普洛药业产业布局、股权结构及业绩分析

深耕制药三十年，原料药、CDMO、制剂持续驱动成长。

1.横纵推进多维布局，深耕三十年积厚成势

全产业链布局持续深化，综合实力稳步提升。作为横店集团医药产业的产融结合平台， 普洛药业自 1989 年创立以来走过了三十余年的发展历程。公司于 1997 年在深交所主板 上市，从原料药中间体业务起步，逐步拓宽产业链布局，延伸至制剂、CDMO 等领域， 打造了原料药、CDMO、药品、医美等全面的产业布局。目前公司总部位于浙江横店，拥 有员工 7000 余名，旗下 7 家原料药工厂（5 家化学合成，2 家生物发酵）及 2 家制剂工 厂，在横店本部、上海浦东和美国波士顿均设有 CDMO 研发中心，已发展成为国内具有 较强影响力的综合性医药企业。

多领域产品矩阵完善，细分赛道竞争力突出。公司原料药业务以抗生素、神经心血管、 兽药产品为主，2023 年市占率位居中国原料药行业第二位，以 0.8pct 的微差紧随新和 成。在 CDMO 业务方面，公司专注于小分子业务，已与国内外顶尖 Big Pharma 与 Biotech 公司达成长期战略合作关系，2024年前三季度CDMO报价项目数量同比大幅增长85%、 进行中项目同比增长 47%。制剂业务布局全面，产品矩阵横跨抗感染、心脑血管、抗肿 瘤、中枢神经系统及中成药等重点治疗领域，并掌握片剂、胶囊剂、注射剂等十余种剂 型的规模化生产能力。公司在工信部最新公布的医药工业企业百强榜位居第 36 位，化学 原料药出口全国第二，小分子 CDMO 跻身国内前五强。

2.股权结构稳定，三大事业部权责划分清晰

多元化股权结构彰显“横店特色”。普洛药业目前形成了以横店集团控股有限公司为核 心，引入外部战略投资者，同时包含员工持股等多层次股权结构。浙江横店进出口有限 公司（（13.39%）、浙江横润科技有限公司（（5.1%）、横店集团家园化工有限公司（（3.83%）、 东阳市横店禹山运动休闲有限公司为关联企业，与横店集团控股有限公司构成为一致行 动人关系；员工持股占上市公司股本总额 1.93%。公司实际控制人为东阳市横店社团经 济企业联合会，该联合会归横店集团全体劳动者集体所有。凡与横店签订劳动合同，即 成为横店劳动群众集体的一员。这一具有“横店特色”的股权结构有利于公司治理科学 运行，也有利于管理层和核心骨干形成利益共同体，增强公司凝聚力。 扁平化管理体系提升业务运营效能。公司目前采用“职能+事业部”的管理模式，层级较 为扁平化，原料药、CDMO 和制剂三大事业部权责划分明确且管理团队职业化、专业化， 这对推动公司战略高效执行以及各业务快速推进有积极作用。

3.业绩持续攀升新高，盈利能力保持优质水准

营收规模突破百亿，业绩增长动能强劲。普洛药业近五年来展现出稳健的业务增长态势， 营业收入从2019年的 72.11 亿元持续攀升至2023年的 114.74 亿元，CAGR为 12.31%； 与之相应，归母净利润也实现了从 5.53 亿元到 10.55 亿元，CAGR 达 17.53%，归母增 速快于收入，一方面是规模效应的体现，另一方面也是公司是业务结构优化的结果。

盈利能力保持韧性，长期稳中向好。从盈利能力来看，公司毛利率虽从 2019 年的 32% 有所回落，但 2023 年仍保持在 26%；净利率在经历 2020-2021 年 10-11%的高点后， 目前稳定在 9%左右的合理区间。这一变化一方面是国内原料药产能扩张带来的供给过 剩，另一方面是环保、能耗双控等政策加大了成本端压力。展望未来，公司整体盈利水 平有望企稳回升，中长期增长动力充足。 费用结构持续优化，研发投入逆势加码。公司销售费用率从 2019 年的 11.6%大幅下降 至 2023 年的 5.7%，降幅显著，这主要得益于营销体系改革的深化推进和渠道效率的持 续提升；管理费用率也呈现良性下降趋势，从 2019 年的 6.4%优化至 2023 年的 4.1%， 体现出公司在精益化管理方面取得的成效。与此同时，研发费用率逆势上扬，从 2019 年 的 5.0%稳步提升至 2023 年的 5.4%，显示出普洛药业对研发创新的持续加码。

三大赛道协同驱动，业务结构持续优化。普洛药业已形成了原料药、制剂和 CDMO 三大 业务板块协同发展的布局。从业务协同性来看，公司原料药与 CDMO 业务在技术平台、 生产工艺、客户资源等方面存在显著的协同效应。依托在特色原料药领域积累的研发生 产能力和规范运营经验，公司得以快速切入 CDMO 赛道并实现规模化发展。另一方面， 凭借坚实的原料药基础，公司借集采契机，再次发力制剂板块，打通原料药制剂一体化 链条。 从营收拆分来看：

原料药、中间体业务：营收呈现持续增长态势，从 2004 年的 7.56 亿元增长至 2023 年的 79.87 亿元，CAGR 达 13.21%。特别是 2012 年横店控股的医药资产整体注入 上市公司后，增速明显加快，收入规模迅速扩大。从结构来看，该业务的收入占比 总体呈下降趋势，从 2004 年的 91%降至 2024H1 的 73%，公司战略转型坚定推进， 业务结构不断多元化。

CDMO 业务：在 2020 年后迅速扩张，2023 年达到 20.05 亿元，CAGR 为 23.86%， 占比从 13%稳定上升至 17%，在前期资本开支及研发投入之下，预计公司该业务 仍将保持快速增长态势。

制剂业务：2004-2023 年间，收入从 0.75 亿元增长至 2023 年的 12.49 亿元，占比 相对稳定。2020 年受特殊宏观环境和乌苯美司退出医保目录的短期影响，制剂收入 有所下降。随着药品的不断获批和逐步放量，预计制剂业务营收保持稳健增长。

从毛利拆分来看：原料药、中间体业务：作为公司的传统核心业务，收入占比最高，但毛利贡献呈现 明显的下降趋势。从 2004-2016 年，该业务的毛利占比仍维持在 65-75%左右，但 2017 年后出现加速下滑，到 2024H1 降至 48%。2024 前三季度原料药板块毛利率 呈现同比下滑，主要是受 2023 年上半年抗病毒品种涨价带来的高基数效应影响。 但从年内走势看，二、三季度原料药价格已现企稳回升态势，叠加四季度传统旺季 因素，预计该业务板块盈利能力将逐步恢复。

CDMO 业务：毛利贡献快速提升，2020-2023 年期间，CDMO 业务的毛利额从 4.39 亿元跃升至 8.48 亿元，CAGR 达 24.51%。毛利率短期承压主要源于研发阶段项目 占比提升，但随着在研管线陆续进入商业化阶段，其盈利弹性将逐步释放。

制剂业务：毛利规模从 2004 年 0.44 亿元上升至 2023 年 6.64 亿元。这一增长轨迹 可分为两个明显阶段：2012 年前处于培育期，毛利贡献相对有限；2012 年后进入 快速放量期，2012-2018 年均复合增长率超过 25%。制剂业务受益于产品放量和产 能利用率提升带来的规模效应，单位生产成本持续优化，毛利率呈现稳步上行趋势。