南山智尚发展历程、股权结构及财务分析

毛纺一体化龙头，新材料助力增长。

1.精纺呢绒领军企业，布局新材料打造“第二增长曲线”

公司为国内精纺呢绒领军企业，通过新材料业务打造“第二增长曲线”。根据公司 财报及官网，公司成立于1997年，2007年成立南山纺织，形成从羊毛到成衣的一体 化毛纺织服饰产业链。公司旗下品牌包括南山、菲拉特等精纺呢绒品牌，缔尔玛、织 尚等职业装品牌以及裕山防护服品牌。公司被工信部评选为制造业单项冠军示范企 业（精纺呢绒）。2021年以来，公司着力打造毛纺织服装产业链与新材料产业链“双 链协同”的发展体系，规划建设3600吨超高分子量聚乙烯新材料项目和年产8万吨高 性能差别化锦纶长丝项目，根据公司财报，截至2024H1，超高分子量聚乙烯纤维项 目一期600吨、二期3000吨项目已全面投入运营，根据公司公告（2024.11.8《关于 山东南山智尚科技股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函之回复(修 订稿)》），公司PA6产线已开始逐步实现试生产，进展顺利，PA66产品因原料干燥 系统尚未安装完毕，预计于2024年11月中下旬开始逐步实现规模化试生产。

2.股权结构稳定，高管团队经验丰富

股权结构稳定，南山集团为公司大股东。根据公司财报，截至2024Q3，公司实际控 制人/最终受益人分别为南山村委会/南山集团董事长兼总经理宋建波，分别持有南山 集团51%/49%股份。南山集团直接持有南山智尚67.5%股份，并通过烟台盛坤（公司高管持股平台）/烟台南晟（公司员工持股平台）分别间接持有南山智尚2.81%/2.81% 股份。

核心管理团队稳定，深耕纺服行业。公司董事长兼总经理赵亮，董事兼副总经理曹 贻儒、刘刚中，董事、副总经理兼董事会秘书赵厚杰，财务总监徐晓青等高管在南山 集团工作多年，团队协作默契，拥有丰富的纺织服装行业的实践和管理经验。

3.财务分析：传统主业稳健发展，新材料业务逐渐放量

2021年以来，公司业绩稳步增长。根据公司财报，2017-2023年和2024Q1-3公司营 收分别达到16.6亿元、20.0亿元、17.7亿元、13.6亿元、14.9亿元、16.3亿元、16.0 亿元、11.6亿元，分别同比变动+6.7%、+20.0%、-11.3%、-23.3%、+9.9%、+9.5%、 -2.1%、+3.5%。 根据公司财报，2017-2023年和2024Q1-3公司归母净利润分别达到0.9亿元、1.2亿 元、1.2亿元、0.9亿元、1.5亿元、1.9亿元、2.0亿元、1.3亿元，分别同比变动+11.4%、 +31.6%、+0.5%、-28.1%、+74.2%、+22.5%、+8.5%、+3.8%。

分产品看，公司主营精纺呢绒及服装，其中精纺呢绒收入占比整体呈提升趋势。根 据公司财报，2017-2023年及2024H1，公司精纺呢绒业务收入分别达到7.6亿元、8.9 亿元、8.7亿元、6.2亿元、8.7亿元、9.0亿元、9.0亿元、4.1亿元，分别同比变动+6.6%、 +17.5%、-2.1%、-29.3%、+40.3%、+3.4%、-0.2%、-5.5%，占总收入比例分别为 45.7%、44.7%、49.4%、45.5%、58.1%、54.9%、55.9%、52.5%。2024H1，精纺 呢绒业务略有承压，主要系下游需求不及预期，及去年同期高基数影响。根据公司 2024年10月30日投资者关系活动记录表，2024年三季度，精纺呢绒业务到终端需求 承压影响略有下降，但通过积极调整产品结构，整体附加值有所提升，带动毛利率 同比增长，展望四季度行业旺季，订单有望呈现明显增加趋势。 2017-2023年及2024H1，公司服装业务收入分别达到8.7亿元、10.5亿元、8.7亿元、 7.1亿元、6.1亿元、7.0亿元、5.9亿元、2.8亿元，分别同比变动+8.1%、+20.6%、 -17.3%、-17.9%、-14.8%、+15.0%、-16.2%、+7.0%，占总收入比例分别为52.4%、 52.6%、49.1%、52.6%、40.7%、42.8%、36.6%、35.5%。2024H1，服装业务同 比有所增长，主要系公司推动产品研发设计升级、战略性提高高附加值订单份额。 根据公司2024年10月30日投资者关系活动记录表，2024年三季度，服装业务通过调 整客户结构，渠道销售加大直营占比，实现营收净利双增长，展望四季度行业旺季，订单有望进一步增长。 2022-2023年及2024H1，公司新材料收入分别为0.2亿元、0.9亿元、0.9亿元，2023 年和2024H1分别同比变动+363.2%、+241.3%，占总收入比例分别为1.2%、5.7%、 11.1%。2024H1，超高分子量聚乙烯纤维一期600吨、二期3000吨项目已全面投入 运营，产能逐渐释放。 其他业务收入主要为销售生产过程中形成的废毛、羊油脂、边角料等收入，占比较 小。

