国博电子发展历程、产品布局及业绩分析

背靠中国电科五十五所，国内射频及T/R组件头部企业。

1、历经三大发展阶段，完成组件及射频业务布局蜕变

公司民品深耕射频芯片 20 余年，军品承接中国电子科技集团（以下简称中国电科）五 十五所微系统业务，发展历程可以分为三个阶段： 1）深耕射频电路多年，2G 射频芯片打开市场。公司于 2000 年由中国电科五十五所 间接出资设立，是五十五所的全资子公司，深耕射频集成电路领域多年，依靠 2G 移动通信 用射频芯片产品进入相关设备商的供应链。 2）攻关 3G、4G 核心技术，奠定国内领先地位。针对 3G、4G 移动通信应用领域， 开展核心技术攻关，在国内主流移动通信设备生产商的全球招标平台上，与国际一流企业 竞争，改变了进口依赖的状况，在国内射频集成电路供应链中处于领先地位。

3）民用射频业务持续深化+整合 T/R 组件军品业务，实现军民双线布局。1）公司针 对 4G、5G 移动通信应用领域，进一步加大新品开发，形成射频放大类芯片、射频控制类 芯片、射频模块等系列产品，技术达到国际先进水平。2）通过对中国电科五十五所微系统 事业部的军用 T/R（Transmitter and Receiver）组件业务进行重组，公司形成了从射频芯 片到模块、T/R 组件的军民双线布局，具备了射频微波、毫米波核心技术领域的自主知识 产权，打破了国外对于先进电子产业的技术封锁和产品垄断，实现了有源相控阵 T/R 组件 产品的自主生产和射频集成电路产品的进口替代。

背靠军工央企中国电科，重组获得 T/R 组件核心业务。中国电科是央企十大军工集团 之一，是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量，在电子装备、产业 基础、网信体系、网络安全等领域占据技术主导地位。五十五所是中国电科旗下核心电子 器件研究所，形成了以化合物半导体为核心、涵盖一、二、三代半导体的发展体系，代表了国内微波毫米波顶尖水平。根据公司公告，2019 年，国基南方以货币资金出资设立国微 电子，作为中电科五十五所微系统业务（有源相控阵 T/R 组件业务）的承接载体，将业务 注入到国微电子，之后国博电子和国微电子内部进行业务置换，国微电子主要承做民用射 频业务，国博电子负责军用 T/R 组件业务，为公司核心业务。

公司为五十五所唯一上市平台，与五十五所深入协同合作。中国电科集团通过中电国 基南方、中国电科五十五所和中国电科投资间接持有公司 55.45%股份，是公司的实际控制 人。中国电科五十五所持有公司 16.64%的股份，是公司第二大股东。公司是中国电科五十 五所唯一上市公司，与五十五所业务合作密切。根据公司公告，五十五所是公司核心芯片 的最大供应商，同时五十五所是公司 2021 年第五大核心客户，2021 年公司向其销售射频 芯片和射频模块，收入 0.54 亿元，占公司总收入的 0.45%。

公司管理层多出身于五十五所，产业技术背景深厚，持股平台深度绑定员工与公司利 益。公司董事长梅滨同时担任五十五所所长，此外多位核心人员均来自五十五所，拥有丰 富的射频微波与集成电路技术经验，可为公司的发展提供强劲支撑。公司实施员工持股计 划，积极搭建南京芯锐、南京芯枫、南京芯洲、南京芯坛、南京芯熄和南京薪芯等六大员 工持股平台。多次增资后，南京芯锐作为公司直接员工持股平台直接持有公司 5.73%的股 份。

2、T/R组件及射频芯片国内领先，军民领域双轮驱动

国博电子为国内能够批量提供 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。 国博电子建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产品覆盖射频芯片、 射频模块及 T/R 组件。在高密度集成领域，公司基于设计、工艺和测试三大平台，开发了 T/R 组件、射频模块等产品；在射频芯片领域，公司基于核心技术开发了射频放大类芯片、 射频控制类芯片等产品。T/R 组件主要应用于精确制导、雷达探测领域，S 射频芯片及射频 模块主要应用于移动通信基站领域，并逐步拓展到移动通信终端和无线局域网领域。

