鼎龙股份业务经营看点在哪？

公司在国内晶圆厂客户中的优势相对突出。其中硬垫产品开拓取得阶段性成果，制程阶段 的覆盖范围进一步扩大，相关型号取得了批量订单。而在产品良率、工厂效率方面也进一 步提升，品质稳定性提升下处于国内领先水平。而在软垫产品方面，公司的潜江工厂多个 产品已实现批量销售，测试通过的客户持续增加，产量进入爬坡阶段，包括无纺布类抛光 垫也在多家客户的 Grinding 制程测试通过并取得订单。 抛光液业务的核心是关键原材料纳米磨料和配方，公司在这方面已经实现重大突破，奠定 其未来发展的核心驱动力。研磨粒子是 CMP 抛光液上游的关键原材料，研磨粒子长期被海 外龙头企业日产化学、阿克苏诺贝尔等垄断。

根据 SEMI 数据，2022 年中国大陆半导体材料销售额 130 亿美元，占全球半导体材料市场 的 17.88%。其中，全球抛光液市场稳步增长，预计到 2026 年全球抛光液市场达到 26 亿 美元。展望未来，我们预计国内抛光液市场份额会随着下游国产晶圆厂份额提升而提升， 在包括公司等一批优秀国产抛光液公司崛起的背景下，抛光液市场国产替代速度有望加快。

从抛光液国内竞争格局来看，安集科技和公司处于领先水平。其中安集科技的产品品类更 多，营收规模更大。但公司的抛光液增速更快，24H1 公司抛光液（及清洗液）营收 7641 万元，同比+189.71%；安集科技抛光液营收 6.73 亿元，同比+33.09%。2024 业绩预告显 示，2024 年 CMP 抛光液销售收入约 2.16 亿元，同比增长 180%。

根据最新产能数据，安集科技抛光液产能 2.9 万吨，在建产能 3.1 万吨。而公司在仙桃厂 区拥有 1 万吨/年抛光液产能和 1 万吨/年的研磨粒子产能。虽然规模还不及安集科技，但 公司通过进一步拓展抛光液品类有望持续增长，目前主要在介电层、多晶硅和氮化硅等产 品开始供应。

根据公司 2024 半年报，公司的 YPI、PSPI 产品在国产保持供应领先地位，TFE-INK 的市 场份额也进一步提高，后续有望持续扩大订单规模；无氟光敏聚酰亚胺（PFAS Free PSPI）、 黑色光敏聚酰亚胺（BPDL）、薄膜封装低介电材料（Low Dk INK）等半导体显示材料新 品也在按计划开发、送样中。此外，2024 年上半年，公司仙桃产业园已经正式投入使用， PSPI 产线开始批量供货。 公司半导体显示材料 2022 年开始放量，2022 年收入 4728 万元；2023 年收入 1.74 亿元， 同比+268.02%；24H1 公司实现半导体显示材料收入 1.67 亿元，同比增长 232.27%。随着 2024 上半年仙桃产业园正式投产，我们认为在半导体显示材料业务方面，公司将凭借在 技术上的不断突破拉进与日韩企业的差距，同时通过先进产能的投放把成本优势做出来， 从而满足国产客户自主可控、控制成本等诉求，使得公司的市场份额得以持续扩张。根据 公司 2024 年业绩预告，半导体显示材料实现收入 4.02 亿元，同比+131%。

公司在光刻胶技术进行研发，目前光刻胶业务仍处于测试验证阶段，20 款产品已经开发 完成，9 款产品送至客户端进行验证。从产能建设来看，潜江一期年产 30 吨高端晶圆光 刻胶量产线已进入试运行阶段，目前整体运行状态良好。二期年产 300 吨高端晶圆光刻胶 量产线建设按计划推进中。 公司的先进封装材料包括半导体封装 PI（聚酰亚胺）和临时键合胶。PI 是半导体封装的 关键材料，公司在 PI 类别的产品包括非光敏 PI、正性 PSPI 光刻胶和负性 PSPI 光刻胶， 下游应用领域包括晶圆制造的 IGBT 模块封装和后道的半导体先进封装。临时键合胶是超 薄晶圆的减薄、拿持的关键材料，为超薄晶圆提供机械支撑。 根据 towards packaging 数据预测，全球先进封装市场规模将由 2023 年的 357 亿美元， 增长到 2028 年的 494 亿美元。

截至 24H1，公司已经布局 7 款产品，已经覆盖了非光敏 PI、正性 PSPI 和负性 PSPI，已 送样 5 款，客户全面覆盖前道晶圆厂客户和后道封装企业。

打印复印耗材是公司的传统业务，公司占据中国打印复印耗材市场的主要份额，也是国内 打印复印耗材的龙头厂商之一。打印复印通用耗材产业链上游为耗材芯片、碳粉、墨水、显影锟以及载体等产品；中游为硒鼓和墨盒等通用打印耗材产品；下游主要应用在激光打 印机、喷墨打印机、复印机以及商业喷码等。

近年来中国打印机耗材市场呈现出稳中有升的发展态势。根据中商情报网，2022 年我国 打印耗材市场规模约为 1543.5 亿元，同比增长约 2.02%，2018-2022 年我国打印复印耗材 市场规模 CAGR 为 1.95%。

打印复印通用耗材行业市场竞争模式较为成熟，通用耗材市场份额更多倾向综合实力强、 具有技术卡位和规模优势、品牌影响力较大、产品价低质优的头部企业。公司在国内打印 复印耗材领域是龙头厂商之一，具有较强的影响力。 公司的打印复印耗材业务营收增长相对比较稳健，2018-2022 年鼎龙股份和纳思达的打印 复印耗材营收 CAGR 分别为 6.25%和 6.45%。从毛利率来看，公司和纳思达打印复印耗材毛 利率在 2018-2021 年期间呈现降低趋势，2021 年以后毛利率相对稳定。2023 年受到宏观 经济影响，打印复印耗材业务有所波动，营收 17.86 亿元，同比下滑 17%。

短期来看国内宏观经济承压，造成行业需求有一定压力。但从行业竞争格局来看，头部企 业竞争不会进一步恶化，毛利率已经开始止跌企稳。如果后续宏观经济转好，打印复印耗 材业务的营收和毛利率有向上修复的潜力。