涤纶长丝盈利弹性、供需及展望分析

长丝供需格局向好，看好本轮周期弹性。

1. POY&FDY 库存中低位，看好本轮长丝弹性

POY、FDY 库存处同期中低位水平。去年末在海外服装、纺织品订单回暖和 下游积极备货下，长丝库存去化显著，POY 一度到 2.6 天的历史低点。节前长丝 装置陆续开始检修，根据隆众资讯，1 月检修规模超 600 万吨，较上年同期检修 规模（300 余万吨）翻倍，充分缓解下游假期库存压力上行的风险。节后长丝虽有 累库，但 POY、FDY 等品种整体仍处于同期中低水平，伴随正月十五后下游全面 复工以及后续金三银四的旺季催化，看好本轮涤纶长丝盈利弹性。

历史上涤纶长丝具备较强的盈利弹性。以 2015Q4-2018Q3 涤纶长丝景气上 行阶段为例，POY、DTY、FDY 吨盈利涨幅分别+902、+747、+626 元/吨，进而 带动企业盈利能力快速提升，桐昆股份毛利率由 1.9%增长至 18.4%，净利率由 0.3%增长至 9.4%；新凤鸣毛利率由 4.3%增长至 13.0%，净利率由-0.6%增长至 7.0%。

2. 基于供需平衡表角度，长丝格局长期向好

2.1. 产能高速扩张期已过，行业集中度不断提高

长丝景气周期先于其他化工行业，有望率先结束产能扩张期。2017-2019 年 涤纶长丝企业高盈利下开启产能扩张，领先于大多数化工品（2021-2022 年），因 此从产能周期的角度判断，涤纶长丝有望早于其他化工品率先结束产能扩张期。

2024-2026 年涤纶长丝产能增速预计显著放缓。根据 CCFEI，2017-2023 年 我国涤纶长丝产能由 3592 万吨增长至 5423 万吨，CAGR 约 7.1%，其中 2023 年单年度新增产能 395 万吨，为近年产能投放高点。实际来看，2022 年以来伴随 产品盈利走低，涤纶长丝企业扩产意愿显著下滑，目前涤纶长丝行业扩产高峰已 过，据我们统计，2024-2026E 分别新增产能 116、167、0 万吨，总产能 CAGR 约 1.5%，显著有所放缓。

行业洗牌较为充分，龙头市占率显著提升。根据 CCFEI，2018 年底至 2023 年底涤纶长丝行业合计新增产能 1541 万吨，多由聚酯大厂贡献，其中桐昆股份/ 新凤鸣/恒逸石化/恒力石化/盛虹集团/荣盛石化分别新增 780/370/230/160/145/17 万吨。在本轮行业扩产周期中，伴随龙头大厂的逆势扩张和落后小厂的持续出清， 行业洗牌已较为充分，行业 CR6 已由 2018 年的 48%提升至 2023 年的 66%。同 时未来新增产能由大厂主导，行业集中度有望进一步提高。

高质量发展倡议出台，持续关注行业自律。2024 年 12 月 17 日，在中国化 学纤维工业协会涤纶长丝分会年会暨涤纶产业链创新发展论坛上，发布了“涤纶 长丝行业高质量发展倡议书”，着重点明要“谨慎投资，合理增长”、“守住底线， 防止‘内卷式’恶性竞争”，定调行业未来供给约束的发力方向，前者倡议企业投 资项目以现有产能的升级改造为主，新增产能项目避免低水平重复建设，要有节 奏理性投资，有序发展；后者倡议企业理性面对市场波动，保持战略定力，加强行 业自律。综上，我们认为，涤纶长丝企业在促进行业高质量发展上已形成高度共 识，后续或通过联合降负等措施促进市场的稳定健康发展。此外，未来政府新项 目申报审批或加强约束，企业产能扩张节奏更为有序，二者有望形成供给侧同向 约束合力，看好涤纶长丝长周期格局优化。

