重卡批发销量、结构与板块业绩如何？

2025 年重卡内需均值向上值得期待，出口与天然气或持续景气。

1、总量：预计 2024 年重卡批发同比基本持平，2025年有望实现5-10%增长

总批发：预计 2024 年全年重卡批发销量或同比基本持平，2025年重卡批发销量有望实现正增长 5-10%。2024 年货车市场总体延续了2023 年以来的复苏趋势，出口持续景气与新能源化加速是两大亮点。据中汽协数据，2024年1-11月我国货车累计批发销量为 305.5 万台，同比下降5.4%，重卡/中卡/轻卡/微卡分别同比-4.8%/+15.2%/+1.0%/-29.5%。考虑当前已知的以旧换新政策在年内到期，或带来 12 月批发销量环比上升，2024 年重卡批发有望接近同比持平。展望2025年，随着经济或将持续复苏，重卡市场有望进一步确立拐点，2025年重卡批发或受内需均值向上拉动，得到 5-10%的增幅，进入景气周期。

出口：2024 年有望同比增长 10%，25 年预计出口总量同比微增。据海关总署数据，在俄罗斯市场同比下滑的前提下，2024 年1-10 月我国重卡累计出口29.0万台，同比增长 14.0%，主要受亚非拉部分区域稳定持续增长的正面影响。预计 2024 年重卡出口 34 万台，同比增长 10%。展望2025 年，俄罗斯市场或进一步下滑，但亚非拉地区潜在的增长幅度有望弭平俄罗斯市场的下降，保守预计2025 年我国重卡出口 35 万辆，同比微增，维持高景气度，其中非洲/中东欧/东南亚/中东市场分别贡献增量 2.3/-3.5/1.3/0.5 万台。内需：预计 2024 年同比下降，2025 年有望回升。用批发销量减去出口量拟合国内批发销量，2024 年 1-10 月我国重卡批发-出口共46 万台，同比下降14%，预计 2024 年全年批发-出口或为 56 万台，同比下降7%。展望2025年，经济有望持续复苏、公路货运周转量有望维持正增长，国内需求有望均值向上回归，考虑合理保有量与正常更新周期，我们预计 2025 年重卡内需增速或为10%。

2、结构：2025 年纯电/天然气渗透率有望继续提升/维持高位，具备优势的公司市占率有望提升

2024 年纯电重卡渗透率提升趋势显著，2025 年渗透率或继续稳定提高。由于使用中的能源费用明显低于传统能源重卡，纯电重卡在全生命周期使用成本上较传统能源重卡具备经济性，受电池原材料价格下降、以旧换新补贴的双重正面影响，2024 年我国纯电重卡渗透率月度攀升趋势明显。据终端上牌数据，在2024年9月、10 月渗透率分别达到 18.1%与 18.5%。我们认为，目前制约纯电重卡渗透率进一步向长途重载市场提升的技术与基础建设壁垒，如电池自重、续航里程与充电桩分布密度等，从中期看或持续存在，展望2025 年，新能源重卡渗透率将持续向短途集散运输、城市专用与港口矿山细分市场渗透，全年渗透率或有望持续向上。

天然气：冬季结束后，气柴比有望重新回到基准线以下，2025 全年天然气重卡或仍有不错表现。根据每日经济新闻报道，天然气重卡的均价比柴油机重卡一般高出 5-10 万元。天然气重卡渗透率持续在高位对行业ASP 提升有较强的助推作用。而且由于燃气车市场格局与传统能源差异较大，尤其是燃气车国六阶段对热平衡要求较高，天然气重卡渗透率提升将会对头部企业格局产生新的分化作用。

竞争格局：中国重汽 2024 年 1-10 月市占率提升。2024 年1-10月中国重汽、一汽集团、陕西重汽、东风汽车与北汽福田重卡批发的累计市占率分别为27.4%、20.2%、16.6%、15.7%与 7.9%，其中中国重汽2024 年1-10 月市占率较2023年全年市占率提升 1.7pct，重卡批发市占率已连续5 年提升（2024年数据截至1-10 月）。展望 2025 年，出口或继续维持在较高位置、国内市场有望均值向上，细分结构市场上看，天然气有望维持较高渗透率、纯电渗透率或将稳定增长，利好结构市场具备优势产品与高壁垒的龙头公司。

