稳健医疗发展历程、股权结构及历史业绩如何？

医疗+消费双板块布局，2024 年业绩逐季提速。

1.公司简介：医用敷料代工起家，布局医疗+消费双板块

公司通过“Winner 稳健医疗”和“Purcotton 全棉时代”实现医疗及消费板块协同 发展。公司成立于 1991 年，是国内最早建立从棉花采购到灭菌后纱布成品全产业链并 直接对外出口的企业之一，2005 年自主创立“Winner 稳健医疗”品牌进入国内市场， 2009 年首创“Purcotton 全棉时代”品牌，从医疗领域拓展至消费领域。2023 年公司营 收 81.9 亿元/yoy-28%，归母净利润 5.8 亿元/yoy-65%（业绩下滑主因 2022 年疫情环境 导致高基数）。分业务看，2023 年医用耗材/健康生活/其他业务收入分别占比 47%/52%/1%。

2. 股权结构：集中稳定，股权激励充分

公司股权结构集中稳定。截至 24Q3 公司第一大股东为中国爱善集团有限公司（曾 用名：稳健集团有限公司），持股 69.83%，该集团由董事长兼总经理李建全及其妻子、 儿子 100%控股，李建全、谢平（妻）、李晓远（儿）分别持股 73.74%/18.07%/ 8.19%。 同时设立厦门乐源、厦门裕彤、厦门慧康、厦门泽鹏四个员工持股平台，合计持股 5.59%， 激励对象包括董监高及各级业务人员在内共计 178 位公司员工。

股权激励充分，彰显对公司发展的信心。2024 年 11 月公司推出限制性股票激励计 划，激励对象包括公司董事、高管及其他人员，授予价格为 15.39 元（2025/01/06 收盘 价 39.49 元）。股权激励考核目标为：2025/2026/2027 年公司层面、医疗业务板块、消费 品业务板块营收同比增速触发值均不低于 13%、目标值均不低于 18%（不同层面业绩考 核目标针对不同部门、不同职责的员工）。

3. 历史业绩：整体呈向上趋势，2024 年在常态基数下逐季提速

历史业绩整体呈稳步向上趋势，2020-2022 年期间疫情刺激业绩爆发，2023 年以来 回归常态化。2016-2023 年公司营收从 25.6 亿元增至 81.9 亿元、CAGR18.1%，归母净 利润从 4.1 亿元增至 5.8 亿元、CAGR5.1%，整体呈向上趋势。其中 2020 年疫情致医用 物资需求激增，公司营收/归母净利润分别达 125.3/38.1 亿元，均为历史最高水平，2021 年业绩有所回落、2022 年反弹，2023 年以来需求基本回归常态，业绩仍超疫情前水平。

分业务看，疫情期间医用耗材收入爆发、2023 年仍高于疫情前水平，健康生活业务 则逐年增长。2017-2023 年医用耗材收入从 12.6 亿元增至 38.6 亿元、健康生活业务收入 从 21.4 亿元增至 42.6 亿元，CAGR 分别为 20.5%、12.1%。其中医用耗材业务 2020、 2022 年受疫情影响收入激增，随疫情解封 2023 年以来有所回落，但仍高于疫情前水平； 健康生活业务在外部波动环境下仍保持逐年增长态势，展现了较强的增长韧性。

24 年以来业绩拐点已现，重回稳健增长。分季度看，2024Q1/Q2/Q3 营收分别同比 -18.84%/+10.96%/+16.80%，归母净利润分别同比-51.6%/-33.79%/-88.49%，扣非归母净利 润分别同比-53.46%/-23.94%/+104.55%（23Q3 稳健工业园城市更新项目贡献资产处置收益接近 13.6 亿元导致归母净利润同比下滑较多）， 23 年在高基数影响下公司业绩持续 下滑，下滑趋势延续至 24Q1，24Q2、Q3 随基数回归常态，公司营收和归母净利润先后 扭转连续多季度下滑趋势，恢复增长，且 Q3 增长提速。 24Q2 医疗收入增长转正，24 年消费业务持续正增长、逐季提速。分业务看，24Q1- Q3 医疗/消费收入分别同比-12%/+14%，单季度看，24Q1/Q2/Q3 医疗板块收入分别同比 -47%/+7%/+13%，消费板块分别同比+6%/+14%/+21%。在 2024 年国内消费较弱环境下， 公司全棉时代业务逆势增长、逐季提速，展现了较好的发展态势。