TCL电子发展历程及股价表现如何？

聚焦显示核心能力，经营增效提质。

1.显示产业+全球化布局，全球市场份额有望继续提升

公司背靠 TCL 大产业集团，在 TCL 半导体原材料（半导体显示及材料、半导体与新能源材 料）+智能终端的多元战略布局下，TCL 电子是 TCL 实业在显示终端领域的关键一环。展 望 TCL 电子全球成长空间，我们认为 TCL 显示产业链一体化具备竞争优势，而更早的海 外布局，让公司在北美市场已经拥有一席之地，而欧洲、新兴市场也将受益于公司全球品 牌影响力的提升，仍有充足的成长空间，在品牌引领价值，全球效率经营的战略导向下， 公司全球中高端发展有望加速，且公司经营质量优化逐步呈现，净利有望保持较高增速。

在 TCL 整体大战略下， TCL 电子重点在于聚焦中高端显示产品，并布局智能家居物联生 态，追求全球化持续发展。在全新的全球发展态势下，TCL 电子公司以巩固品牌价值、提 升创新驱动力为核心，聚焦显示业务，发力突破全球电视中高端市场，并强化终端产品所 衍生的互联网业务影响力，并以渠道实力拓展创新业务，不断强化海外市场、开拓全品类 营销及光伏新赛道，提升产业规模。

回顾公司战略变化，我们认为公司发展可以分为 4 个阶段，且具备以战略导向驱动资本运 作的特点，上市后通过资本运作推动成长。公司 2023 年营业收入达 789.9 亿港元，得益于 产品结构改善、渠道结构优化以及降本增效的持续深化，毛利率同比+0.3pct 至 18.68%， 经调整归母净利润回升至 7.43 亿港元。

第一阶段：3C 战略时期：夯实电视基础，3C 领域相互渗透

1993 年公司前身正式推出 TCL 王牌电视，但生产及研发能力依然不强，而到 1996 年, TCL 集团与陆氏集团成立合营公司，才拥有属于自己的生产基地和研发团队。同时也开始在越 南市场开始运营，并在惠州建设生产基地，并向海外优秀企业学习生产及管理经验。 后续，兼并美乐电视、收购陆氏集团越南工厂，收获内蒙彩虹电视机厂、兼并原无锡“虹 美”电视，不断整合国内电视产业资源，并于 1999 年 11 月，TCL 电子前身“TCL 控股” 在香港主板上市。

第二阶段：奋力全球化，遭遇阵痛

公司聚焦于全球化发展，2004 年并购汤姆逊彩电是公司的高光时刻，且拥有了 TCL、乐华、 施耐德和 Govedio 四个品牌。但也为经历了全球整合经验不足的阵痛，人员、业务整合缓 慢，2005-2006 年公司大幅亏损。同时，公司业务也更为聚焦，分别在 2002 年及 2004 年， 将白电制造业务、通讯业务、电脑业务进行了剥离，集中于显示相关产业的制造与销售。

第三阶段：鹰之重生

经历了全球化发展的阵痛期，公司董事长李东生在 2006 年写下了《鹰之重生》进行反思， 并重点调整欧洲业务模式，对上一阶段由于聚焦全球整合而延缓下来的人事管理构架和业 务构架也进行了重新梳理，以鹰之重生的勇气重塑 TCL 整体的企业文化。并在新的显示技 术触动下，集团层面进军半导体显示领域，让 TCL 电子未来在大尺寸显示领域能够依托 TCL 华星优质供应链资源而加速成长，同时加速迭代发展前沿显示及智能产品，为未来的全球 竞争奠定了基础。

第四阶段：鹰旅戈行

全球经济低迷、复苏缓慢，且互联网电视冲击加剧，公司在 2013 年营业利润下滑至 2.72 亿港元，净利出现亏损，2014 年盈利虽有改善，但是收入仍承压。为迎接企业发展转型挑 战，在集团层面推出“双+”战略：“产品+服务”、“智能+互联网” ，专注于提升工业能力、 产品技术能力、品牌渠道能力和互联网应用服务能力，以李东生董事长为首的管理层在 2015 年开展戈壁徒步（鹰旅戈行），探索企业发展转型。TCL 电子在这个阶段重点研发智能电视 产品，开启互联网电视业务，并推出了互联网电视品牌雷鸟，积极改善产品结构和运营效 率，应对互联网电视冲击。

第五阶段：全球化发力+构建终端能力

2018 年底，TCL 集团再度推动产业结构优化，形成“以半导体显示为主的 A 股平台”+“以 品牌终端产品为主的港股平台”。2018 年 12 月 17 日，TCL 集团将持有的 TCL 电子相关股 权向 TCL 实业控股出售。形成了 TCL 科技持有上游相关资产，TCL 实业持有终端产品相关 资产的格局。TCL 电子经历了长期的产品研发及生产能力积累，开始加速全球发展，并依 托终端渠道能力，拓展多元化产品销售，是集团战略下终端领域的重要一环。

2.复盘 TCL 电子股价的表现：基本面重要性凸显

基本面指标变化对于公司股价表现影响较为直观，2023 年以来公司盈利质量有所改善，市 盈率波动也有所减弱。 在 2000-2006 奋力全球化阶段，2004 年公司与法国汤姆逊合作成为阶段性股价高点，市盈 率 ttm 一度最高达到 17x。公司试图利用汤姆逊技术及渠道资源开拓国际市场，然而这次合 作并未取得预期的成功，导致了财务上的损失，2005-2006 年市盈率指标一度为负，股票 市值大幅缩水，2004-2006 年公司股价超额收益（相对恒生指数，后同）均为负。 在 2007-2013 年期间，公司国外经营逐步进入正轨，但依然面临激烈的国内市场竞争压力， 2007-2011 年公司市盈率 ttm 大幅波动。随着净利润波动上行，推动公司总市值自低点恢复， 2012-2013 年公司市盈率 ttm 最高为 13.6x。期间 2009 年牛市期间公司超额收益较为明显。 在 2014-2018 年期间，互联网电视冲击电视生态，公司积极从传统电视制造商向智能设备 和服务提供商转型，且在北美、欧洲、东南亚等多个地区建立了销售网络，海外收入逐步 超过国内收入，但净利润提升较小，市盈率 ttm 依然大幅波动，仅 2015 年公司实现较为明 显的超额收益。 2019 年以来，公司全球化发展加速，但 2021-2022 年的疫情冲击叠加面板价格的高涨，对 全球经济造成了较大冲击，公司净利表现偏弱，而从 2023 年年报开始的盈利能力恢复，公 司市值也再度回升，期间 2019、2020、2024M1-M10 均实现超额收益。且市盈率 ttm 波动 有所减弱，其估值参考价值提升，2024 年 6 月市盈率 ttm 最高曾达 23x。