伟星股份业务布局、收入及利润空间如何？

伟星扬长补短，差异化产品、服务获认可。

我们认为伟星股份对比龙头 YKK 具备鲜明的差异性竞争力，近年来能够持续获得 更多市场份额的主要原因包含以下四个方面：1）产品设计方面，提供个性化时尚订 制选择；2）制造交期方面，满足客户愈发强烈的“快反”要求；3）销售服务方面，一 站式全程保障即时服务；4）产品质量方面，持续投入设备软件，追赶龙头品质。

产品设计方面，公司为客户提供时尚、丰富的辅料产品，设立了专业的辅料设计研发 团队。由于辅料具备个性化特征，拥有快速设计开发能力、提供多种辅料的厂家能够 赢得更多品牌青睐。公司产品设计主要有三种模式：1）公司设计师根据市场潮流开 发出新品，供客户选择；2）公司设计师对客户进行一对一服务，根据客户服装的设 计风格进行针对性开发或联合开发；3）直接根据品牌客户的产品设计样稿打样生产。

制造交期方面，当前品牌运营“快反”趋势显著，对辅料交期提出要求；伟星股份通过 加强服务和信息化建立快反能力，目前交期已缩短至 3-15 天。快时尚趋势下，服装 零售产品周期短、更新速度快。同时，服装行业龙头品牌在经历库存危机后，加强了 对供应链和库存的把控。例如，伟星大客户波司登从 2015-2017 年的库存危机中汲取教训，对供应链进行纵向一体化改革。目前每一批羽绒服产品订单均通过拉式补货、 快速上新、小单快反运营，旺季进行滚动下单，以缩短周转时间。该模式对辅料供应 商的交期提出更高要求。公司采用浪潮海岳 GS 管理系统，提高了订单响应速度。

销售服务方面，公司建立了全球范围内本土化、贴近客户的营销网络，对销售团队严 格考核。公司高度重视销售团队建设，对销售团队进行定量和定性考核，既包括销售 额、毛利率、应收账款回笼等指标，也包括梯队建设、新市场开拓情况。我们预计在 一站式服务模式下，公司将持续注重销售团队建设和激励。

产品质量方面，伟星股份从国内设备厂商采购生产设备，根据生产实际需要进行针 对性定制、改造与升级。同时，公司对拉链结构和生产设备的研发成果进行专利申请， 截至 2023 年末共申请各类专利 1270 项，高于浔兴的 734 项，与 YKK 的 5859 项专 利仍然存在差距。公司通过设备改造升级持续追赶龙头产品品质。

综合产品和设备等各方面研发，伟星研发费用率更高，YKK 研发绝对金额更大。伟 星股份 2019-2023 研发费用率维持 4%以上，平均研发费用率对比浔兴股份和 YKK 较高。

综合上述设计、交期、销售服务等竞争要素，公司实现一站式快速响应客户需求，历 年来多次获得客户颁发荣誉，客户认可度持续提升。

公司较早提出国际化战略，陆续与知名国际品牌建立合作。伟星股份在 2011 年经营 管理计划中首次提出国际化战略；于 2015年成立国际化战略领导小组，持续提升 SAB 品牌的国际影响力；2016 年开始建设孟加拉工业园，当年国际地区营业收入增速超 30%。此后，公司持续加快国际化经营步伐，已经与一批知名国际品牌建立合作。

人员方面，公司较早建立海外营销网络，持续加强本地化专业团队建设。以欧美市场 为中心、东南亚地区为重点，公司构建了辐射全球五十多个国家和地区的国际化营销 网络和服务体系，主要聘请本土人员组建销售团队。产品设计方面，公司于 2018 年 与东华大学联合创建上海设计中心，以国际化时尚设计中心样板吸引客源。

产能方面，贸易保护主义背景下，预计面向国际品牌的国内拉链企业将加速产能出 海。由于服饰辅料行业对于劳动力成本的敏感度较成衣、成品鞋制造等产业相对不高， 且服饰辅料品类繁多、工序繁杂，对产业链配套完整性及技术人员的工艺积累水平要 求较高，所以我国拉链产业的产能出海进程略慢于成衣制造。当前，欧美大客户面临 关税变动与贸易保护主义导致的生产采购限制，辅料、纱线等原材料本地化采购要求 趋严，Nike、Adidas 等服装生产已逐步由中国向东南亚转移；叠加我国拉链品牌加速 推进国际化战略，预计我国拉链产业将加速出海。

