煤炭价格及业绩分析

上半年逆势收获超额，板块业绩再受压力测试。

1、煤炭均价小幅下移，板块在上半年依然收获阶段性超额收益

年初至今，煤炭价格整体下滑，煤炭板块跑输大盘，但上半年仍有明显超额收益。 截至 2024 年 12 月 4 日，秦皇岛动力煤 Q5500 平仓价为 820 元/吨，较年初下滑 8.9%；京唐港主焦煤库提价为 1690 元/吨，较年初下滑 38.5%；动煤和焦煤价格大 幅下滑，致煤炭板块全年跑输大盘 5.6 个百分点，在申万一级行业中排名第 31 名。 即便如此，年内板块整体仍有阶段性超额收益，2024 年 1 月 1 日至 6 月 30 日， 煤炭板块跑赢大盘 12.2 个百分点，排名申万一级行业第 2 位。

2、年内煤价底部抬升，动煤波动性持续降低

动力煤：多重因素导致“旺季不旺”与“淡季不淡”，煤价波动较往年偏小。2024 年初，煤炭市场供需平衡，价格遵循季节性波动；3-4 月，下游需求走弱，库存高 企导致煤价下跌；5-6 月，随着夏季用电高峰临近，需求增加，加之安监严格限制 供给，煤价逐步回升。7-8 月为动煤传统旺季，但山西减产逐步恢复，叠加水电和 新能源的出力明显挤压火电的需求，动煤价格“旺季不旺”。进入 9-10 月，尽管 处于传统淡季，沿海电厂的日耗水平高位运行，加之水电出力同环比转弱，动煤 价格逆势增长。进入 11 月，供暖需求提升但较往年相对偏弱，煤价有所下行。总 的来说，2024 年动煤价格高点在 2 月的 943 元/吨，低点在 4 月的 818 元/吨，整 体波动情况较去年减弱，价格底部有所抬升。

焦煤：基本面偏弱，焦煤价格中枢下移。2024 年，钢材需求整体增长缓慢，年初 焦煤价格承压下跌。中期市场信心有所恢复，焦煤价格短暂回升。随后需求再度 疲软，供应增加，价格继续下滑。9 月下旬政策推动价格回升，但 10 月中旬后， 需求淡季导致价格跌至 1690 元/吨。全年焦煤价格整体趋势偏弱。展望未来，随 着政策逐步实施，我们认为焦煤价格有望阶段性回升。

3、板块业绩再经压力测试，基金持仓有所下滑

2024 年前三季度，板块业绩承压下行，但季度环比变化稳健，Q3 营收、利润均 环比提升。2024 年 1-9 月，板块实现营收累计 10241 亿元，同比-6.8%，其中：前 三季度单季分别同比-12%/-5%/-3%，分别环比+4%/-1%/+1%。2024 年前三季度， 板块实现归母净利润累计 1216 亿元，同比-20%，其中：前三季度单季分别同比33%/-13%/-8%，分别环比+26%/-8%/+2%。伴随基本面回调与行业利好政策发布， Q3 单季度营收及归母净利润均环比二季度提升。

红利风格出现分化，基金连续两个季度减仓煤炭板块，但仍处低配区间。2024Q3， 公募基金持仓煤炭板块市值 223 亿元，环比减少 56 亿元（-21.1%）；基金持仓市 值中煤炭板块占比 1.17%，季环比减少 0.22 个百分点；低配 1.014 个百分点（24Q2 低配 1.069 个百分点)，低配幅度减少 0.055 个百分点。2024 年第二、三季度，基 金连续两个季度减少对煤炭板块持仓。子板块层面，2024Q3 基金持仓市值中，动 力煤持仓明显下滑。