欧洲各国投行业务有何进展？

全球第二大投行业务区域。

1. 英国：金融改革开放提升竞争活力，从分业到银行控股公司混业模式

英国在 17 世纪晚期形成了股票市场、债券市场和衍生品市场等，从而初步形成了 一个比较完整的证券市场。截至第一次世界大战前，伦敦交易所一直是世界第一大的证 券交易市场。第一次世界大战后，伦敦作为全球金融中心的地位已逐渐被纽约取代；而 在第二次世界大战结束至 80 年代，英国金融业因缺乏竞争活力而再度面临丧失全球领 先地位的危机，对此，英国在之后进行了两次重大金融改革：1986 年以金融自由化为特 征的第一次金融“大爆炸”和 90 年代末以混业监管体系为核心的第二次金融“大爆炸”。 第一次“金融大爆炸”：1983 年以前，英国证券实行分业经营，证券承销、证券经 纪和自营等业务严格区分，证券经纪实行固定佣金制，金融市场普遍缺乏活力和竞争力。这种状况不仅使伦敦在世界经济金融中的地位每况愈下，同时无法为当时的执政党保守 党政府大举推动经济私有化和自由化提供金融支持。因此，撒切尔政府实施了第一次被 称为金融“大爆炸”的金融改革。此次改革同时进行了对外改革和对外开放，在把英国 国内金融企业推向混业竞争的同时，引入了国外的金融机构。1983 年，英国政府和伦敦 证券交易所签订了著名的 Parkinson-Goodison 改革协议，交易所会员同意在 3 年之内放 弃固定佣金制，同时结束了自身的垄断地位，接受外国公司成为交易所的会员。同时， 英国向外开放了金融服务业，这为伦敦金融业创造了开放的竞争环境，给英国带来了较 大的收益。经历了第一次金融“大爆炸”后的伦敦证券交易所，被认为是世界上最国际化 的证券交易所，它不仅是欧洲债券及外汇交易领域的全球领先者，还受理超过三分之二 的国际股票承销业务。

第二次“金融大爆炸”：此前英国实行分业监管，当时有包括英格兰银行在内的 9 家 监管机构对银行、证券、保险和住房协会等金融机构进行监管，随着金融业混业经营程 度的加深，传统的金融监管框架已经不适应新的形势。因此 20 世纪 90 年代末期，执政 党工党政府决定将英格兰银行的金融监管职能分离出来，使其专注于货币政策，同时成 立英国金融服务局（FSA），逐步将分散的金融监管职能集中到 FSA。《2000 年金融服务 和市场法》的出台取代了此前分业监管的各项法案，统一了监管标准，大大提高了监管 效率。 “金融大爆炸”改革形成了开放竞争的市场环境并结束了英国的金融分业经营格局， 促进了商业银行与投资银行的相互融合。比如英国的清算银行纷纷收购和兼并证券经纪 商，形成多元化的金融集团；但更多的是许多单一业务的英国本土券商被来自美国和欧 洲其他国家的综合业务券商并购，本土证券业同业并购所占比例很小，英国本土公司基 本处于被收购的境地。

金融改革后，由于市场优胜劣汰的功能成功发挥，英国企业的竞争力快速上升。在 此期间英国上市公司市值逐年上升、证券化率快速上升，从 1980 年的 36%上升至 1999 年顶峰时的 189%。股市 FT 30 指数从 1976 年的 300 多点涨到 1990 年的 1800 多点，翻了 6 倍有余。作为欧洲目前三大指数之一的富时 100 指数（覆盖伦敦证券交易所大约 80%市值）自建立以来整体呈波动上升趋势，在 2023 年 2 月突破 8000 点。截至 2024 年，英国已有 1639 家上市公司和 1720 只上市股票，总市值达 7.3 万亿英镑；按市值计 算，伦敦交易所排名位列世界第 9，欧洲第 2。

