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普洛药业研究报告：原料药基业长青，制剂协同共进，小分子CDMO积厚聚势。核心投资逻辑：抗生素原料药持续保持高景气度、氟苯尼考拐点将至，公司原料药业务有望继续保持稳定增长。公司M端切入CDMO在市场整体 承压环境下韧性凸显，凭借日渐增强的研发实力、显著的产能优势和优质 的客户资源，项目储备持续攀升。制剂多品种布局，具备原料药与制剂一 体化的竞争优势，新品陆续获批，加速放量节点即将到来。

以抗生素为基石，打造全球特色原料药标杆企业。公司原料药品类丰富， 在盐酸安非他酮、阿莫西林侧链系列、沙坦联苯母核、氟苯尼考母核、AE 活性酯、吉他霉素等品种具有市场主导地位。抗生素原料药高景气度持续； 作为头孢克肟国内最大原料药供应商，公司已全流程打通从母核到制剂的 全产业链，具备成本与供应链优势。氟苯尼考赛道在供需双轮驱动下拐点 将至，普洛药业产能持续扩张，有望充分受益于行业格局优化和下游需求 复苏的双重利好。

M端切入，CDMO板块有“压舱石”，综合竞争力持续增强。在市场整 体承压环境下，公司从商业化生产端切入CDMO具备韧性。近年来，公司 持续强化D端研发实力，形成三个工程平台（流体化学、酶催化、晶体与 粉体）+两个支持平台（工艺安全实验室和分析测试中心）+PROTAC、ADC 等前沿技术平台。2023年，已与全球414家创新药企业建立了稳固的合 作关系，其中不乏辉瑞、强生、默克等头部MNC，国内创新药企收入占比 20%。2024年前三季度，报价项目数量达1198个，同比大幅增长85%； 进行中项目948个，同比增长47%，项目转化率保持高位。其中，公司持 续推进产业链后移，API项目共计113个，同比+51%，储备结构优化。

推进制剂品类多点布局，发挥原料药-制剂一体化优势。公司具备原料药 制剂一体化带来的成本优势和供应稳定性，积极拥抱带量采购政策，在历 轮集采中表现亮眼，目前集采品种约占普洛药业制剂业务的45%，充分发 挥在制造环节的核心优势。公司持续加大制剂的研发与生产线投入，目前 每年立项开发的制剂项目超过25个，每年预计将有15-20个产品获批上 市。