3、板块业绩：2024Q3 板块业绩较弱，2024Q4 预计改善

1）乘用车。2024Q1-3 乘用车板块收入 14331 亿元，同比+6%，归母净利润470亿元，同比-1%，利润增速慢于收入增速，板块整体盈利能力承压，板块内不同车厂业绩分化进一步加剧，其中比亚迪（2024Q1-3 归母净利润252亿元，同比+18%）、江淮汽车（2024Q1-3 归母净利润6 亿元，同比+240%）、赛力斯（2024Q1-3 归母净利润 40 亿元，同比+276%）、海马汽车（2024Q1-3归母净利润 0.6 亿元，同比+138%）等车企利润仍实现同比增长；上汽集团（2024Q1-3归母净利润 69 亿元，同比-39%）、广汽集团（2024Q1-3 归母净利润1.2亿元，同比-97%）、长安汽车（2024Q1-3 归母净利润36 亿元，同比-64%）等车企业绩承压。2）客车。2024 年 Q1-3 客车板块收入同比+19%，归母净利润同比+182%，板块利润保持高增速，其中宇通客车 2024 年 Q1-3 实现归母净利润24亿元，同比+131%，受益于出口销量持续爬坡，公司利润保持较高增速。3）货车。2024 年 Q1-3 货车板块收入同比持平，归母净利润同比+16%，利润增速快于收入增速，整体盈利水平上移。 4）零部件。2024 年 Q1-3 零部件板块收入 7229 亿元，同比+6%，归母净利润422 亿元，同比+10%，归母净利润增速快于收入增速，我们认为主要系乘用车出海加速、电动化率提升等因素带动板块盈利能力提升。

以旧换新对景气的促进暂未反映在业绩中，从零售-批发-业绩传导机制看，预计汽车板块 2024Q4 业绩回升。以旧换新政策 4 月出台，7 月加码，2024Q3乘用车终端零售销量同比已经明显改善，但 2024Q3 乘用车批发同比依然较弱，使得2024Q3 汽车整体板块整体业绩同比并没有明显改善。展望2024Q4，销量维度，我们预计以旧换新作用进一步显现，乘用车零售增速预计进一步高景气，且随着Q3 的大幅去库存，2024Q4 批售端同比增速有望回升，整体板块业绩有望回升。乘用车整车业绩分化加剧，板块利润向头部自主集中，后续板块投资或重结构轻总量。2024Q3 乘用车板块收入 5274 亿元，同比+2%，归母净利润158亿元，同比-21%，收入和利润同比增速均弱于 2024Q2 的+7%和+48%，但板块内不同车厂业绩分化进一步加剧。其中比亚迪（2024Q3 归母净利润116亿元，同比+11%）、赛力斯（2024Q3 归母净利润 24 亿元，同比+354%）业绩表现亮眼，上汽集团（2024Q3 归母净利润 2.8 亿元，同比-94%）、广汽集团（2024Q3归母净利润-14.0 亿元，同比-190%）、长安汽车（2024Q3 归母净利润7.5亿元，同比-66%）业绩承压。我们认为自主崛起、电动智能化大趋势下，乘用车企业分化将进一步分化，行业利润向头部自主集中，未来乘用车板块机会预计重结构轻总量。

零部件整体业绩同比增速在 2024Q3 继续下行，但毛利率没有继续恶化，后续总量批发增速的改善有望改善整体板块盈利。2024 年Q3 零部件板块收入2496亿元，同比+1%，归母净利润 137 亿元，同比-1%，收入和利润同比增速连续两个季度环比下行。2024Q3 零部件板块毛利率为17.7%，同比+0.3pct，环比持平，净利率为 5.5%，同环比分别-0.1pct/-0.7pct。2024 年前三季度零部件板块毛利率为 17.7%，与 2023 年基本持平（2023 年全年零部件板块毛利率17.5%，当年价格战加剧，毛利率明显低于 2018-2021 年18.5%-20.1%区间），我们判断整车价格战在 2023 年大幅影响零部件毛利率，2024 年相对弱化，零部件业绩的下行或主要在整体销售规模增速的下行，随着终端零售景气传导到批发端，零部件业绩后续有望好转。