TCL电子收入与利润分析

核心黑电收入趋势成长，经营改善逻辑有待持续推进。

TCL 电子作为智能终端业务板块的重要一环，旗下拥有三大业务：显示终端业务、创新业 务及互联网业务。其中，核心为显示业务，包括大尺寸屏（电视智屏业务）、中小尺寸屏和 智慧商显；创新业务及互联网业务依托于电视智屏的渠道及产品能力。一方面，依托 TCL 电视销售渠道，向更为广泛的消费者推广包括智能连接设备、智能家居、TCL 白电以及户 用光伏等旗下产品，另一方面，依托电视终端，提供互联网电视+广告等高附加值服务。公 司核心产品 TCL 智屏“中高端+大屏化”战略稳步推进，根据 Omdia 数据，2023 年 TCL 电视全球出货量市占率 12.5%位居全球第二、销售额市占率 10.7%位居全球第三。

2023 年公司海外收入超过 467 亿港元，占比已经达到 59%。2013 年以来，公司在北美、 欧洲、东南亚等多个地区建立了销售网络，全球化收入增长积极，2014-2023 年期间，北 美市场收入 cagr 达到+41%，欧洲市场收入 cagr 也达到+16%。

加速电视终端全球供应链布局，积极应对全球化机遇和挑战。2023 年公司电视业务海外收 入超过 320 亿港元，贡献海外收入的 68.5%，其中，公司海外最大单体市场为美国。2018 年中美贸易摩擦加剧，美国对中国出口的电视加征 7.5%附加关税，为应对风险 TCL 更加注 重海外基地的建设，公司调整产业链布局，重启墨西哥工厂，并扩大越南工厂产能，完善 的全球产业链布局为 TCL 电子在中美贸易摩擦期间美国市场的销量持续增长提供保障。

公司在全球布局上，从组织、供应链、渠道到营销等多方面加速本土化布局。组织上，2023 年公司完成了架构优化调整，拆分中国、北美、拉美、欧洲、亚太、中东非六大营销本部， 减少决策链条，提升组织效率，增强了公司全球产品端到端的经营能力。渠道及营销上， 2023 年公司业务在全球前 50 大渠道覆盖率超 90%(公司年报)；同时，公司坚持全球品牌 战略本地化，通过体育、电子竞技、影视、展会等多领域营销提升 TCL 品牌全球美誉度， 助力全球业务规模持续扩张。 公司通过优化全球产业布局，实现本土产能的灵活调配以及时满足全球各地的市场需求， 供应链上，公司在中国、越南、墨西哥、巴西、波兰等地均有完备的工厂布局，其中越南 工厂拥有海外最大产能，如果中国电视企业面临美国对中国、墨西哥原产电视产品继续加 征关税，公司可以通过优化越南等工厂产能，减少单一产地关税影响。

公司收入趋势成长，但上市以来净利润波动较大。2014-2023 年间，公司营收从 335.26 亿 港元增长至 789.9 亿港元，CAGR 为+10%；归母净利润从 2.34 亿港元增长至 7.44 亿港元， CAGR+13.7%，但期间波动较大。其中， 2020 年公司出售茂佳，剥离电视 ODM 业务， 形成较大规模的非经营性损益，同年收购 TCL 通讯，2021 年新增的中小尺寸显示业务带来 96.9 亿港元营收增量。2022 年，公司核心业务大尺寸显示受疫情及欧美需求减弱影响，国 际市场承压，营收及归母净利均同比明显回落。 2023 年以来，公司在大尺寸显示业务中，继续坚持全球“中高端+大屏化”战略，而在过 往亏损的中小尺寸显示业务上，不断聚焦、精简产品线，优化经营质量，而互联网业务延 续高速增长，光伏业务运营顺利，公司盈利能力有所修复。且经营改善逻辑不断兑现， 2024H1 公司收入及归母净利继续分别同比+30%/+147%。

2022-2024H1 公司毛利率优于可比公司，费用率仍在改善。2023 年公司毛利率为 18.7%， 同比提升 0.3 个百分点，2024H1 虽有面板价格扰动，公司毛利率水平依然优于可比公司。 2020-2022 年，公司费用投放高于可比公司，“毛利率-期间费用率”表现较弱，但 2023-2024H1 已有明显改善。

过往销售费用率及管理费用率偏高，看好费用率回落。过去的几年中，公司发力全球品牌 营销，通过体育营销和渠道拓展等方式把握品牌力提升机会，且对比可比公司，公司渠道 体系纳入上市公司体系内，销售费用率持续较高。2023 年以来，公司对于营销投放要求更 为精准，2023/2024H1 公司销售费用率分别同比-0.4pct/-0.9pct，我们认为公司在战略上依 然聚焦于提升全球化品牌影响力，且渠道体系差异依然存在，营销投放或仍将高于可比公 司，但更为关注费用投放的效果、管理更为精细，我们看好公司销售费用率继续趋势下行。 在管理费用投放上，2020-2022 年期间，公司为优化业务能力、激励员工，在业务流程建 设、人力成本(股权奖励)等方面支出较多，但随着 2023 年公司扁平化调整组织架构、精简 手机平板业务、股权激励费用减少，管理费用率明显降低，2023/2024H1 公司管理费用率 分别同比-0.9pct/-1.1pct。我们认为前期投入到提升运营效率上的支出逐步显效，管理费用 支出未来或更为温和，也继续看好公司管理费用率逐步降低，未来或能与可比公司看齐。 公司持续在显示前沿技术加大研发开支，研发费用率或保持高位。公司全品类营销及光伏 业务仅借助电视渠道销售，不需要公司相关研发投入，其多元业务收入规模增长带动了研 发费用率的下行，我们认为剔除其全品类营销及光伏业务收入更能体现电视业务的研发支 出情况。2020 年以来公司剔除其全品类营销及光伏业务影响的研发费用率均领先于可比公 司，为保持在新型显示技术的竞争优势，我们认为公司显示研发支出或保持高位水平。 基于我们前序对于公司费用率的判断，以及中小尺寸业务的不断扭亏，海外电视业务盈利 能力的好转，公司长期归母净利润率或能与优质可比公司看齐。