水泥行业供给、价格及盈利分析

需求边际回暖，供给强控下，价格底部稳步抬升。

1.供给：错峰提升为协同，供给迎来新变化

1.1 新增：政策严禁，产能边际下滑

新增严禁产能置换收紧，行业产能维持 18 亿吨。2021 年，工信部颁布关于征求 《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，与旧规相比对置换比例和置换范围提出更严 格的要求：位于国家规定的大气污染防治重点以及非重点区域的水泥熟料建设项 目，产能置换比例分别为 2:1/1.5:1，原值为 1.5:1 和 1.25:1；明确 2013 年以来， 连续停产两年及以上的熟料生产线不能用于产能置换，旧规并未明确规定。 从产能情况变化情况来看，2016 年供给侧改革后行业新增产能得到严控，2016- 2023 年行业新增熟料产能在 2000-4000 万吨的区间内。而从行业总体产能看， 2016-2023 年 ， 行 业 熟 料 产 能 分 别 为 17.40/17.65 /17.89 /18.16/ 18.54/18.43 /18.23/18.03 亿吨，总体产能维持在 18 亿吨左右。

1.2 存量：错峰趋严，协同灵活控供给

错峰生产边际趋严，协同生产加强控供给。对于现有存量产能而言，供给的边际 主要来自于两方面，一方面是官方和行业协会推动的错峰生产，另一方面企业间 自律的协同生产。 就错峰生产而言，2024 年各地错峰生产天数普增，水泥产量逐步收紧。以水泥大 省河北省为例，大部分地区要求错峰生产 190 天，去年同期为 150 天，同比增加 40 天；内蒙古发布的错峰计划中初步规划全年错峰生产 5 个月，去年为 4 个月， 同比增加 30 天；云南省发布的错峰规划全年错峰生产 150-180 天，去年同期为 100-150 天，同比增加 30-50 天。随着错峰时间逐步延长水泥错峰生产逐步转为常 态化，产量逐步收紧有助于在需求较弱时保持水泥价格稳定。

而从协同生产看，在行业需求大幅下滑的背景下，每年制定的错峰生产计划实际 已无法解决供需矛盾的问题，随之企业间的协同停产开始逐步发力，供给调控能 力从年度规划逐步根据市场情况变为月度调控。 以东北地区为例，东北地区是此轮协同的标志性区域，自 2024 年 5 月起，东北地 区开始加大企业协同，减少供给。具体看，5 月起企业单月错峰生产日期达到 15 天，即减产 50%；6 月延续 5 月的错峰力度，继续减产 50%，7 月则加大力度提升 至 20 天，即供给减少 67%。8 月则有所不同，其中黑龙江地区错峰生产时间缩短 5 天，至 8 月 10 日结束，大型企业则延长 5 天，错峰生产至 8 月 20 日；而自 8 月 26 日起，东三省地区继续实施错峰生产，周期为 20 天，之后黑吉两地延长错 峰生产至 9 月末。进入 11 月后，东三省正式进入冬季错峰生产阶段，截至 11 月 15 日，除 2 条生产线外，其余生产线已全部进入冬季错峰生产模式。强而有力的 供给协同措施，使东北地区水泥价格跃居全国价格高点，自 4 月底起价格上调以 来，一直保持稳中有升，截止 2024 年 11 月末，东北水泥价格为 520 元/吨。 从东北地区的经验来看，提价成功有几点因素：1）市场相对封闭，基本没有外来 水泥；2）过去几年企业持续亏损，大中小企业对于盈利诉求较高；3）需求已在 前几年大幅下滑，今年以来需求边际下滑幅度不高；4）相对于国内其它地区，东 北头部水泥企业集中度更高。从其推广意义看，一方面证明了强而有力的协同可 以带来较好的市场价格，另一方面企业的盈利诉求是支撑涨价的重要的因素，若 未来各地区能在这两方面维持，则涨价落地可能性较高。

中长期政策加强监管限制超产，碳中和落地加速出清。在过去地产需求持续下滑 的几年，行业在经历过价格战后，企业普遍出现利润下滑或者亏损的情况，协会 和相关部门进一步进行供给侧的调控。其中，新增的一项措施是对企业的核定产 能实施日产与年产的双重监管，限制企业通过技改和改造产线后变相提高产能。 而中长期看，在政策引导下的碳中和或给行业带来新的变化。从政策看，2022 年 8 月，发改委等三部门印发《工业领域碳达峰实施方案》。方案提出，到 2025 年， 水泥熟料单位产品综合能耗水平下降 3%以上。到 2030 年，在水泥、玻璃、陶瓷 等行业改造建设一批减污降碳协同增效的绿色低碳生产线。在产能过剩、环保低 碳加码、能源供应紧张等背景下，中国水泥行业在未来5-10年将面临着需求下降、 产能过剩的局面，过剩产能在中长期中将进一步出清，成功转型的企业在未来竞 争中才能生存下来，而单线产能能耗较高的小企业将可能被收购或者淘汰。水泥 行业正迎来新变革，而最终受益的将是能够实现绿色节能转型且具有先进低碳生 产线的龙头企业。

2.价格盈利：成本下降价格维持，行业盈利转好

需求边际回暖，供给强控下，价格底部稳步抬升。从 2024 年四季度看，地产行业 在新政下销售逐步企稳，后续补库和新开工数据或也逐步企稳，改善水泥需求； 基建端，在地方政府化债逐步落地以及配套资金边际好转下，基建实物需求或加 速落地，进而提振水泥需求。供给端，在经历 2021 年下半年以来地产需求大幅下 降的过程中，行业供给调控能力和措施进一步增强，后续对于企业产线超产的控 制也将落地，行业供给可控。综合来看，需求的边际好转，加之供给端调控能力 的提升，4Q2024 供需关系有望逐步改善。

地缘政治边际缓解，能源价格或震荡下行，成本压力减弱释放利润弹性。展望 2025 年看，海外政治环境逐步缓解，大宗商品价格中枢或逐步下降。而煤炭作为水泥 生产中的主要能源，其成本占比超过 60%，随着能源价格的下降，水泥利润也将 得到一定的释放，加之明年供需关系预期较好下，水泥盈利或进一步提升。