投行企业如何提升核心竞争力？

海外投行通过战略清晰的并购重组有效提升核心竞争力。

一、横向并购，战略目标清晰，聚焦核心主业

1、摩根士丹利：合并花旗美邦，做大做强财富管理业务基础

财富管理业务收入占比大幅提升。2009 年 1 月，摩根士丹利宣布与花旗集团成立新合资 公司摩根士丹利美邦公司（Morgan Stanley Smith Barney Holdings LLC），以旗下全球财富 管理事业部 100%的股权换取摩根士丹利美邦公司 51%的股权。2012 年 9 月，公司从花 旗处购买合资公司额外 14%的股份，并将财富管理业务名称由“Morgan Stanley Smith Barney”更改为“Morgan Stanley Wealth Management”。2013 年 1 月 1 日，公司的国际财 富管理业务从财富管理业务板块转移到机构证券业务板块内的股票部门，因此 2013 年开 始净收入统计口径发生变化。2009~2010 年，公司全球财富管理板块业务收入分别同比增 长 33.8%和 33.3%，对净收入的贡献由 2008 年的 28.4%提升至 2009 年的 40.2%。

投顾人数与客户资产规模大幅提升。2009 年，摩根士丹利全球投顾数量达到 18135 人， 同比增长 115.2%；客户资产规模提升至 1.56 万亿美元，同比增长 185.7%。本次收购后， 公司财富管理客户规模水平进入全球前三。

2、嘉信理财：收购德美利证券，调整收入结构

美国在线经纪业务竞争激烈，佣金率下滑，交易收入贡献度下降。自 1975 年美国佣金自 由化，折扣经纪商涌现，在激烈的市场竞争下，行业佣金率整体下滑。2010~2018 年期间， 嘉信理财交易收入总体稳定，但对收入的贡献比例由 20%下滑至 9%，该阶段交易业务的 主要目的由创收向获客转变。随着 2018 年开始美国多家券商纷纷推行股票交易“零佣 金”，嘉信理财也于 2019 年 10 月 1 日宣布取消美股、ETF 和期权的在线交易佣金。 通过并购扩大客户资产规模，更加专注通过 AUM*综合费率驱动业绩增长。2018 年，嘉 信理财基于 AUM 的净利息收入及资管收入对营收的贡献比例分别为 57%和 32%，占比 较高。其中净利息收入主要受生息资产规模和生息资产收益率影响，资管收入主要受资 管规模及资管费率的影响。2019 年 11 月，在宣布“零佣金”后的一个月，嘉信理财公告 将以 260 亿美元的交易价格收购德美利证券。自 2020 年 10 月起，德美利证券纳入到公 司合并财务报表。

交易结构及对价方案：2019 年 11 月 24 日与德美利证券股东达成协议，将以 1.0837：1 的比例换股并购德美利证券所有股份，较截至 2019 年 11 月 20 日的 30 日成交量加权平 均价格溢价 17%。嘉信理财股东拥有合并后公司 69％的股权，德美利证券股东拥有 18% 的股权。2020 年 10 月 6 日，上述并购交易完成，嘉信理财向德美利证券股东发行约 5.86 亿股（包括 5.09 亿股普通股和 0.77 亿股无投票权普通股），按照发行前 2020 年 10 月 5 日最后的收盘价 36.94 美元/股计算，交易总价值约 217.58 亿美元，按照 Q3 末 100.34 亿 美元净资产计算，对应德美利证券 2.17xPB，低于 10 月 5 日收盘价对应的 2.26xPB。2020 年 10 月 6 日并购完成后 30 日，嘉信理财股价+25.0%，对比 Wind 美国投资银行业与经 纪业+8.2%、标普 500+5.2%，显著跑赢大盘；PB（MRQ）由 1.86x 提升至 2.07x。

本次收购后，公司客户资产规模及账户数量大幅提升。截至 2019 年末，德美利证券客户 资产规模 1.3 万亿美元，客户资产数量 1197 万个。本次收购完成后，嘉信理财的客户资 产规模由 2019 年末的 4.04 万亿美元上升至 2020 年末的 6.7 万亿美元，同比增长 65.7%； 客户账户数量由 2019 年末的 1547 万户上升至 2020 年末的 3318 万户，同比增长 114.5%。 通过同业间的强强联合，公司既提升了客户资产规模、向更符合市场环境的收入结构转 型，又带来了规模效应，使得客户资产成本下降。

