国博电子商业模式、主要产品、股权结构及营收分析

T/R 组件及射频芯片优质供应商，军民两端行业领先。

24 年专注 T/R 组件和射频集成领域。公司成立于 2000 年，于 2006 年迁至 南京，并于 2022 年上市科创版。主要从事有源相控阵 T/R 组件和射频集成电路 相关产品的研发、生产和销售，是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及 系列化射频集成电路产品的领先企业，核心技术达到国内领先、国际先进水平， 公司主要客户为各科研院所和整机单位、移动通信设备制造商等。

国防工程重要参与者，民用射频先进供应商。军用领域，国博电子是参与国 防重点工程的重要单位，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，确 保了以有源相控阵 T/R 组件为代表的关键军用元器件的国产化自主保障。国博电 子研制了数百款有源相控阵 T/R 组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数 十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。除整机用户内部配套外，国博电子产品 市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研 发生产平台。民用领域，国博电子主要产品的性能指标已处于国际先进水平。国 博电子作为基站射频器件核心供应商，砷化镓基站射频集成电路技术处于国内领 先、国际先进水平，在 B01 的供应链平台上与国际领先企业，如 Skyworks、Qorvo、 住友等同台竞争，系列产品在 2、3、4、5 代移动通信的基站中得到了广泛应用。

国博电子建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产品 覆盖射频芯片、模块、组件。公司主要产品包括有源相控阵 T/R 组件、射频模块、 射频放大类芯片、射频控制类芯片等，均属于模拟集成电路。主要应用于相控阵 雷达等军用领域以及通信基站等民用领域。 2002年至2023年我国集成电路产量及出口量CAGR分别为18.22%和18.13% 整体维持在增长趋势中。但 2020 年之后开始出现震荡。截至 2024 年 11 月，我 国集成电路产量及出口量同比分别增长 19.71%、11.03%。产量数据连续两年实 现双位数增长。据中研普华研究院预测，2025 年全球集成电路市场规模或将保持 增长趋势。我国集成电路出口量或也将维持增长。

1、有源相控阵 T/R 组件：在雷达或通信系统中用于接收、发射一定频率的电 磁波信号，并在工作带宽内进行幅度相位控制的功能模块，是有源相控阵雷达实 现波束电控扫描、信号收发放大的核心组件。整个雷达系统由成百上千个辐射器 按照一定的排布构成，每个辐射器后端均连接一个单独有源相控阵 T/R 组件，在 波束形成器的控制下，对信号幅度和相位进行加权控制，最终实现波束在空间的扫描。因此，有源相控阵 T/R 组件的性能参数直接决定相控阵雷达系统的作用距 离、空间分辨率、接收灵敏度等关键参数。此外，有源相控阵雷达需要数量众多的 T/R 组件共同构成有源相控阵阵面，有源相控阵 T/R 组件的性能也进一步决定了 有源相控阵雷达系统的体积、重量、成本和功耗。根据雷达的不同工作环境和不 同的性能要求，有源相控阵 T/R 组件的构成形式不尽相同，但其基本结构一致， 主要由数控移相器、数控衰减器、功率放大器、低噪声放大器、限幅器、环形器以 及相应的控制电路、电源调制电路组成。

2、射频模块：在射频模块领域，国博电子相关产品主要包括大功率控制模块 和大功率放大模块，产品覆盖多个频段，主要应用于移动通信基站等领域。大功 率控制模块是大功率移动通信系统信号发射和接收时信号控制的一个重要器件， 对系统的性能有直接影响，通常位于通信系统的最前端，用于实现信号收发间的 切换。大功率放大模块的功能是实现基站发射链路的信号功率放大，与功率控制 模块共同组成了基站发射链路射频的最前端。大功率放大模块对整个基站发射信 号质量、效率、功耗等一系列性能产生决定性的影响，是基站射频系统中关键的 射频器件。GaN 射频模块产品，目前主要应用于国内 4G、5G 通信基站，主要 特性为大带宽，高效率，高线性度，高功率，产品功率覆盖 100W-600W，主流通 信频段均有批量应用。产品以金属陶瓷封装为主，塑封功放模组也形成批量产品， 应用于 U6G 频段的通信应用。

3、射频放大类芯片：公司射频放大类芯片产品主要包括低噪声放大器（LowNoise Amplifier，简称 LNA）和功率放大器（Power Amplifier，简称 PA）。低噪 声放大器一般用于实现接收通道的射频信号放大，处于接收链路的前端，低噪声 放大器的性能对整个通信设备的信噪比等指标至关重要。功率放大器的作用是对 发射通道的射频信号进行放大，是无线通信设备射频的核心组成部分，影响整个 无线通信设备发射性能、系统功耗等重要指标。

