水泥价格、企业营收及政策梳理

水泥价格中枢或提升，产能调控加速行业整合。

2024 年前三季度，全国水泥市场价格低位运行，总体呈现“低位徘徊、震荡回 升”的态势。截至 11 月 22 日，P.O42.5 散装水泥均价 428.50 元/吨，较年初上 涨 13.56%，9 月末水泥价格同比上涨 16.61%。同时前三季度全国水泥产量 13.3 亿吨，同比下降 10.7%，产量为 2010 年以来最低水平，前三季度行业效益同比继 续下滑。预计后续水泥整体均价将延续当前的提价态势，行业利润有望扭亏为盈。

2024 年前三季度水泥样本企业合计营收 3043.36 亿元，同比-15.64%；归母净利 润 42.02 亿元，同比-69.13%，收入和利润降幅较 2023 年同期扩大。2024 年前 三季度全国水泥产量仅 13.3 亿吨，同比下降 10.7%，产量为 2010 年以来最低水平， 房地产行业仍处于深度调整阶段，总体需求萎缩，行业整体业绩承压，水泥企业 普遍面临较大的利润压力。 1）价格走势方面，2024 年第一季度因下游水泥市场需求表现较为疲软，市场供 需关系持续恶化，水泥价格跌至谷底，全行业亏损严重；二季度，在各地主 导企业引领下，行业企业积极开展行业自律和加强错峰生产执行力度，企业 心态有所转变，水泥价格得以实现回升走势；三季度，水泥价格持续震荡回 升，超过去年同期水平。从月度价格走势中可以看出，1-4 月国内水泥市场 价格持续低迷；5-6 月份价格出现明显上涨走势。

7-8 月，全国水泥价格已超 过去年同期水平，淡季表现亮眼；9 月底以来受错峰减产+房市政策“组合 拳”积极影响，水泥价格迎来较大幅度推涨。随着地产“组合拳”政策的逐 步落地和全国范围内对产能管控力度的进一步增强，我们认为四季度水泥价 格有望持续回升。 分区域看，2024 年前三季度，华北、东北、华东、中南、西南及西北地区的 水泥平均每吨价格分别为 384 元、417 元、359 元、353 元、337 元和 413 元。与去年同期相比，分别变化了-33 元、+38 元、-58 元、-82 元、-55 元 和-18 元。值得注意的是，东北地区的水泥价格有显著提升，主要系竞争格 局改善。 2）产量数据方面，房地产行业仍处于调整阶段，且基础设施投资增速持续放 缓，拖累水泥总体需求，使得 2024 年水泥需求延续前两年的下滑走势，需求 端疲软造成水泥产量低迷，前三季度水泥产量已降至 2010 年以来最低水平。 另一方面，政府对于熟料产能的管控力度不断趋严，节碳方案+产能置换新方 案频频出台，我们预计后续水泥行业供给端将加速调整出清，供需结构矛盾 有望得到改善。 3）错峰情况，从 2024 年 5 月开始，各地区逐步加大了错峰生产的实施力度。错 峰停窑增强是行业复价及区域市场价格分化的关键原因，2024 年 5 月以来， 水泥行业自律协同意识提升，加大错峰生产力度，东北地区的错峰生产措施 执行力度强。2024 年 3 月 31 日中国水泥协会发表了一份倡议书，呼吁行业通过自我约束与自强来挽救困境，强调必须严格执行常态化的错峰生产政 策，旨在减少那些降低盈利能力和损害品牌价值的无效供给。鉴于整个水泥 行业持续面临亏损加剧的局面，行业间的协同合作相较于之前有了明显提 升，山东、浙江、陕西、贵州等地的水泥行业协会也陆续发出倡议，呼吁抵 制行业内出现的“内卷式”恶性竞争。

2018 年来水泥行业盈利能力呈下降趋势，当前处于盈利底部。水泥企业毛利率、 净利率均逐年下降，2024Q3 毛利率、净利率分别为 15.46%、1.26%，较上年同期 分别-0.56pct、-2.58pct。主要是行业需求弱、库存高，每年仍有新投产能释放， 产能过剩问题更加严重，水泥熟料产能利用率在 50%左右，供需格局恶化，此外 企业协同较弱，多地价格无序竞争，导致水泥价格 2018 年以来呈下降趋势。未 来错峰严格，行业协同增强+碳排放管控有望逐步改善供需格局。

政策层面，节碳减排方案频出，双碳大背景加速供给端出清。能效标准趋于提 高，超低排放改造逐步推进。根据国际能源署发布的《2022 年 CO2 排放报告》，2022 年我国的 CO2排放量为 114.77 亿吨，水泥行业碳排放占比 11%，控制水泥行 业的碳排放成为我国实现“双碳”目标的重点工作。结合当前水泥等建材行业的 产能过剩局面，国家部委陆续发布《水泥行业节能降碳专项行动计划》、《2024— 2025 年节能降碳行动方案》，对水泥排放、产能提出了诸多限制要求。结合现有 相关能耗指标，区域水泥龙头可凭借其领先的技术、资金实力，较早完成超低排 放改造，在完成 A 级绩效评定后，即可比中小企业更快享受到 A 级企业相关优惠 政策，如减少错峰生产天数（河南、湖北）。而中小企业本身的产线能效水平不 足以达到相关要求，短期内需付出较多资金和较大精力进行产线改造，背负着较 为沉重的技改提升压力。因此我们认为，双碳背景下出台的一系列减产减排方案 或将进一步区分区域龙头和中小企业，供给端有望加速调整出清。

产能置换新方案发布，低效产能加速退出。工信部于 10 月 17 日发布《水泥玻璃 行业产能置换实施办法（2024 年本）》，对比 2021 年版《水泥玻璃行业产能置换 实施办法》，此次方案将对产能利用率过低的产线置换做出更严格的限制：不在 合规清单范围内的产能；能效达不到现行版《工业重点领域能效标杆水平和基准 水平》基准水平要求的产能；自 2024 年起连续两年每年运转天数不足 90 天的水 泥熟料产能；未开展产能置换的光伏压延玻璃产能，或不超过 150 吨/天的工业 用平板玻璃产能；因债务纠纷等原因导致设备无法拆除或存在法院查封情况的产 能，都不能参与置换。位于国家规定的大气污染防治重点区域或水泥熟料产能利 用率低于 50%省区的新建水泥熟料生产线，原则上不得从省外置换产能。具体影 响方面，相关产能置换政策实质上是在倒逼水泥企业提高当前工艺标准，政府及 相关部门对产能置换的监管趋于严格，将有助于控制水泥熟料产能总量，同时生 产线升级改造的相关需求对落后产能淘汰起到了加速作用，拥有领先生产技术的 区域龙头有望从中获益，这将有利于行业供需平衡结构的重建。这对加速清退低 效产能，引导行业转型升级，加快推动高质量发展具有重要意义。

水泥纳入碳市场方案成型，配额收紧出清落后产能。继《企业温室气体排放核算 与报告指南水泥熟料生产》与《企业温室气体排放核查技术指南水泥熟料生产》 于今年 4 月公开征求意见之后，9 月 9 日生态环境部正式对《全国碳排放权交易 市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》（下文简称《工作方 案》）公开征求意见。水泥行业纳入碳市场交易后，未来单位产品及企业的碳排 放基准会逐步确定，减排效果较好的企业将获得更优收益，而能耗碳排放较高的 企业及落后产能将面临更高的成本压力。结合多方面原因，我们认为碳交易新规 则将使中小企业与龙头企业的成本差距进一步扩大，水泥行业纳入碳市场后或将 淘汰大量产能落后企业，行业集中度持续提升。