华阳集团股权结构、主营业务及经营情况如何？

革则新，变则通，华阳的新一轮成长。

1. 历经行业变迁成为精密电子龙头，切入汽车电子赛道重获新生

华阳集团早年做视盘机零部件起家，1993 年从参股合资企业做起，并于 2001 年开始陆续成立多家子公 司，一度成为全球最大的机芯和激光头供应商之一。在消费电子零部件业务如日中天时，华阳提前布局汽车电 子业务，通过车载娱乐信息系统逐步进入汽车供应链。随着产品线不断丰富，不断导入新客户，公司车载业务 经历了从后装到前装，从大单品到整体方案供应商的转型。进入新世纪的第二个十年，华阳展开对智能汽车产 品的研发，历经多年沉淀迎来新产品的发力期，2016 年开始多款汽车电子产品上市并量产，近年来华阳正逐 步向汽车电子+精密压铸的平台型供应商转型。

实控人及其一致行动人稳定，核心员工通过持股平台持股。华阳从九十年代开始从国营企业改制为民营企 业，此后历经多次改制，形成了以员工通过持股平台持股为主的股权结构。华阳集团的实际控制人为以邹淦荣 为首的八人团队，其余七人分别是李道勇、张元泽、吴卫、陈世银、李光辉、曾仁武、孙永镝。截止 2023 年 Q3，公司第一大股东为江苏华越投资有限公司，持股比例高达 51.70%，实控人及其一致行动人通过南京市越 财企业管理有限公司间接控制江苏华越投资，公司的第二、三大股东为中山中科股权投资有限公司与珠海横琴 中科白云股权投资基金，分别持股 5.28%和 3.25%，两者均为 IPO 前持有的财务投资者，二者近年逐渐减持股 份。制度安排上，八人团队意见不一致时将会投票表决并按照结果一致行动，实控人之间合作多年，理念较为 相近。公司的高管团队大多为自己培养，并且通过江苏华越间接持股，稳定性相对较强。

多次发布股权激励，深度绑定核心员工。公司的高管绝大多数从华阳内部成长，合作时间长、熟悉企业文 化，并且充分受益于股权激励。公司于 2020 年 4 月实施股权激励计划，向 372 名激励对象授予 450 万份股票 期权；2020 年 10 月向 155 名激励对象授予 150 万份股票期权；2021 年 9 月股权激励再起，拟向 337 名激励对 象授予 300 万份股票期权，占公司总股本 0.63%。公司股权激励计划范围包括核心高管、中层干部和技术骨干 等，有效将股东利益、公司利益和骨干团队个人利益绑定，有利于健全长效激励机制、增强公司凝聚力。2021 年股票期权激励计以净利润增速为考核条件，2020 年的净利润基数上，解锁条件为 2021-2023 年净利润增长率 分别不低于 20%、44%、100%，彰显管理层信心。

2.主营业务覆盖四大领域，产品矩阵持续拓展

2.1 主营业务多样化发展，汽车电子和精密压铸双轮驱动

公司主营汽车电子、精密压铸、精密电子部件以及 LED 照明四大业务，汽车电子和精密压铸业务快速增 长。公司汽车电子业务涵盖智能座舱、智能驾驶和智能网联等细分领域，包括影音娱乐系统、座舱域控、屏显 示类、全液晶仪表、HUD、无线充电、电子外后视镜、流媒体后视镜、数字声学系统、360°环视系统、APA 自动泊车系统、驾驶域域控等主要产品。精密压铸业务为公司第二大业务，应用领域涉及汽车关键零部件、 精密 3C 电子部件及工业控制部件，包括新能源三电系统零部件、汽车发动机及变速箱、光通讯精密部件等 产品，下游客户多为国际知名 Tier1 企业。公司精密电子部件业务主要生产与光盘应用相关的产品，拥有机 芯、激光头及组件等产品线；LED 业务主要产品包括智能照明灯具、商业和工业照明灯具等。2023 年上半年 公司实现营收 28.68 亿元，其中汽车电子、精密压铸、精密电子部件、LED 照明、其他业务分别实现营收 18.56、7.40、1.77、0.51、0.43 亿元，同比分别增长 15.82%、21.64%、8.22%、-19.41%、-8.38%，占总营收比 分别为 64.73%、25.80%、6.19%、1.79%、1.49%。