2. 德国：证券市场较为稳定，全能银行混业模式

19 世纪初，德国开启了工业化进程，金融体系开始在德国经济社会发展中发挥重要 作用。19 世纪 70 年代至一战前，是德国金融的大发展时代，金融体系基本框架逐渐形 成，在金融大发展时代，德国缺乏长期资本而又需要长期资本大规模集中投入的情况下， 德国金融体系演化出能够提供长期资本的产业银行。同时，在 19 世纪末 20 世纪初，德 国的股票市场与美国旗鼓相当。1900 年，德国柏林证券交易所上市的公司有 700 家，远远超过同期纽约证券交易所的 123 家。但随后的两次世界大战期间让德国金融发展水平 较一战前出现了倒退，在一战后期，恶性通胀使得德国金融业出现倒退，二战后至两德 合并期间，金融业稳定发展，整体水平变动不大。而两德合并以来，德国金融开始大转 型，主要金融发展指标出现明显上升，超过了一战前的水平。两德合并后，德国进入了 长时间的经济平庸期，经济增速大幅低于美国和英国，为此德国金融业探索转型，1990 年，德国出台了“金融市场第一促进法”，首次将投资者保护作为目标，废除了股票交易 税；1994 年，德国出台了“金融市场第二促进法”，用以拓宽风险投资基金的法律形式、 禁止内部人交易和设立联邦证券交易监督办公室。1997 年，德国更是设立了类似于美国 纳斯达克的“新市场”（泡沫破灭后于 2003 年 6 月被关闭）。之后德国又出台了一系列 促进资本市场发展的相关法律。在监管法律框架大调整背景下，德国资本市场取得了较 快发展，20 世纪 90 年代和 21 世纪前 10 年，IPO 数量分别达到了 352 家和 504 家，远 高于 20 世纪 80 年代，证券化率在波动中趋势性上升，资本市场透明度明显提升。但是 整体来看，德国转型效果并不明显，证券化率显著低于主要发达国家水平。

德国金融业长期以来一直实行混业经营，以银行主导的全能银行模式存在。全能银 行不受金融业务分工的限制，能够全面经营商业银行、投资银行、保险等各种金融业务。 同时金融监管模式也从 2002 年的分业监管转变为统一监管。从 20 世纪 90 年代起，面 对传统大企业客户融资需求的放缓，德国的大银行为了寻求新的利润增长点，开始发展 投行业务，整体经营变得更为激进，规模快速扩张，业务国际化进程加快。比如，德意 志银行分别于 1990 年和 1998 年收购伦敦投资银行摩根建富和纽约投资银行信孚银行， 于 1993 年收购澳大利亚投资银行贝恩公司，并成为全球领先的国际化投资银行。德累 斯顿银行也分别于 1995 年和 2000 年收购伦敦投资银行克莱沃特-本森和美国投资银行 沃塞斯特恩-皮瑞拉。但是由于激进经营且成为美国次贷市场和次贷证券化的重要参与 者，随后也导致大银行受到国际金融危机的严重冲击而陷入困境。德累斯顿银行于 2008 年被德国商业银行并购。德国商业银行收购德累斯顿银行后不得不申请救助，累计获得 特别金融市场稳定基金 182 亿欧元的注资。 德国证券市场逐步步入成熟阶段。德国主要企业已在 20 世纪末完成上市，交易所 上市资源相对较少。截至 2023 年末，德国交易所共有 583 家上市公司，近年来呈现平 稳增长。作为欧洲三大指数之一的 DAX 指数呈波动向上趋势，在 2025 年 1 月 17 日达 到历史高点 20925 点。

3. 瑞士：全球最大的财富管理目的地，全能银行模式

瑞士是欧洲最古老和最重要的金融中心之一，位于苏黎世的瑞交所是欧洲第三大证 券交易所，成立于 1993 年，由苏黎世、巴塞尔、日内瓦 3 家有着百年历史的证券交易 所合并而成，是全球首家采用全自动化交易、结算及交收系统的证券交易所。截至 2023 年，在其上市公司中，外国公司占比达 25%，欧洲三分之二的蓝筹公司在瑞交所上市。 瑞交所的开放程度和欧洲排名第一的伦敦证券交易所相当。瑞士拥有庞大的国际机构客户基础，是全球最大的财富管理目的地，大约有 2000 家机构投资者，约 60％的财富投 资于股票和基金。瑞士在全球跨境私人银行业务中占 24％的份额，其私人银行拥有巨大 的融资和配售权，从而使在瑞交所上市的公司能更容易地与国内外投资者建立联系。因 此，瑞交所对于跨国企业有着较强的吸引力。 瑞士长期以来也一直实行混业经营，为全能银行模式。全能银行模式中，商业银行 既承担传统银行存放款、贴现的职能，同时进行证券买卖、担保、信托、融资租赁等业 务，证券业务只作为银行的一个内部部门。通过跨国并购，主动出击的国际金融机构形 成了规模优势。比如 1995 年，瑞士银行收购华宝集团的投资银行部，建立瑞银华宝； 2000 年，瑞士苏黎士信贷集团收购美国帝杰证券公司；2001 年，瑞士联合银行收购美 国证券经纪公司普惠公司(Paine Webber)。全球领先的投行瑞银集团和瑞士信贷均来自瑞 士，目前后者已被前者并购。