2.2. 内需与出口双向共振，需求端有望稳健向好

家纺业：政策刺激加速回暖。生产端看，2024 年我国纺织业规模以上工业增 加值同比+5.1%，较 2023 年同期提升 5.7 个百分点，生产增速同比加快。消费端 看，在居民收入及消费信心趋稳、国家促消费政策逐步显效等因素的支撑下，我 国纺服内销市场稳中有增，2024 年限额以上服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比 增长 0.3%。投资端看，纺织企业稳步扩大高端化、智能化、绿色化转型升级投入， 2024 年我国纺织业固定资产投资完成额同比+15.6%，较 2023 年同期提升 16 个 百分点。企业端看，纺织企业效益水平持续改善，2024 年我国规模以上纺织企业 营业收入同比+3.6%，利润总额同比+3.4%。展望 2025 年，在地产市场企稳回升 和大力刺激消费预期下，家纺需求有望持续回暖。

服装业：内需增速有所放缓。生产端看，在国际主要消费市场逐步复苏、国 内运动服饰需求增加等积极因素带动下，我国服装行业生产整体保持平稳，2024 年我国服装行业规模以上企业工业增加值同比+0.8%，较 2023 年同期提升 8.4 个 百分点。消费端看，我国居民人均可支配收入稳健增长，2024 年人均衣着消费支 出同比+2.8%，为国内服装消费奠定了坚实基础。2024 年我国限额以上服装类商 品零售额同比+0.1%，受高基数等原因较上年同期放缓 15.3 个百分点。结构上看， 传统零售渠道面临较大的增长压力，而直播带货、即时零售等电商新模式持续激 发线上消费潜力，2024 年网上穿类商品零售额同比持平，较上年同期下降 10.8 个 百分点，尽管也呈放缓趋势，但在整体消费放缓的大背景下仍为行业注入动力。 投资端看，伴随服装企业持续深化转型升级，积极扩大智能化生产、商业模式创 新、品牌建设、渠道布局等领域投资，行业固定资产投资增速较快，2024 年同比 +18.0%，较 2023 年同期提升 20.2 个百分点。企业端看，企业效益整体呈现承压 恢复态势，2024 年我国规模以上服装企业营业收入同比+2.8%，利润总额同比 +1.5%。

工业丝：汽车消费韧性十足。车用丝是涤纶工业丝最大的消费领域，其主要 用于生产汽车安全气囊、汽车安全带、汽车轮胎帘子布等，其中轮胎帘子布占比 最高，根据 QYResearch，2022 年约 43%。近年来国产轮胎在国内需求增长与国 外出海布局的双重提振下，生产规模快速扩张，2024 年我国橡胶轮胎外胎产量同 比+9.2%，有望助力工业丝需求增长。

海外补库渐趋渐近，长丝出口有望量增。①原料端看，长丝出口高位运行。根据钢联，2024 年我国涤纶长丝累计出口量为 387.99 万吨，同比-2.8%，处于自 2018 年来的高位水平，同比下滑主要系 2023 年同期基数较高所致。②应用端看， 纺服出口具有韧性。我国作为全球最大的纺织服装生产和出口国，在生产规模和 产业链一体化程度上具备显著的竞争优势。2024年国内纺服出口总额同比+2.8%， 展现出较强韧性。具体看，纺服表现略有分化，其中纺织产业链在竞争力的持续 释放下，出口延续增长态势，2024 年纺织纱线、织物及制成品出口额同比+7.0%； 服装出口压力相对较大，2024 年我国服装及衣着附件出口额同比+0.3%。向后展 望，伴随海外补库周期渐趋渐进，叠加我国稳外贸政策的落地，国内出口订单有 望稳步回升。

3. 供需有望持续偏紧，长丝格局长期向好

供给方面，2025-2026 年行业预计新增产能 167/0 万吨，按照各装置规划投 产时间测算，预计有效新增产能+74/0 万吨，对供应端压力有限。需求方面，根据 百川盈孚，涤纶长丝下游包括 85%的民用丝和 15%的工业丝。其中，民用丝又可 细分为家纺用民用丝和服装用民用丝。受益于国内纺服链的修复以及国家稳增长 政策的持续推进，国内纺服需求有望继续回暖升温。综上，2025-2026 年我国涤 纶长丝预计分别存在供需缺口 29/74 万吨，长周期格局向好。