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煤炭行业2025年年度策略：周期机遇待时而动，红利良机以进固稳。煤价下行但波动趋缓，板块业绩再受测试，煤炭行业上半年阶段性收获超额收益。 截至2024年12月4日，长协煤价保持稳定，秦港现货价(Q5500)较年初下滑8.9%， 煤价在818-943元/吨区间波动。年内煤价中枢小幅下移，波动趋缓，价格低点较 去年有所抬升。2024年前三季度，煤炭行业的业绩再次承受住市场压力的考验， 上半年板块在权益市场表现优异，阶段性收获超额收益。第三季度，受市场风格影 响，基金连续两季减配煤炭板块，整体维持低配，板块表现跑输大盘，前期积累的 超额收益被抵消。

需求：经济预期改善，需求保持韧性，关注电力和化工对煤炭需求的拉动。2024 年前三季度GDP同比增长5.3%，第二产业对经济增长贡献渐强。电力耗煤增长 3.3%，化工行业耗煤增长超10%。展望未来，随着政策持续发力，电力耗煤预计 保持稳健增长，新疆煤化工产业的快速发展有望增加中期耗煤量，有望弥补冶金和 建材行业耗煤的减少。2025年煤价预计将对需求的边际变化保持敏感。

供给：产能增量转向新疆，重视行业成本抬升。年初至今，国内原煤产量增速由负 转正，其中新疆和内蒙古的产量增长基本抵消了山西因限产政策导致的产量减少。 未来几年，预计国内煤炭主要的产量增长仍将集中于新疆，同时焦煤的供应可能保 持缓慢下滑的长期趋势。此外我们注意到，随着老矿采掘深度增加，新矿和用户之 间运距的增加，煤企将在安全、维简和运输等方面持续投入，成本抬升对煤价的支 持值得重视。

进口煤：2025年进口煤增速或遇瓶颈，主要国家出口量互有增减，我国需求承接力相对有限。2024年1-10月，我国煤炭进口量达4.35亿吨，同比增长13.5%，增 加5179万吨，主要增量来自澳大利亚和蒙古，而俄罗斯煤炭进口量减少。预计2025 年，澳大利亚和蒙古煤炭进口有望微增，印尼和俄罗斯分别受当地政策和运输成本 的影响，出口至我国的量可能减少。总体预计，2025年我国煤炭进口量难以持续 增长。