TCL电子主要业务、股权结构及财务分析

全球显示龙头，重整旗鼓再出发。

1、公司简介：TCL 集团下 C 端显示业务的核心主体

公司是 TCL 集团旗下 C 端显示业务的核心主体，其业务经历多次调整，若要理解公司的业 务变迁则先要对 TCL 集团的历史有所了解。TCL 集团业务多元，目前的核心业务为黑电、 白电、面板、光伏，前身可追溯至成立于 1981 年的 TTK 家庭电器有限公司，由磁带开始 逐步拓展至电话、手机、彩电、电脑等业务，2008 年延伸至上游面板业务，2021 年收购 中环股份布局光伏。

目前 TCL 集团旗下主要有 TCL 科技+TCL 实业两大主体，TCL 科技承接 B 端业务，TCL 电子 隶属于 TCL 实业，承接 C 端显示业务。1999 年 TCL 国际控股（TCL 电子前身）上市，负责 经营电视业务，2004 年 TCL 集团将电视、手机、家电等业务整体打包于 A 股上市，2019 年 TCL 集团将包括电视的 C 端业务出售至 TCL 实业，TCL 科技仅保留面板等 toB 业务。2020 年 TCL 电子收购 TCL 通讯，将旗下代工厂茂佳出售给 TCL 科技，至此 TCL 电子显示主业业 务结构形成。

2、公司治理：重组后 toC 与 toB 业务战略地位齐平，2024 年 TCL 电子发布股权激励彰 显发展信心

集团分拆后股权结构清晰，创始人李东生在 TCL 电子持股更多。TCL 集团在经过 2019 年 资产重组后股权结构清晰，TCL 科技与 TCL 实业无互相持股关系，创始人李东生先生在 B 端业务主体 TCL 科技持股 6.7%，在 C 端业务主体 TCL 电子、TCL 智家持股 27.8%、24.5%。

发布 2024 年股权激励计划，彰显发展信心。2024 年 1 月 25 号，公司发布股权激励计划， 本次股份奖励深度绑定员工及高管利益，并制定了具备挑战性的目标，彰显公司改革与发 展信心。公司早期发布的两轮激励分别以信托、期权的授予员工股份，规模相对有限，本 次激励以 0 元的价格授予公司董事、高管在内的 363 人合计 8227 万股，业绩目标为在 2023 年 8 亿元的经调整利润上，24、25、26 年分别实现 50%-65%、70%-100%、90%-150% 增长，对应业绩12-13、14-16、15-20 亿港币，触发值/解锁值分别对应CAGR为12.5%/23.1%。

3、财务分析：聚焦大尺寸主业，盈利能力稳步改善

公司聚焦终端显示业务，同时承担光伏和白电分销业务。据 2023 年财报，显示业务为公 司核心收入来源，约占收入 72%，其中大尺寸显示/中小尺寸显示/智慧商显业务分别占比62%/9%/1%；创新业务约占收入 24%，其中全品类营销/分布式光伏/智能连接和智能家居 占比 13%/8%/2%；互联网业务占收入约 4%，以家庭电视互联网服务为主。 公司业务遍布全球，海外贡献大尺寸显示业务的主要收入。公司 1999 年开始开启全球黑 电市场拓展之路，业务遍布海内外市场。大尺寸显示业务中，外销收入长期占比 60%-70%， 覆盖了美国、欧洲、亚非拉等新兴地区。

近年公司表观营收受资产重组影响波动较大。2020 年 9 月起公司并表 TCL 通讯并出售茂 佳，2021 年表观口径下营收同比大幅增长+46.9%，主要受到并表资产经营周期不一致的 影响，若还原可比口径则同比增长在 30%左右，主要由大尺寸主业增长拉动，2022 年起 资产重组影响基本消除，公司营收增速回归常态。 期间核心业务大尺寸显示保持稳健增长。2019-2023 年公司主营的大尺寸显示业务收入 CAGR 为 9.4%，2020-2022 年受全球公共卫生事件扰动出货节奏有所影响，拉平看期间复 合增速 6.8%，2023 年起恢复常态，在高端化、全球化战略推动下，2023、2024H1 大尺寸 业务营收分别同比+7.6%、+21.3%。

2019-2021 年盈利能力波动偏大，主要系 1）面板成本大幅波动：2019-2021 年整体毛利 率由 20.5%下滑至 16.7%，主要因为全球公共卫生事件期间面板价格大幅波动，主营的大 尺寸业务受面板影响毛利率有所下滑。2）中小尺寸业务并表导致费用率波动：2020 年底 中小尺寸业务并表，2021 年管理费用率同比+1.1pct；3）非经常性损益影响：2020、2021H1 出售联营公司晶晨为公司带来一次性收益 7.9、7.4 亿港元。 2022-2023 年期间随着面板价格趋稳，中小尺寸业务收缩，毛利端已有所修复。此外，非经常性损益影响减弱，公司进一步聚焦主业并提升整体运营效率，2023、2024H1 期间费 用率同比优化 2.0pct、2.7pct，2021-2024H1 经调整归母净利率已从 0.5%提升至 1.4%。 展望后续，面板厂动态控产策略下面板价格波动有望收窄，在聚焦主业的策略下公司盈利 能力有望稳步修复。