稳健医疗发展历程、主要产品与经营分析

一棉两业，医疗+消费协同向前。

成立 30 余年以来，稳健医疗逐步实现品牌+代工双线发展、国内外市场并举、医疗 和消费双轮驱动，全渠道多业务协同发展。珠海稳健成立于 1991 年，是国内最早建 立从棉花采购到纺纱、织布的医用纱布全产业链，并实现灭菌后纱布成品直接对外出 口的企业之一。2000 年稳健公司改组成立稳健实业，创立自有品牌“稳健医疗”， 逐步建立以欧洲、日本和美国海外市场代工与国内及海外新兴区域自主品牌并重的 发展格局。2005 年公司成功研发全棉水刺无纺布，并于 2009 年成立“全棉时代”品 牌进入消费领域。2020 年以来，公司陆续并购隆泰医疗、平安器械、桂林乳胶、GRI 以完善医疗耗材产品品类。当前，公司医用耗材和健康生活消费两大业务双轮驱动。

稳健集团定位于医疗及消费板块协同发展的大健康企业，主要从事医用耗材和健康 生活消费品的研发、生产、销售，产能遍布中国、美国、越南、多米尼加等全球各地。

公司医用耗材主要产品包括伤口护理、手术室耗材、感染防护、健康个护等。国 内业务以自有品牌“winner 稳健医疗”为核心，覆盖 B 端医院和 C 端药店，同时 以 OEM/ODM 业务模式外销欧洲、日本和美国等区域。公司坚持“海外业务+国 内严肃医疗+日用消费医疗”三线并进发展，打造“医用耗材一站式解决方案”。

消费业务以“Purcotton 全棉时代”品牌为核心，以“全棉改变世界”为愿景，主 要产品包括干湿棉柔巾、卫生巾等无纺产品，以及婴童服饰与用品、成人服饰等 有纺产品。渠道侧，线上全面布局传统电商、兴趣电商、自营平台，线下主要通 过直营和加盟门店、商超、便利店和美妆店等进行销售。

公司经营回归常态化，营收逐季提速。2020-2022 年期间公司经营受疫情刺激，营收、 归母净利润均于 2020 年达到顶峰、2022 年小高峰；2023 年起公司经营逐步回归常 态化，2024 年公司分别实现营收、归母净利润 89.8、7.0 亿元，同比分别增长 9.7%、 19.8%。2024Q1 至2025Q1,公司单季度营收分别同比-18.8%、+11.0%、+16.8%、+33.7%、 +36.5%，逐季提速。拉长时间维度看，2014-2024 年公司营收、归母净利润 10 年 CAGR 分别为 19.5%、18.3%，整体经营向好。

分业务板块来看，受疫情扰动医疗板块营收大幅变动，2022 年以来消费板块加速增 长。2024 年公司医疗板块收入同比+1.1%至 39.1 亿元，剔除并购 GRI 后医疗收入同 比-6.4%，主要系感染防护产品高基数；2024 年感染防护产品已回至常态规模 3.5 亿 元，剔除感染防护产品和 GRI 并表后，医疗收入同比+10.6%。2025Q1，医疗收入同 比+46%，剔除并购后收入同比+11.1%，主要由手术室耗材、高端敷料、健康个护驱 动。消费板块 2024 年逐季提速，全年收入同比+17.1%至 49.9 亿元。2025Q1，消费 收入同比+29%至13.4亿元，主要由卫生巾、干湿棉柔巾与成人服饰等核心品类驱动。

分地区来看，内销收入占比约八成。2013 年至 2019 年，公司消费板块收入增长带动 境内收入占比由 40%增加至 81%，2022 年内销收入大幅增长主要系防疫物资收入增 加。公司境外收入主要来自医用耗材板块，2024 年收购 GRI 驱动海外渠道收入同比 +38%至 21.3 亿元，2025Q1 稳健医疗国外营收为 7.0 亿元，同比+84.1%。

受益于生产端降本增效及运营效率提升，虽有原材料、疫情防控等影响，2016 年以 来公司毛利率水平整体相对稳定。2024 年公司毛利率和归母净利率分别为 47.3%和 7.7%,同比分别-1.7pct、+0.6pct。其中，消费板块毛利率因棉价波动影响同比-1.0pct 至 56%，主因棉柔巾毛利率同比-4.7pct 拖累较大，服饰在折扣改善下毛利率提升。医疗 板块 2024 年毛利率同比-3.9pct 至 36.5%，主因感染防护产品高基数拖累，剔除后医 疗毛利率同比-1.1pct，主因传统伤口护理与包扎产品同比-3.2pct。

销售费用占期间费用七成，费用率近年略有波动。2024 年，公司销售、管理、研发、 财务费用率分别为 25.2%、7.5%、3.9%、-1.1%，销售费用占期间费用的 71%。公司 销售费用主要由职工薪酬、租赁费、广告与宣传费、运费和销售佣金构成，2022 年 销售费用率明显下滑主要系当年防疫物资收入增加。公司注重产品及工艺创新，研发 费用率一直维持相对高位。分红方面，2020 年以来公司股利支付率持续提升，2022 年至 2024 年派息比分别为 48%、50%、54%。