因此，公司也贴身服务，配合客户扩张海外产能。伟星 2016 年起在孟加拉先后建设 3 期工厂，2021 年起在越南建立拉链工厂。其中孟加拉园区主要销售出口孟加拉当地服装加工厂，少部分订单销往巴基斯坦和印度；越南园区主要面向迪卡侬、阿迪达 斯、耐克等成衣加工厂。公司对海外产能采取先由国内骨干外派支援、逐步实现本地 化管理的策略。在东南亚及南亚国家中，越南制衣厂承接更多高价值订单，其中拉链 的毛利率可能更高。我们认为越南产能或帮助公司进入国际知名品牌供应链。

2024H1 伟星股份越南工厂投产，孟加拉和越南双轮驱动全球化战略。近年来，伟星 股份海外营收增速相对 YKK 较高，同时海外产能占比、海外产能利用率持续提升。 我们认为中长期公司国际化战略效果可期：时间维度，对比制衣、制鞋，辅料生产开 拓新客户的时间更长，需要 3-5 年，因此产能释放需要一定时间；空间维度，公司在 国际客户中的占比偏低，海外产能建设叠加核心竞争力逐步获认可，中长期成效可期。

公司布局织带绳带业务，进一步强化大辅料战略，有望提升客户订单占比。2021 年 公司在临海成立织带分公司，同年收购东莞丰利织带厂，并设立广东伟星丰利织带，正式进入织带绳带业务。织带绳带广泛应用于箱包和个性化服饰，能够与公司现有客 户资源、营销网络等产生协同效应，提升公司在现有客户辅料订单中的份额。

公司盈利能力较强，成本侧，公司较早发展智能化战略，人效持续提升；定价侧，个 性化定制产品支撑溢价空间。 公司在行业中较早开始智能化，智造水平全球领先。公司较早认识到劳动力成本上 升与劳动密集产业的矛盾，自上市起持续推进设备机械化和自动化。2012 年公司首 次提及“智能化”概念，并在之后几年间加大智能制造升级力度。2017 年后，公司智 能化成效逐步释放。YKK 于 2017 年开设工厂自动化中心，2021 年新设数字业务企 划室，2024 年新设数字业务推进部，计划在中国以及亚洲当地引进 200 台设备。

智能化战略下，公司人均产效持续增长。一方面，公司运用 AI 智能检验系统提升生 产效率和产品品质稳定性，逐步替代检验环节的劳动力；同时，智能制造精准把控产 品余数，有效节约了生产成本。预计智能化趋势下公司人效有望持续提升。

定价模式来看，拉链厂家采用成本加成定价，利润率受产品类型和材质影响。成本加成定价：以伟星股份为例，由于产品非标属性明显，公司会制定基础款产 品的价格，再根据实际生产过程中涉及的工艺、要求等进行加价。 条装拉链毛利率高于码装：由于产品质检等环节涉及到人工，且购买条装拉链的中高端品牌对产品设计有一定要求，因而条装拉链的生产、设计成本高于码 装，毛利率亦较高。伟星股份产品结构中条装拉链占比高于浔兴股份。 不同材质产品毛利率存异：相较于塑钢和尼龙拉链，金属拉链的毛利率一般更 高。钮扣产品中，采用自然材料的牛角扣、贝壳扣等亦存在较高溢价空间。大宗 原材料价格波动对利润率或产生一定影响。

由于产品质量提升、客户结构优化，公司产品均价趋势性上升，疫情后营业利润率优 势显著。YKK 品牌发展较早，凭借精工制造较早赢得高质量口碑，因而在疫情前品 牌溢价较高、销售利润率领先。2020 年起海外订单回流，公司产品+服务模式得到更 多客户认可，海外客户拓展持续突破，经营质量提升带动公司营业利润率超越 YKK。