海外证券市场的发展逻辑与路径专题报告.pdf

海外证券市场的发展逻辑与路径专题报告。美国投资银行：在混业与分业的交替中发展。1）美国证券市场作为最 大的市场，截至 2025 年 1 月 18 日，上市公司的总市值是中国的 5.3 倍， 高于 2 到 10 名国家市场规模之和。经过多年发展，形成了全国性与区 域性相协调、多层次的证券市场体系。层次分明的金字塔结构，使得上 市公司可以在其间互相转换，形成优胜劣汰的机制。2）以机构投资者 为主的市场结构，追求价值投资与长期投资的收益，美国股票换手率低 于我国证券市场。2005 年至 2024 年，美国纽交所平均换手率为 155%， 纳斯达克平均换手率为 286%，中国 AB 股换手率为 297%。3）美国衍 生品市场品种类型丰富，是全球最大的衍生品市场。2023 年北美交易所 期货及期权的日均交易量占全球的比重均超过 70%；全球场外衍生品大 部分仍以美元或者在美国市场进行交易。4）金融创新活跃，收入来源 多元化。金融产品从传统的股票市场扩张至债券、期货、外汇等各个方 面，并且投行针对不同类型的客户设计出不同风险收益的产品来满足其 定制化的需求。随着机构化的不断深入、财富管理行业的发展变革，美 国传统投资银行的业务机构及组织架构也在不断调整。

欧洲：全球第二大投行业务区域。美国和欧洲长期主导投行行业，近年 来欧洲投行收入市占率逐年下降。尽管如此，欧洲仍为全球第二大投行 业务区域。 1）英国：两次金融大爆炸，推动分业到混业。在 17 世纪晚期形成了股 票市场、债券市场和衍生品市场等。英国在第二次世界大战后进行了两 次重大金融改革：1986 年以金融自由化为特征的第一次金融“大爆炸” 同时进行了对外改革和对外开放，在把英国国内金融企业推向混业竞争 的同时，引入了国外的金融机构。90 年代末的第二次金融“大爆炸”以 混业监管体系为核心，成立英国金融服务局（FSA），逐步将分散的金融 监管职能集中到 FSA 并出台《2000 年金融服务和市场法》取代此前分 业监管的各项法案，统一了监管标准，大大提高了监管效率。两次“金 融大爆炸”改革形成了开放竞争的市场环境并结束了英国的金融分业经 营格局，促进了商业银行与投资银行的相互融合。 2）德国：证券市场较为稳定，全能银行混业模式。一战后期，恶性通 胀使得德国金融业出现倒退，二战后至两德合并期间，金融业稳定发展， 整体水平变动不大。为此德国金融业探索转型，先后出台了一系列促进 资本市场发展的相关法律，德国资本市场取得了较快发展，但整体来看， 德国转型效果并不明显，证券化率显著低于主要发达国家水平。德国金 融业长期以来一直实行混业经营，以银行主导的全能银行模式存在。 3）瑞士：全球最大的财富管理开展地，全能银行模式。瑞士是欧洲最 古老和最重要的金融中心之一，截至 2023 年，上市公司中外国公司占 比达 25%。瑞士拥有庞大的国际机构客户基础，是全球最大的财富管理 地，大约有 2000 家机构投资者，约 60％的财富投资于股票和基金。瑞 士长期实行混业经营，为全能银行模式。

日本：从强监管到市场自由化。1）机构及海外投资者占比高，截至 2023 年末，海外约占 32%，国内机构约占 51%。2）在 2006 年以前日本证券 业的经纪佣金收入占比超过 50%，在大萧条和网络券商加剧竞争后，日 本传统券商不断调整业务结构，形成了自营收入占比颇高且比例较为稳 定的特殊局面，这主要是由于日本的自营除了包含券商自有资金的投资 以外，还包含了大宗商品交易、做市商等，能产生稳定的价差收益。3） 日本证券行业集中度非常高，尤其是综合性大券商在机构业务和一级市 场业务中占据绝对优势地位。中小型券商的主要业务集中在起源地。网 络券商重点布局线上交易，形成差异化发展。