碟片行业下行倒逼公司转型，汽车电子成为主营业务。公司以从事视盘机精密零部件制造起家，并在新世 纪初着手布局汽车电子领域的转型。随着多媒体时代的来临以及视盘机行业日渐萎靡，公司精密电子业务营收 占比逐年下降；随着汽车智能化蓬勃发展，公司抓住机遇汽车电子业务营收占比稳步提升。2014 年，汽车电 子营收占比达 56.21%，超越精密电子成为第一大业务，2016 年至 2018 年车载音频播放器及视盘机市场萎缩导 致营收规模下滑，2018 年后随着液晶仪表、W-HUD 等新产品放量汽车电子业务触底反弹。2022 年汽车电子 营收 37.45 亿，同比增加 27.12%，占比达到 66.4%。2023 年公司 AR-HUD、智能座舱域控等产品陆续放量带 来新的突破，汽车电子作为核心业务持续驱动公司业绩增长，2023 年上半年汽车电子业务实现营收 18.56 亿 元，同比增长 15.82%。

精密压铸业务持续增长，业务收入占比不断提升。公司生产铝合金、镁合金、锌合金精密压铸件、精密加 工件，为国际大型汽车零部件供应商与国际大型连接器供应商提供服务，主要应用于汽车关键零部件、精密 3C 电子部件及工业控制部件。公司于 2003 年起布局，并于 2008 年成立子公司华阳精机负责精密压铸业务； 2018 年成立德国子公司进军欧洲市场，提高国际化配套能力；2021 年收购江苏中翼，扩充镁合金产品线。精 密压铸业务营收 2014 年至 2022 年 CAGR 达 27.1%，2022 年营收为 13.24 亿，同比增长 41.10%，占比 23.48%，2023 年上半年营收为 7.40 亿，同比增长 21.64%，占比 25.80%。 精密电子业务持续萎缩，LED 业务保持相对稳定。2010 年后，多媒体行业由视盘机迭代到数码时代，视 盘机市场需求下滑导致业务持续萎缩，2022 年营收仅 3.31 亿元，占比 5.87%，2023 年上半年收入为 1.77 亿 元，占比 6.19%。公司 LED 业务体量较小，2023 年上半年营收 0.51 亿元，占比 1.79%，营收及占比总体保持 稳定。

2.2 勇于进取，主营业务发展历程复盘

高瞻远瞩因势利导，主营业务不断扩展。公司自 1993 年成立以来，依靠视盘机精密零部件加工业务起 家，视盘机业务萎缩后公司全面转型汽车电子，通过抓住行业变革机遇布局新兴业务、成立子公司进行整合管理、前瞻性布局有前景的领域，逐渐发展成为集汽车电子、精密压铸、精密电子部件和 LED 照明于一身的汽 车电子领域龙头，并且在智能座舱、智能驾驶和智能网联领域成为国内领先的供应商。 1993-2001 年：依靠视盘机精密零部件加工业务起家，新世纪抓住多媒体行业变革机遇完成第一轮成长， 成为视盘机精密零部件行业的龙头。惠州市华阳集团股份有限公司创立于 1993 年，前身是华阳实业集团有限 公司，公司成立之初从事 CD、DVD 机芯、激光头加工等业务。在当时的消费电子领域，机芯和激光头是电脑 光驱、家用 VCD、DVD 的核心部件，也涉及部分车载 CD 和 DVD 机芯。2000 年以后，多媒体行业处于磁带 到碟片的转换时期，华阳集团抓住行业变革的机遇，不断升级换代产品，从 CD、VCD 再到 DVD，公司一路 快速发展，成为视盘机精密零部件行业的龙头。2001 年华阳成立控股子公司华阳多媒体，导入线圈、激光头 加工业务。华阳多媒体从 2001 年下半年开始研发，并在 2002 年下半年实现销售，主要生产汽车 CD、VCD、 MP3 的机芯及相关零部件如激光头、FPC 等精密零部件。

