生猪营收、成本、利润及股市复盘

成本下行主因饲料原材料处低位，辅因生产效率提升。

1.营收端：2024猪周期反转，Q3猪价步入高位阶段

2024猪价强势反弹，Q3持续维持高水位。商品猪价格经历2023年一年的亏损调整期后，自 2024年5月起强势反弹，持续冲高。根据涌益咨询监测，全国商品猪出栏周均价在8月达到本轮周 期顶峰21.07元/公斤。2024年商品猪出栏年均价为16.81元/公斤，同比2023年均价上涨1.79元/公 斤。其中，24Q3全季度猪价维持高水位，Q3季度均价为19.44元/公斤。

2023年底疫病迅速去化行业产能，供给缺口助推猪价反弹。本轮猪周期形成的原因是2023年 10月开始的全国大规模猪疫病，北方地区尤其严重，各养殖场/户被迫扑杀染病的猪群。疫病的发 生，使行业整体生猪和能繁母猪存栏量迅速下降，根据涌益咨询数据，能繁母猪产能下降趋势一直 延续至2024年1月。行业产能的迅速去化，为未来的猪肉供给萎缩埋下伏笔，至2024年5月猪肉供 给缺口正式形成，助推猪价迅速攀升。

集团厂凭借资金优势，迅速回补提升产能， 乘风高位猪价。即使遭遇2023一年的亏损和年底 疫病损失，拥有更多资金的集团厂依然能够在 2023年底迅速完成病猪扑杀、洗消、产能回补。 与此同时，大部分集团场通过本次疫病行业拐点， 提升能繁产能和市场份额，产出的商品猪最终乘 风本轮高位猪价，实现亮眼营收规模表现。 规模场资金紧张，产能回补慢于集团厂。整 体规模场产能仅回补至疫病之前水平，市场供给 份额基本没有改变。 散户产能加速出清，部分转投“公司+农户” 模式专注育肥。散户因为长期亏损并且借贷困难， 无法在本次疫病转折中回补母猪产能，市场份额 被集团厂取代。部分散户放弃自繁自育，转投集 团厂专注育肥。

2.成本端：2024养殖成本处于下行通道，拓宽盈利空间

2024年行业养殖成本进入低位周期，创造更大盈利空间。通过使用国家发展改革委价格监测 中心发布的全国饲料价格和猪料比价平衡点数据进行推算，全国仔猪育肥模式养殖成本自2023年9 月进入下行通道，2024上半年维持在低位周期。2024全年年均养殖成本为14.62元/公斤，同比下降 1.56元/公斤，更低的养殖成本线创造了更大的养殖盈利区间。

饲料原材料价格下降为养殖成本下行主因，生产效率提升进一步促进降本。步入2024年，作为 猪饲料中最主要的两大原材料玉米和豆粕价格持续波动走低，原材料成本的下降传导至饲料加工并 最终传导至养殖端。此外，尤其是集团厂部分，持续提升内部养殖管理，提高生产效率，从2024年 初至今，效率提升在PSY指标上已有了成果显现，进一步促进降本。

3.利润端：猪价反转成本下降，2024盈利显著改善

在猪周期反转，养殖成本下行，两大因素催化下，2024年行业养殖盈利情况相较2023年显著 改善。2024年全国生猪养殖自繁自育和外购仔猪周平均利润分别为170.0元/头和124.7元/头，相较 2023年实现大幅度转正。

如上文分析，在行业普遍大幅转盈的背景下，集团厂通过周期拐点提升市场份额占比，2024 年生猪养殖板块上市公司取得十分亮眼的盈利表现。各大公司经营现金流情况显著改善，进而优化 自身资产负债结构，降低资产负债率，释放财务压力。生猪养殖板块行业平均资产负债率从2023年 底的65.33%下降至2024Q3的63.21%，下降2.13pcts。

4.股市复盘：疫病超预期助推板块估值，股价与仔猪价格同向波动

生猪养殖板块估值攀升背后是疫病程度的超预期。以申万生猪养殖板块指数进行2024年股市复盘，本轮 猪周期股市上涨周期从2023年10月开始延续至2024年5月，股价波动攀升背后的原因是2023年底冬季全国疫 病程度的超预期，大规模疫病导致行业母猪产能迅速去化。疫病程度的超预期持续影响到资本市场对于未来猪 肉供需缺口的推算，助推板块估值上涨。 生猪养殖板块走势和仔猪价格同向波动。我们认为两项数据关联的背后，代表的是资本和产业对于疫病 超预期的反应基本吻合。企业端产能回补最快方式是外购仔猪，所以仔猪价格更及时反应出产业端对于疫病的 超预期程度，短期仔猪供给显著短缺，同样助推仔猪价格攀升。

神农、华统、牧原、温氏领涨板块，原因在于2023年产能快速扩张。在本轮2023年10月至2024年5月高 涨行情中，神农集团、华统股份、牧原股份、温氏股份领跑板块。我们认为呈现这四家涨势鼎立的原因在于 2023年养殖规模的迅速扩张。经历2023年低猪价高成本的行业亏损年，绝大多数企业并未进行产能扩张部署。 而华统、神农、牧原、温氏凭借自身的成本优势或资金优势，在猪价低位期达成行业较低亏损的同时新增能繁 产能，通过行业蛰伏期提升市场份额和行业地位，最终在2024年顺周期强势体现行业竞争力。