水泥行业行情、供需、价格及企业利润分析

国内供给侧改革序幕拉开；增量 需求看海外。

1.16-17年供给侧改革、环保及协同共同推动行情回暖

2016-2017年供给侧改革中，水泥行业未形成如钢铁行业（去地条钢）的强力去产能，更多是配合环保限产走完此轮供改周期。 2017年，生态环境部牵头多部委及京津冀政府共同发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动 方案》，采暖季唐山等城市钢铁限产50%，电解铝和氧化铝企业限产30%以上，水泥建材全部停产，由于华北及京津冀地区 冬季属于淡季，而长三角等处于旺季，因此对于水泥行业全局性影响实际相对有限。2016年，全国地产投资增速6.9%，基建 增速17.4%，水泥产量仅增长2.5%，相比与2015年行业供需关系出现了明显改善。2017年，北方15省市仍然延续惯常错峰 限产，环保督察对地方政府的压力前所未有（包括加大矿山治理力度），地方政府为控制全年排放总量指标，也要求企业停 产，致使库存下降、供货紧张，加之煤炭成本连续上升（10月价格创年内新高），最终促成水泥价格进一步上涨。2017年， 全国地产投资增速7.0%，基建增速19.0%，水泥产量下滑0.2%，供需紧张程度较上年有所深化。

2.2021年能耗双控、环保督察、限电等造成季节性供需失衡

根据国家发改委印发的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，能耗强度方面：两广、云南、江苏等 9 省 （区）不降反升，为一级预警；能耗消费总量控制方面：两广、福建、云南、江苏等8省（区）为一级预警。根据2020年底 产能数据，能耗强度为一级预警的各地区水泥熟料产能合计占全国30.8%，能耗双控趋严对行业供给造成收缩。譬如，广西 出台相关文件要求水泥企业 9 月产量不得超过上半年月均产量 40%，10-12月在 9 月基础上适度调整，区域供给大幅减少。 此外，9 月吉林、山东、湖北、广东、四川均有环保督察组进驻，地区错峰生产、节能减排执行效果得到进一步严控。加之9 月中旬，广西、江苏、云南和贵州等地限电程度有所加重，导致市场供应严重短缺，以及煤炭价格成本不断上升，企业生产 成本增加，促使全国大多数地区水泥价格出现超大幅度上涨。

3.2024年政策推动行业产能进一步收紧优化

2024年水泥行业政策在供给端进一步收紧，尤其是9月及10月出台的碳排放交易与新版产能置换政策，初见对未来限产控量 政策的提前布局。此次碳排放交易意见稿分启动实施阶段（2024-2026年根据单位排放强度进行管理，不设配额总量）以及 深化完善阶段（2027年-，配额逐步收紧）。在启动实施阶段，总量收紧机制发挥概率较小，但有利强度指标较好企业发挥 优势。10月新版产能置换办法取消以窑径作为核定产能的规定，释放出下一步解决实际产能大于备案产能问题的信号；同 时，由于当前供给变量已从新建项目转向存量项目置换，新版产能办法的实施将推动存量项目改建及补充指标产能的置换， 促使企业及时处置自身低效产能，进一步完成市场产能的布局优化。

4.熟料超产产能规范有望实质性减少供给

 新版产能置换办法推动备案产能与实际产能统一，对实际产能大于备案产能的生产线，需补齐差额产能并完善备案、环评、 能评等相关手续，有望通过超产产线进行补指标实现熟料供给的部分出清。根据数字水泥网估算，2023年末熟料名义在产 产能约18.3亿吨/年，而实际产能在21.9亿吨/年，平均超产率在20%。今年尤其是7月以来多个项目通过产能置换补充指标， 据统计，这些项目均是“批小建大”，涉及超产产能1.8万t/d，通过产能置换退出产能3.4万t/d，随着主管部门逐步加大对 违规项目补产能查处力度，未来水泥熟料产能有望得到进一步规范约束。

5.2024年前三季度区域错峰生产差异导致价格分化

2024年水泥行业整体需求承压，1-9月全国水泥产量13.3亿吨，同比-11%，均价373元/吨，同比-7%。分区域来看，需求 占比最低的东北地区（前期低效产能置换到其他地区+积极响应错峰生产）前9月均价437元/吨，同比+13%；西北地区 （新疆等地重点基建项目开工情况较好+积极响应错峰生产）前9月均价388元/吨，同比-3%。反观在23年价格表现相对更 好的华东、中南等地区，24年前9月均价分别降至359元/吨、357元/吨，同比-11%、-14%。从前1-9月价格走势来看，华 东作为消费大区，涨价落实时间最晚，而东北地区涨价落实时间最早，且价格持续高位维持，我们认为这一方面与地区封 闭性相关，另一方面地区企业及时意识到需求下滑，并及时坚定执行区域错峰生产是推动这轮价格分化的关键因素，越早 达成减产共识以及较少新增置换产能区域的涨价落实及价格维护更加顺利。

9月底，沿江区域熟料涨价100元/吨，同时沿江企业计划加大错峰生产力度，9月27日至10月31日生产线停产12天，减产 幅度达35%。此前24年以来长三角水泥已尝试4次复价，但受企业间协同较弱影响，执行效果较为一般，9月底的第5轮价 格提涨落实较好。据数字水泥网，截至11月中旬，华东地区水泥均价437元/吨，较9月底上涨84元/吨。从各地错峰天数来 看，本轮行业企业选择在旺季加大错峰生产力度是价格推涨执行的关键，Q4长三角地区错峰天数较Q3提升4-12天，湖北 地区也较Q3提升10天，我们认为经历本轮低谷后，行业较此前更易达成减产共识，且具备更好应对经验。

6.龙头海外业务持续拓展，成为新利润增长点

为对冲国内水泥经营压力，水泥企业积极拓展高盈利海外水泥市场，华新水泥、西部水泥等海外营收占比较高、增速较快， 成为业绩贡献增量。其中，24H1华新水泥海外水泥业务收入达35.8亿元，同比+55.4%，营收占比达到22%；海外市场销 量759.8万吨，同比+47.0%；海外分部利润占比49.2%。西部水泥24H1海外营收13.2亿元，同比+9.4%，营收占比达到 35.6%。随着在海外的持续布局，未来国内头部企业海外利润占比有望进一步提升，如12月1日华新水泥公告拟收购尼日 利亚1060万吨水泥年产能资产，将有助公司进一步拓展西非市场，打开新的发展空间。