜）和天津宝坻 1&2 期项目（1.5 万个机柜）的部分机柜有望在年内投运，机柜规模扩大有利于实现规模效应，并增强公司议 价权，改善毛利率表现。另外公司以 IDC 设施为基础，开拓算力业务，现 有规模超 4000P，在当前高性能算力供不应求的市场中，有望为公司提供新 业务驱动力。公司重视股东回报。公司通过了 2024 年度利润分配预案，拟 每 10 股派发现金红利 0.60 元（含税），另外公司还制定《市值管理制度》 及“质量回报双提升”方案，提升了公司的长期投资价值。

24 年基础电信运营商板块营收 19539.17 亿元，同比+3.40%，归母净利润 1804.15 亿元，同比+5.89%，扣非后归母净利润 1601.56 亿元，同比+3.31%， 毛利率 27.03%，同比-0.16pct。 25 年一季度基础电信运营商板块营收 5016.23 亿元，同比+0.79%，归母净 利润 421.01亿元，同比+3.56%，扣非后归母净利润 399.71亿元，同比+6.60%， 毛利率 27.17%，同比+0.46pct。 中国移动、中国电信、中国联通 24 年营收分别同比+3.12%、3.10%、4.56%， 归母净利润分别同比+5.01%、8.43%、10.49%，25Q1 营收分别同比+0.02%、 0.01%、3.88%，归母净利润分别同比+3.45%、3.11%、6.50%。 中国移动 24 年移动 ARPU 保持行业领先，为人民币 48.5 元，家庭客户综 合 ARPU 达到人民币 43.8 元，同比增长 1.6%，5G 网络客户 ARPU、 DOU 达到 76.0 元和 20.9GB，客户升档 5G 既带来价值提升，也为未来 AI+产 品拓展奠定基础；移动云收入达到人民币 1,004 亿元，同比增长 20.4%。

中国电信 24 年移动用户 ARPU 达到人民币 45.6 元，固网及智慧家庭服务 收入达到人民币 1257 亿元，同比增长 2.1%，其中智慧家庭业务收入同比 增长 16.8%，宽带用户达到 1.97 亿户，宽带综合 ARPU 达到人民币 47.6 元，产业数字化收入达到人民币 1466 亿元，同比增长 5.5%，占服务收入 比达到 30.4%，同比提高 0.5p.p.。天翼云收入达到人民币 1,139 亿元，同 比增长 17.1%。 中国联通 24 年移动联网、宽带联网稳健增长， FTTR 成为主要增收引擎， 市场占有率保持行业领先；移动出账用户规模超 3.4 亿户，累计净增用 户 1068 万户，固网宽带用户规模超 1.2 亿户，累计净增用户 884 万户，移 宽两网用户规模均创历史新高。物联网连接规模超过 6.2 亿个，其中 5G 业务规模行业领先；车联网连接规模超过 7600 万，连接规模行业第一；联 通云收入 5 人民币 686 亿元、同比提升 17.1%，数据中心收入人民币 259 亿 元、 同比提升 7.4%。智算业务驱动算力服务强劲增长，2024 年签约金额 超过人民币 260 亿元。

三大运营商持续增加分红比例，根据我们测算，中国移动、中国电信、中国 联通的 A/H 股 25 年的股息率大概分别为 A 股 4.4%、6.6%、3.6%，H 股 5.8%、3.7%和 5.0%。 资本开支：25 年三大运营商规划整体投入 2898 亿元（同比-9.12%），在 24 年基础上保持下降趋势；但算力投入仍保持增长趋势。

24 年通信芯片板块营收 59.22 亿元，同比+20.97%，归母净利润-7.58 亿元， 同比+47.39%，扣非后归母净利润-8.91亿元，同比+9.96%，毛利率 37.79%， 同比-1.96pct。 25 年一季度通信芯片板块营收 14.11 亿元，同比+1.91%，归母净利润-1.58 亿元，同比-13.28%，扣非后归母净利润-2.53 亿元，同比-22.96%，毛利率 38.86%，同比+1.23pct。 博通（AVGO.US）是 ASIC 其中的佼佼者，其 ASIC 芯片高度定制化的设 计能提高算力利用率，在推理侧更具优势，大规模部署的场景下较 GPU 也 更具成本优势，有望成为 AI 推理侧发展阶段算力投入重点。

博通 AI 业务占比从 2019 年的低于 5%提升至 2023 年的 15%左右，其 2024 财年第四季度及全年业绩再创历史新高，2024 财年 AI 业务收入同比大增 220% 至 122 亿美元，公司预计至 2027 年该业务收入将实现 600-900 亿美 金。目前博通已经为两家头部 CSP 客户批量供应了 ASIC 产品。此外，博 通另一家客户正在产能爬坡中，预计 2025 年开始贡献业绩。

Marvell 同样表现突出，得益于 AI 应用需求增加和定制 AI 硅片产量的提 升，其 2025 财年三季度的数据中心业务营收同比大增 98%，环比增长 25%，在 ASIC 市场以 13-15% 的份额紧随博通之后。Marvell 的 AI 业务 2023 财年为 2 亿美元左右。公司预计 24-26 财年加速 AI 业务（连接+定制 化计算）收入从 5.5 亿提升至 25 亿美元。 根据 Marvell 预测，2023-2028 年其数据中心业务 TAM 从 210 亿美元增长 至 750 亿美元，CAGR 为 29%；其中，定制化加速计算 TAM 从 66 亿美元 增长至 429 亿美元，CAGR 为 45%；交换机 TAM 从 61 亿美元增长至 120 亿美元，CAGR 为 15%；互联 TAM 从 43 亿美元增长至 139 亿美元，CAGR 为 27%；存储市场从 42 亿美元增长至 59 亿美元，CAGR 为 7%。