2001-2010 年：前瞻性布局汽车电子领域，从汽车后装市场逐步走向前装市场。从 2001 年开始公司第一 代领导层前瞻性地开始布局汽车电子领域，手握机芯、激光头等相关核心元器件技术和经验积累，华阳敏锐察 觉并捕捉到了当时汽车音响由磁带机到碟片机的升级迭代机会并开启了汽车电子业务。公司于 2002 年对旗下 与汽车电子业务相关的子公司进行整合，将汽车音响和便携电子整机等汽车电子的业务集中于子公司华阳通 用。早期公司立足后装市场，为欧、日品牌的汽车音响制造商贴牌生产。在布局转型汽车电子赛道后，公司开 始逐步走向前装：2001 年，华阳推出自己的汽车音响品牌 FORYOU；2003 年 CMV100 汽车音响量产，并完成 国际知名公司的汽车音响订单交付，引起市场较大反响，奠定华阳汽车音响行业地位；2004 年底 All in one 一 体化车载多媒体产品（车载全能 DVD）全球同步上市，在产品设计和使用上有多项重大突破。 2010-2018 年：邹淦荣董事长带领公司走出低谷，做强汽车电子业务顺利转型。磁带到碟片的转换期给华 阳集团带来了蓬勃生机，驱动公司营业收入快速增长。然而 2010 年左右多媒体行业由视盘机升级到数码时 代，光存储技术逐步被固态存储和云技术替代，视盘机市场萎缩，视盘机相关的精密零部件业务下降趋势明 显，华阳陷入低谷。当时公司的汽车电子业务还未能担起重任，公司营收出现明显下滑。2007 年上任并掌舵 至今的邹淦荣董事长和管理层采取两个措施来推动公司转型：一方面加大研发，引进汽车电子领域的专业人 才；另一方面推动原有员工的技能和思维转型。在公司管理层的领导下，公司逐步走出低谷，依托车载娱乐信 息系统打开市场、开拓客户，并逐步扩充 HUD、屏显示产品、无线充电等产品线，提升单车价值量，汽车电 子业务份额迅速提升，超过精密电子部件成为新的主营业务，并于 2017 年在深交所上市。 2018 年至今：四大业务布局全面，逐渐成为汽车电子领域龙头。随着汽车板块行情回暖，新产品放量带 动汽车电子业务增长，业绩增速提升。公司持续推出 AR-HUD、座舱域控制器、数字声学、电子内外后视镜、 数字钥匙等新产品，完善智能座舱的产品布局，充分把握汽车智能化的机遇。同时，公司积极拓展自身业务版 图，已形成以汽车电子和精密压铸为主、精密电子部件和 LED 照明为辅的四大业务体系。

2.3 坚持研发丰富汽车电子产品矩阵，凭借国产替代浪潮迅速崛起

前瞻布局丰富产品矩阵，把握国产化浪潮占据先发优势。车载信息娱乐系统（IVI）兼具娱乐和导航功 能，恰逢国内车载芯片、高精度地图、语音交互等产业链的完善，行业迎来国产替代良机。华阳凭借技术和成 本优势，成功在国内 IVI 领域占有一席之地，2022 年上半年市占率约 4.4%，手握长城、长安等客户主力车型 订单。公司抓住智能座舱升级机遇丰富产品矩阵，推动 HUD、座舱域控制器、无线充电、数字声学、数字钥 匙等汽车电子产品在国内、合资和外资车企等客户群体放量。从华阳和其他国内厂商的专利申请情况可以看 出，华阳在车机、HUD 和电子后视镜等智能座舱领域布局较广，2010 年开始量产车载信息娱乐系统，2012 年 开始布局研发 HUD，2016 年发布流媒体后视镜，并较早的布局 CMS，敏锐的前瞻布局让华阳具有先发优势。

