钧达股份发展历程、客户结构及业绩表现分析

瞄准光伏赛道，成就专业化电池环节龙头。

1. 收购转型，成就专业化电池龙头

积极求变，切入光伏赛道。钧达股份于 2003 年成立，2017 年于深交所上市，原主营业务 为汽车塑料内外饰件，上市以后受公共卫生事件及汽车行业下滑影响，主营业务业绩低迷， 为了降低经营风险、保证公司持续健康发展，2021 年公司收购捷泰科技 51%的股权，同年 光伏业务营收占比达 57%；2022 年出售原汽车饰件业务，同年收购捷泰科技剩余 49%的股 权，完成从汽车饰件到光伏电池片的完美转型，至此，捷泰科技成为公司全资子公司，钧 达股份成为以捷泰科技为主体、以光伏电池为主营的光伏企业。

收购完成前后公司实控人未发生变化，仍为杨氏家族。截至 2024 年第三季度末，实控人 杨氏家族通过锦迪科技、陆小红间接持有公司股份合计 18.59%，捷泰科技员工持股平台 上饶展宏持有公司股份 2.39%。

公司并非盲目切入光伏赛道，捷泰科技前身是江西展宇新能源旗下光伏电池业务，从 2011 年开始就已有规模化电池产能运行投产，经历了从 BSF→PERC→TOPCon 一系列电池技术路 线迭代，对于电池环节的运营及技术有着深刻的认识和理解。根据 infolink 统计，捷泰 科技光伏电池出货量常年位居行业前五，2024 上半年出货 19.2GW，位居第二，其中 N 型 出货 16.4GW，排名保持全球第一。

2. 深耕 N 型头部一体化客户，乘势而起

踩准电池技术迭代，率先完成产能落地。捷泰科技依托上市公司的融资渠道摆脱资金瓶颈 后，2021 年底与滁州来安汊河经开区签署投资意向，总投资 112 亿元、建设 16GW 高效太 阳能电池项目，其中一期 8GW 于 2022 年 6 月投产。彼时晶科能源是行业内唯一具有 TOPCon 电池及组件产能落地的企业，公司抓住头部客户电池产能缺口，出货量快速提升，2023 年 晶科组件产量约 84GW，自有电池片产量约 64GW，在近 20GW 的电池片缺口中，根据销售额 及单价测算，公司向晶科能源销售电池片约 7.5GW，在晶科外采规模中的份额接近 38%。

截至 2023 年 8 月，公司完成了所有 TOPCon 规划产能的建设工作，整体产能释放节奏领先 行业半年以上。行业 TOPCon 产能规模化布局集中从 2023 年开始，但从规划到投产需要一 定周期，行业 TOPCon 的实际产出仍有限，年内 TOPCon 单季度有效产能最大也仅达到 39GW， 其中公司份额接近 1/4，是行业 TOPCon 高效电池产能供应的重要力量，也因此充分享受 到了 TOPCon 迭代前期的高溢价红利，业绩大幅提升。

随着公司 TOPCon 电池龙头地位确立，对单一客户的依赖程度显著缓解。从 2022 年开始， 公司前五大客户就逐步向行业前十的电池组件企业集中，与市场主流客户均建立了稳定的 合作关系。2024 上半年，公司客户结构进一步演变，隆基绿能成为第一大客户，销售额占 比达 19%，打破了过去五年晶科能源稳居公司第一大客户的局面。一方面公司大客户合计 占比持续下降至 50%以下，另一方面前五大客户的细分占比趋于均衡，公司后续经营及决 策具有更大的自主性与独立性。

3. 踩准光伏高速发展周期，充分受益于 TOPCon 扩产

公司自上市以来，业绩表现呈现三个阶段： ①2017-2020 年：营业收入年均增速为-75%、归母净利年均增速为-93%。 重组前，原主营业务受疫情及汽车行业下滑影响，业绩低迷。 ②2021-2023 年：营业收入年均增速为+225.8%、归母净利年均增速为+328.3%。 捷泰科技自 2021 年 10 月 1 日起纳入公司合并报表范围，2021 年公司实现营业收入 28.6 亿元，其中捷泰科技贡献报表端收入 16.9 亿元；实现归母净利润-1.8 亿元，其中捷泰科 技贡献+0.5 亿元，2021 年公司业绩仍受到汽车饰件业务的大幅影响。 2022 年，公司营收、利润均回归正增长通道，重组完成后，恰逢光伏行业高速发展，公司 前瞻布局 TOPCon 产能并快速释放，业绩充分受益。2023 年，公司实现营业收入 186.6 亿 元，同比增长 60.9%；实现归母净利润 8.2 亿元，同比增长 13.8%，增速放缓的主要原因 是公司在年底对上饶 9.5GW PERC 产能进行了关停和减值计提，约 8.9 亿元。 ③2024 年：2024 年前三季度，公司实现营业收入 82.0 亿元，同比-43.0%；实现归母净利 润-4.2 亿元，同比-128.5%。 受行业供需失衡、产业链价格跌至历史低位水平影响，公司业绩承压。

公司现有运行的产能以 N 型 TOPCon 电池为主，国内共有两大生产基地，名义产能 44GW， 年化有效产能约 43.3GW。为适应全球光伏产业发展趋势，公司积极发展海外业务、布局海 外产能，2024 年前三季度，公司海外业务收入占比达到 18.46%，较 2023 年底提升约 14PCT， 其中单 Q3 海外业务收入占比已经提升至约 35%，随着海外地区组件产能的快速建立，电 池片出口需求旺盛。