翱捷科技 24 年实现全年营收 33.86 亿元，同比+30.23%，25Q1 营收 9.10 亿 元，同比+9.61%。公司具备全面的无线通信研发能力，产品布局多元。在 蜂窝移动通信技术方面，可支持多种网络制式，已经开发出支持 2G/3G/4G/5G 多种模式的 5G 多模无线通信芯片。在非蜂窝移动通信技术 方面，陆续开发了多种基于 WiFi、LoRa、蓝牙及全球导航定位等不同通信 协议的非蜂窝物联网芯片，已形成了丰富的产品布局。2024 年公司在国内 市场继续保持较高的市场份额，根据 TSR 2024 全球蜂窝物联网统计，在 Cat.1 bis 领域已经取得接近 50%的市场份额，行业地位不断夯实。

24 年物联网模组及方案板块营收 353.59 亿元，同比+21.02%，归母净利润 18.97 亿元，同比+56.59%，扣非后归母净利润 15.06 亿元，同比+54.44%， 毛利率 30.86%，同比-0.96pct。 25 年一季度物联网模组及方案板块营收 93.96 亿元，同比+20.68%，归母净 利润 5.27亿元，同比+33.16%，扣非后归母净利润 4.82亿元，同比+57.59%， 毛利率 31.19%，同比+0.01pct。 移远通信、华测导航 24 年营收分别同比+34.14%、21.38%，归母净利润分 别同比+548.49%、29.89%，25Q1 营收分别同比+32.05%、27.91%，归母净 利润分别同比+286.91%、38.50%。 广和通广通远驰持续布局第 3 代 5G/5G+V2X 车联网模组、扩充 AI 大模 型智能座舱 SOC 类型和产品，聚焦 AI 高算力芯片和国产化芯片技术平 台的创新，率先推出 3nm 旗舰级 AI 大模型智能座舱平台；公司发布 RedCap 模组 FG332 系列及其 Wi-Fi6/7CPE 解决方案，发布基于 SC126、 SC138、SC171L、 SC171 等多款智能模组的系列 Linux 边缘 AI 解决方案，移动手持解决方案及智能边缘计算终端开发项目部分产品已实现量产 发货、部分产品于 2025 年实现量产发货。移远通信于 2024 年 8 月推出了 AI 大模型解决方案，端侧 AI 大模型解决方案，以“LLM（大语言模型）+ RAG（检索增强生成）+ Agent（智能体）”技术三角为核心，通过对 AI 模 型的深度优化与增强，重新定义了 AI 端侧设备的智能化逻辑。 2024 年 6 月，3GPP R18 标准正式冻结，5G 标准演进进入了 5G-A 阶段。 据爱立信预测，到 2030 年底，全球 5G 签约数将达到 63 亿，其中 60%为 5G 独立组网（SA）。另外，以 DeepSeek 大模型为代表的 AI 技术突破正 推动 AIoT 从 1.0“万物互联”向 2.0“万物智联”演进，这一转变将加速 AI 算力模组和解决方案在各产业的深度应用，推动市场规模和数量的快速增 长。我们认为，联网化、智能化趋势长期来看仍将持续，高算力场景发展也 将推动 AI 模组需求向上，当前模组硬件能力提升、通用大模型轻量化、小 参数行业大模型不断推出，同时，以大模型为代表的各类生成式 AI 程序从 云端处理向边缘侧和终端侧转移的趋势也已形成，有望催化模组行业进一 步发展。

24 年光纤光缆板块营收 1275.61 亿元，同比+11.58%，归母净利润 59.57 亿 元，同比-8.80%，扣非后归母净利润 50.57 亿元，同比-1.88%，毛利率 18.40%， 同比-0.27pct。 25 年一季度光纤光缆板块营收 273.68 亿元，同比+12.80%，归母净利润 14.53 亿元，同比+21.67%，扣非后归母净利润 11.59 亿元，同比+26.29%， 毛利率 18.38%，同比-0.16pct。

随着运营商重点增加了云计算、数据中心等方面的投资，多模光纤在数据中 心、G.654.E 光缆在长途干线的应用需求持续增长，此外欧洲、亚洲、东南 亚、非洲、拉美等各海外主要目标市场区域对光纤光缆的需求快速增长，海 外通信网络有较大建设空间。亨通光电持续突破海底光缆通信领域核心技 术，在行业中率先推出了首个 32 纤对海缆解决方案及全系列产品。从 6 纤对、12 纤对到最新的 32 纤对，相当于原本海底海缆是 6 个双向车道的 海底高速，而现在直接升级为了 32 个双向车道的海底“超高速”通道。应用 海缆空分复用技术可支持万公里以上的超长距离中继系统千万亿比特 （Petabit）级传输容量，全系列产品具备 20kV 耐压能力显著提升系统可靠 性。

24 年激光行业板块营收 259.55 亿元，同比+1.79%，归母净利润 25.81 亿 元，同比+22.67%，扣非后归母净利润 10.40 亿元，同比-31.91%，毛利率 35.85%，同比-5.01pct。 25 年一季度激光行业板块营收 51.31 亿元，同比-1.22%，归母净利润 2.76 亿元，同比-78.71%，扣非后归母净利润 1.32 亿元，同比-44.37%，毛利率 35.40%，同比-3.41pct。 器件及设备公司需求回暖、盈利修复显著，芯片端持续承压。2024 年公司 国内中低功率市场占有率维持领先。高功率激光切割控制系统领域，公司 在产品销售，产品技术指标与使用性能等方面均实现新突破，且仍然保持高 功率激光切割控制系统厂商国内第一的市场地位。