华阳集团主要业务、发展历程及业绩分析

受益于汽车电子转型&新能源春风，整体业绩持续高增。

1、国内汽车电子及精密铸造领先企业

深耕汽车二十余载，铸就汽车电子领军企业。1993 年华阳实业（华阳集团前身）成立，初期主要业务集中在机芯、激光头、FPC 等精密电子部件，后陆续开拓汽车电子、精密铸造等汽车业务，聚焦汽车智能化、轻量化持续开拓产品和客户，深耕汽零领域二十余载，目前已经成长为国内领先的汽车电子优秀供应商。聚焦汽车电子+精密铸造两大业务。公司主要业务为汽车电子、精密铸造两大板块，其他业务包括 LED 照明、精密电子部件等：1）汽车电子。公司汽车电子业务围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域，面向车厂提供配套产品和服务，包含电子后视镜、座舱域控、HUD、无线充电、行泊一体域控等核心产品。2）精密铸造。公司精密铸造业务产品主要包括新能源三电系统、动力系统、制动系统、转向系统、热管理系统、智能座舱系统及智能驾驶系统、汽车高速高频连接器、光通讯模块等零部件。

邹淦荣、张元泽、吴卫、李道勇、孙永镝、陈世银、李光辉和曾仁武为公司实际控制人，各子公司定位明确。截至 2024 年 11 月25 日，邹淦荣、张元泽、吴卫、李道勇、孙永镝、陈世银、李光辉和曾仁武合计持有南京越财67.31%的股权，间接持有华阳集团 26.51%的股权，为华阳集团实际控制人。华阳集团旗下有华阳光电、华阳精机、华阳通用、华阳多媒体、华阳数码特5家子公司负责主营业务的实际经营，其中汽车电子业务由华阳通用、华阳多媒体负责，其中精密铸造业务由华阳精机负责，精密电子部件业务由华阳多媒体、华阳数码特负责，LED 业务由华阳多媒体、华阳光电特负责，各子公司定位明确，能够产生较强的协同效应。

公司发展历程复盘与展望：汽车电子领军企业的崛起之路。1）初创期（1993-2000 年）。公司成立初期主要业务为光盘机芯等产品，为后续开拓汽车电子业务提供技术基础和充沛现金流。2）业务开拓期（2001-2012 年）。在这一阶段，公司开拓了汽车电子、精密铸造两大汽车业务：公司于 2001 年设立华阳多媒体，从事汽车音响、各类CD/VCD/DVD 录放机芯及其配件等产品的生产和销售；于2007年设立华阳精机，从事精密铸造类产品的生产和销售。 3）转型加速期（2013-2020 年）。在这一阶段，我们认为由于光盘及机芯业务所处的细分市场持续萎缩，公司精密电子部件业务营收持续下滑，叠加汽车业务规模效应尚未充分显现，导致 2013-2018 年公司业绩持续承压。但公司于2013年改制为股份有限公司，于 2017 年正式上市，上市后通过募投资金、设立子公司等方式持续扩大汽车电子业务产能，此外成功开发并量产流媒体后视镜、智能座舱域控制器、AR-HUD 等新产品，优化产品结构，对冲精密电子业务的下滑，加速转型进程。从 2019 年起，得益于公司屏幕、铸造件等汽车业务放量，以及精密电子业务占比下降，公司业绩开始回升，突破转型阵痛期。4）机遇期（2021—2023 年）。在这一阶段，国内新能源车销量高速增长，公司紧抓电动化机遇，持续突破 Stellantis、长安、长城、蔚来等合资、新势力和国际车企客户，并配套建设汽车电子和精密铸造业务的产能，不断进行产品迭代，持续推出电子外后视镜、舱泊一体域控等高价值量产品，凭借新能源项目的放量，公司整体营收和利润水平不断提升。5）崛起期（2024 年以来）。公司一方面在新产品继续突破，推出舱泊一体域控，并预计于 2024 年下半年推出基于高通 8755 芯片的舱驾一体域控产品，深化智能驾驶领域的布局。另一方面，公司屏显示、HUD、座舱域控等核心产品进入规模化量产阶段。展望未来，我们认为随着智能座舱、自动驾驶渗透率的提升，公司电动智能化新品和配套新客户持续放量，整体产品和客户结构有望进一步优化，进而复刻在电动化背景下的高速增长，进入新一轮智能化上行周期。

2、产品结构优化叠加新能源客户放量，助力公司业绩持续高增

汽车电子+精密铸造业务占比呈现提升趋势，产品结构持续优化。根据2023年数据，公司汽车电子和精密铸造业务占比分别为67.6%和23.3%，目前是公司的两大主要业务，且两大业务营收占比呈上升趋势（2024H1 汽车电子+精密铸造业务营收占比同比增加 4.5pct）。 1）复盘 2012-2023 年公司各业务的收入变化：汽车电子业务收入从2012年的19.8 亿元增长至 2023 年的 48.3 亿元，精密铸造业务收入从2012年的1.3亿元增长至 2023 年的 16.6 亿元，主要系新能源车放量带动公司汽车电子、精密铸造各类产品持续放量；精密电子部件业务收入从2012年的28.6亿元下降至2023年的 4 亿元，LED 照明业务收入维持相对稳定，主要系视盘机市场规模及相关上游产业持续萎缩所致。 2）复盘 2012-2023 年公司各业务的毛利率变化：汽车电子业务毛利率从2012年的 26.6%下降至 2023 年的 22.1%；精密铸造业务毛利率从2012年的16.7%上升至 2023 年的 26.1%，主要系铸造产品规模效应显现所致；精密电子部件业务毛利率从 2012 年的 7.7%下降至 2023 年的6.7%，LED照明业务毛利率从2012 年的 22.4%下降至 2023 年的 14.5%，主要系视盘机市场规模及相关上游产业持续萎缩所致。

营收&利润快速增长。复盘公司历史营收，公司营业收入从2012年的52亿元上涨至 2023 年的 71 亿元，复合增速为 3%。复盘公司历史利润，公司归母净利润从 2012 年的 3 亿元上涨至 2023 年的 4.6 亿元，复合增速为5%。2024H1公司实现营收 42 亿元，同比+46%，实现归母净利润3 亿元，同比+58%，成长加速，主要系多个新产品线陆续进入规模化量产阶段，快速放量所致。

受益于产品结构优化、新能源车销量持续高增，公司盈利水平2018年触底反弹快速提升。从盈利能力来看，2018 年是公司盈利能力的历史低点，由于汽车行业下滑等因素影响，2018 年公司毛利率、净利率和ROE 承压。2018起，受益于产品结构优化、新能源车销量持续高增等因素，公司毛利率和净利率稳中有升，毛利率从 2018 年的 20.5%增长至 2023 年的 22.4%，净利率从2018年的0.5%增长至 2023 年的 6.6%，ROE 从 2018 年的 0.5%增长至2023 年的9.6%。

费用管控得当，期间费用优化显著。公司费用率整体呈下降趋势，总体费用率由2018 年的 19.9%下降至 2023 年的 14.7%。其中销售费用率/管理费用率（不含研发）/研发费用率分别从 2018 年的 5.8%/4.1%/10.5%下降至2023年的3.8%/2.4%/8.5%，主要系公司各类新品放量助力营收快速增长，摊薄费用所致。