分区域看，公司收入以内销为主。根据公司财报，2017-2023年及2024H1，公司国 内业务收入分别达到10.9亿元、14.0亿元、12.6亿元、10.6亿元、12.2亿元、12.4亿 元、11.9亿元、5.6亿元，分别同比变动+23.8%、+29.5%、-10.5%、-16.0%、+15.7%、 +1.3%、-3.6%、+5.8%，占总收入比例分别为65.2%、70.3%、71.0%、77.9%、82.0%、 75.8%、74.6%、72.3%。2017-2023年及2024H1，公司国外业务收入分别达到5.8 亿元、5.9亿元、5.1亿元、3.0亿元、2.7亿元、4.0亿元、4.1亿元、2.2亿元，分别同 比变动-15.2%、+2.4%、-13.4%、-41.4%、-10.5%、+46.8%、+2.7%、+9.7%，占 总收入比例分别为34.8%、29.7%、29.0%、22.1%、18.0%、24.2%、25.4%、27.8%。 公司出口占比较小，其中对美出口收入占比更小，根据公司公告（2020.9.1《发行人 和保荐机构关于审核中心意见落实函之回复》），2017/2018年/2019年/2020H1，精 纺呢绒+西装的出口美国收入占总收入比重分别为2.4%/1.9%/2.7%/4.3%，受贸易摩 擦风险影响有限。

根据公司财报，2017-2023年及2024H1，公司整体毛利率分别为33.6%、32.3%、30.2%、30.8%、34.2%、33.5%、34.7%、33.8%（同比下降0.3pct）。2017-2023 年及2024H1，精纺呢绒业务毛利率分别为30.5%、26.7%、25.2%、26.0%、35.4%、 33.8%、34.0%、37.8%（同比提升2.3pct），主要系公司持续优化产品结构，推进 高附加值产品的研发与销售，持续提升高端产品市场份额；服装业务毛利率分别为 33.8%、33.7%、33.2%、32.8%、31.1%、32.1%、35.8%、32.9%（同比提升4.1pct）， 主要系公司推动产品研发设计升级、战略性提高高附加值订单份额，带动毛利率向 上。2022-2023年及2024H1，新材料业务毛利率分别为16.0%、19.9%、14.2%（同 比下降19.7pct），2024H1新材料业务毛利率承压主要系超高纤维项目二期产能爬坡， 以及超高纤维出口政策影响下产品结构调整，2024年5月31日商务部/海关总署/中央 军委发布有关物项实施出口管制的公告，相关出口政策明朗化，有望带动后续新材 料业务毛利率提升。2024Q1-3，公司整体毛利率为33.5%，同比-1.0pct，主要系当 前毛利率较低的超高纤维产品收入占比提升。 公司研发费用率稳步提升，销售费用率和管理费用率下降。根据公司财报，2017- 2023年及2024Q1-3，公司销售费用率分别为11.7%、11.0%、11.4%、9.5%、10.5%、 9.7%、8.0%、7.4%，管理费用率分别为8.1%、7.1%、6.7%、6.8%、7.8%、7.8%、 5.2%、3.9%，财务费用率分别为1.3%、1.5%、1.4%、1.8%、0.6%、0.0%、0.7%、 2.2%，研发费用率分别为2.9%、3.1%、3.1%、2.9%、3.6%、3.7%、3.6%、3.8%。