3、Evercore：多次并购，拓展咨询业务覆盖行业及区域市场

Evercore 以咨询业务为主，咨询收入占比约 80%。公司主营业务包括两部分：1）投资 银行与股权研究业务；2）投资管理业务。投资银行业务包括为企业提供战略咨询、债务 重组咨询、股权资本市场资讯等服务，收入构成为“咨询费用+承销费用+交易佣金”，2024 年前三季度，公司咨询收入对总收入的贡献比例为 79%，为最主要收入来源。2023 年 8 月至 2024 年 9 月（LTM Q3 2024），公司经调整后的咨询收入为 22.52 亿美元，在全球投 行中排名第 4 位，仅次于综合性大型投行高盛（35.79 亿美元）、摩根大通（29.81 亿美元） 与摩根士丹利（23.01 亿美元）。

通过并购，不断扩大咨询业务的细分领域及市场。2006 年，公司收购墨西哥精品投行 ProtegoAsesores，扩展了能源项目融资、公共财政、房地产咨询顾问等方面的服务；收购 总部在英国的公司 Braveheart，该公司主要为欧洲企业的并购重组提供咨询。2010 年， 公司收购巴西独立投银 G5 的 50％股份，以拓展在巴西及拉丁美洲的业务；2011 年，公 司收购英国精品投行 Lexicon Partners，拓展了在欧洲的团队规模及业务，并增强了对能 源、基建以及公用事业领域的覆盖能力；2015 年，公司收购德国咨询公司 Kuna&Co.，拓 展了在德国房地产方面的业务；2017 年，公司收购澳大利亚咨询公司 Luminis Partners 19% 的股份，加强了双方在 2015 年建立的跨境并购咨询服务战略联盟，并拓展了在澳洲的业 务。得益于一系列业务扩张，公司咨询收入市占率由 2010 年的 2.3%显著提升至 2019 年 的 8.3%。

二、纵向并购，补足业务短板

摩根士丹利：收购 Solium Capital 与 E*Trade，补足财富管理获客渠道

收购软件服务商 Solium Capital，补充工作场合获客渠道。2019 年 5 月，公司完成对 Solium 的并购。Solium 是一家全球领先的股票计划管理软件服务商，为企业提供股权管 理、财务报告及合规等相关业务。摩根士丹利拥有 320 家股票计划参与客户，其中 1/4 是世界 500 强企业。Solium 则拥有 3000 家股票计划参与客户，其中包括一些快速发展的 私营企业和新上市公司，本次合并为公司提供了更广泛的企业客户及直接面向其员工的 渠道。本次收购后，2019~2020 年摩根士丹利工作场所渠道客户资产规模分别大幅增长 923%和 227%。 收购线上经纪商 E*Trade（创世理财），拓展零售获客渠道。2020 年，公司完成对 E*Trade 的收购。本次收购显著扩大了公司财富管理业务规模，提升了公司数字化服务能力，对 部分空白的产品和服务形成了补充。2018 年 11 月，E*Trade 从 Capital One（第一资本金 融公司，主要经营信用卡、房屋按揭贷款和汽车贷款等业务）收购约 100 万个零售经纪 账户。截至 2019 年末，E*Trade 拥有共计 722.7 万个客户账户，较 2017 年增长 183.5 万 个，其中零售经纪账户 517 万个，投顾经纪账户 14.8 万个，机构经纪账户 190.9 万个； 客户资产规模约 6775 亿美元，较 2017 年增长 42%，其中零售及投顾客户资产规模 3817 亿美元，占比 56%。本次收购后，2020 年摩根士丹利自主渠道客户资产大幅增加 981% 至约 8320 亿美元。

交易结构及对价方案： 2019 年 2 月 11 日，公司宣布与 Solium Capital 达成协议，将以 19.15 加元/股的现金方式 收购其所有股权，总价值 11 亿加元。2019 年 5 月 1 日，上述交易完成。收购完成后 30 日，摩根士丹利股价-10.4%，对比 Wind 美国投资银行业与经纪业-7.1%、标普 500-1.5%， 并未获得超额收益。 2020 年 2 月 20 日，公司宣布与 E*Trade 达成协议，将以 1：1.0432 比例换股收购 E*Trade 的 100%股权，基于 2 月 19 日收盘价，交易作价 58.74 美元/股。2020 年 10 月 2 日，上 述收购交易完成，总价值 119 亿美元，包括价值 110 亿美元的 2.33 亿股普通股和 7 亿美 元优先股。并购 E*Trade 完成后 30 日，摩根士丹利股价+16.7%，对比 Wind 美国投资银 行业与经纪业+7.1%、标普 500+5.6%，显著跑赢大盘；PB（MRQ）由 0.97x 提升至 1.23x。