射频芯片、射频模块、T/R 组件业务相辅相成，集成度依次提高。射频芯片是 T/R 组 件、射频模块的重要组成部分，包括射频天线、射频开关、功率放大器(PA)、低噪放大器(LNA)、 滤波器、双工器等。射频模块包括大功率控制模块和大功率放大模块，国博电子的射频模 块产品覆盖多个频段，主要应用于移动通信基站等领域。T/R 组件通常指一个无线收发系 统连接中频处理单元与天线之间的部分，即一端接天线，一端接中频处理单元。

T/R 组件 主要用于实现对发射/接收信号的放大以及对信号幅度、相位的控制，由射频芯片和射频模 块等组成。T/R 组件与射频模块在设计、制造过程中一方面要考虑射频芯片的性能，另一 方面要依靠公司先进高密度集成工艺，热、力、电、磁多物理场协同设计技术，将技术参 数在各射频芯片之间进行拆解，才能充分发挥出各射频芯片的最佳性能，形成高可靠、高 集成、小型化的 T/R 组件与射频模块。

T/R 组件需求持续高增，射频模块业务恢复增长。根据公司公告，公司营业收入主要 来自 T/R 组件，2019-2021 年 T/R 组件占比均高于 60%，其中，2021 年 T/R 组件占比达 到 67.4%，T/R 组件业务收入持续增长，2018-2021 年复合增长率达 16.1%。射频模块方 面，由于 2020 年客户技术方案变化，大功率控制模块产品收入下降，导致射频模块产品收 入有所下降，随着客户需求增加以及产品的更新换代，2021 年，公司开发的大功率放大模 块需求激增，射频模块收入增速较 2020 年达到 400.0%。

公司产品毛利率整体呈稳中有升趋势，产品结构不断改善。根据公司公告，2021 年 T/R 组件毛利率为 36.2%，射频芯片为 40.3%，射频模块为 22.5%。射频芯片在 2020 开 始剥离毛利率较低的成熟产品，毛利率呈现抬升趋势。射频模块毛利率波动水平较大，主 要为客户需求改变和产品结构变化。目前公司的射频芯片及射频模块产品主要为民品，随 着国产 5G 基站器件的加速替代，有望迎来产品放量阶段。随着产品结构不断优化叠加规模 效应不断扩大，公司产品毛利率或将持续提升。

军品 T/R 组件业务为公司基石，民品射频芯片/模块业务持续向好。T/R 组件主要应用 于军用领域的微波散射、电子对抗、卫星通信、相控阵雷达等领域，为公司业务基石。射 频模块与射频芯片主要应用在民品移动通信基站和终端，营收占比逐步上升。根据公司公 告，公司军用和民用比例相对维持稳定，军用占比大约在 70%，公司与军工企业合作关系 稳定，前五大客户中，T/R 组件占比约在 60%，在军品方面公司树立了较高客户壁垒，业 务增长稳定，民品业务有望随下游需求释放持续向好。

3、业绩增长稳定，盈利能力不断改善

2018-2021 年营收和归母净利润年复合增速均超过 13%。公司 2018-2021 年营业收 入分别为 17.2/22.3/22.1/25.1 亿元，复合增速为 13.3% ； 归 母 净利润分别为 2.5/3.7/3.1/3.7 亿元，复合增速为 13.5%。2020 年产品交付受疫情影响，业绩有所波动； 2021 年随着产能释放，业绩增长显著，营业收入同比+13.4%，归母净利润同比+19.46%； 2022Q3 营业收入同比+59.71%、归母净利润同比+37.63%，业绩增长稳定。

公司加大研发投入，营运能力有望稳步提升。2018-2021 年公司加大研发投入，带动 期间费用率上升，2022Q3 期间费用率为 12.1%，有所下降，控费能力有所提升。随着经 营管理效率提升，公司存货周转能力有所改善，营运有望能力不断提升，且公司持续加大 研发投入增强产品竞争力，有望增强盈利能力。