4、射频控制类芯片：公司射频控制类芯片产品主要包括射频开关和数控衰减 器。射频开关是指可对射频信号通路进行导通和截止的射频控制元件，用于信号 切换到不同的信号通路中去。数控衰减器主要用来控制微波信号幅度，实现对信 号的定量衰减，通过数控衰减器调整射频链路的信号幅值，能够保证信号处在合 适的电平上，从而防止发生过载、增益压缩和失真。

核心产品深度服务国防。公司主营业务中 T/R 组件和射频模块占据主体地位。 2020 年，T/R 组件和射频模块占公司营收比例为 68.25%。2021 年，T/R 组件和射频模块业务营收高速增长，由 2020 年的 15.10 亿元增长至的 21.31 亿元，占 营收比例达到 84.95%。2023 年 T/R 组件和射频模块收入达到 33.79 亿元，占营 收比例为 95.10%。T/R 组件是公司主要的军工电子产品，在国内市占率领先。公 司是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台。按照军 民分类，公司 2019-2021 年军品业务占比分别为：78.73%、79.15%、71.42%。

2022 年，国博电子经上海证券交易所审核，首次向社会公开发行面值为 1 元 的人民币普通股（A 股）股票 40,010,000 股，并于 2022 年 7 月 22 日在上海证 券交易所科创板上市。截至 2024 年 7 月 22 日，国博电子总股本 5.96 亿，其中 3.31 亿的 A 股处于限售期。截至 2024 年 9 月 30 日，国家间接控股比例达到 55.45%，股权结构稳定。公司通过南京芯锐实现员工持股计划，截至 2024 年 9 月 30 日员工持股数量占总股本比例为 5.73%。 大股东国基南方及中电科五十五所相关技术积累深厚。公司第一大股东为中 电国基南方集团有限公司，是以五十五所为核心资源组建，以固态器件、微系统、 光电显示与探测器件为主业的企业集团。国基南方承继了五十五所 60 多年的深厚 积淀，主要从事固态器件与微系统、光电显示与探测器件两大专业的研发、生产、 服务和应用。在固态器件与微系统领域和光电显示与探测领域，均建立了相对完 备的核心技术体系。国基南方拥有国内一流的科研生产设备和配套设施，包括“宽 禁带半导体器件与集成技术全国重点实验室”、“中国电科碳基电子重点实验室” 等国家、集团重大科创平台的依托单位。60 多年来，共取得科研成果 3000 多项， 荣获国家科学技术进步奖特等奖 2 项、一等奖 4 项，其它国家级科技进步奖 60 多项，国防科技工业进步特等奖、一等奖以及省（部）级以上科技进步奖 600 多项。

管理层垂直领域深耕，与直接控股方关系密切。公司管理层中四名董事长期 任职国基南方集团、中电科五十五所，股东关系密切。此外，四名董事均具有研究 员级高级工程师/高级工程师职称，有较深的技术背景。其中董事长梅滨具有研究 员级高级工程师职称并兼任中国电子科技集团公司第五十五研究所所长。董事仲 张峰具有高级工程师职称并兼任中电国基南方集团有限公司产业发展部主任，中 国电子科技集团公司第五十五研究所产业发展部主任。

2023 年，公司实现营业收入 35.67 亿元，较上年同比增长 3.08%；归属于上市公司股东的净利润 6.06 亿元，较上年同比增长 16.45%。由于 2024Q3 公司 T/R 组件及射频模块业务收入减少，公司营收 18.14 亿元，同比下降 35.83%，归母净 利润为 3.06 亿元，同比下降 31.93%。

2019 年至 2023 年，公司销售净利润率总体呈上升趋势，2023 年达 17%。 销售毛利率在稳定在 30%左右，2023 年销售毛利率为 32.28%，销售净利率为 17.00%。2024Q3 销售毛利率为 36.39%，销售净利率为 16.90%。2019-2023 年， 公司费用率波动上行。2020 年由于公司规模扩张，导致管理费用由 2019 年的 0.39 亿元提升至 0.54 亿元。同年公司研发费用由 1.63 亿元增长至 2.08 亿元。 2020 年公司营收 22.12 亿元，同比下滑 0.59%，因此当年公司总费用率由 9.85% 提升至 12.67%。2020 年-2023 年公司费用率整体保持稳定略有波动。2024 年前 三季度，由于公司营收下滑，同时费用支出没有显著收缩，因此公司费用率出现 膨胀。我们认为公司毛利率改善但净利率边际仅持平或与此有关。