从车机到中控屏/液晶仪表再到 HUD，座舱产品不断拓展提升单车价值量。经过持续的研发，公司在车机 之后相继推出新型智能化产品。华阳早在 2012 年开始研发 HUD，2016 年公司 C-HUD 产品量产，同年车载无 线充电器 CWC 量产。2017 年公司量产 W-HUD，并开始配套中控大屏。2018 年华阳获得 AR-HUD 的定点。 2022 年华阳量产了智能座舱域控，实现了中控的升级，搭载于长城的哈弗 H6 和坦克 300。同年，华阳还量产 了数字声学、数字钥匙和精密运动机构等产品，目前还有车内香氛系统等产品处于新品放量阶段，未来智能座 舱产品矩阵还将进一步完善。此外，华阳也持续推进智能驾驶业务：2019 年推出 360 全景环视系统，提供 360 度全景图像做到无视盲区，搭载了丰富 ADAS 功能，顺应了对消费者对行车安全的需求提升趋势；2022 年推 出自动泊车，在北汽上实现量产。

3.盈利能力逐渐改善，精益管理提升经营质量

受视盘机行业下行、汽车电子和精密压铸业务持续增长影响，近十年华阳营收呈现 U 型反转。上市前公 司收入一度突破百亿元，后受视盘机行业下行以及汽车行业需求疲软影响，公司收入从 2012 年的 52.49 亿元 下降至 2020 年 33.74 亿元，归母净利润从 2012 年的 2.84 亿元下降至 2020 年的 1.81 亿元。2018 年受北汽银 翔、众泰等尾部客户销量下降、计提相关存货跌价和坏账准备以及新项目进度延迟等因素影响，公司归母净利 润大幅下滑 94.1%至 0.2 亿元。2019 年公司主动调整客户结构叠加前期研发项目陆续量产，汽车电子和精密铸 造业务推动业绩触底反弹，2019 年营业收入达到 33.8 亿元，同比下降 2.5%，归母净利润 0.74 亿元，同比上 升 347.8%。2022 年受疫情影响营收和归母净利润增速略有下滑分别达 56.38 和 3.56 亿元，同比分别上升 25.6%、37.3%。2023 前三季度营收和归母净利润分别达 47.97 和 2.97 亿元，同比分别上升 19.7%、11.39%。

精密压铸成为第二大业务，和汽车电子业务合计贡献超 90%营业收入。2014 年精密电子业务营收 15.10 亿元，占比达 33.13%，精密压铸业务营收 1.94 亿元，占比仅有 4.26%。随着多媒体时代来临，视盘机业务逐 渐式微，公司精密电子业务营收逐年下降，而精密压铸业务积极拓展优质客户营收逐年上升，2014 年至 2022 年 CAGR 达 27.13%，并于 2019 年超过精密电子成为第二大业务。公司业务集中度不断提升，2018 年前两大 业务合计贡献营收 75.90%，2022 年公司汽车电子业务营业收入 37.45 亿元，占比 66.90%，精密压铸业务营业 收入 13.24 亿元，占比 23.65%，公司前两大业务共收入 50.69 亿元，合计贡献 90.55%的营业收入。2023 年上 半年公司汽车电子业务营业收入 18.56 亿元，占比 64.71%，精密压铸业务营业收入 7.40 亿元，占比 25.80%， 公司前两大业务共收入 25.96 亿元，合计贡献 90.52%的营业收入。

产品结构优化+需求回暖推动盈利能力触底反弹，2023 年前三季度毛利率提升至 22.09%。2018 年受国内 乘用车市场增速放缓、中控类产品配套客户销量下降、及新项目进度延迟影响，公司净利率下滑 6.19pct。随 着公司高附加值产品销量增长和客户结构不断优化，毛利更高的汽车电子和精密压铸业务占比提升，公司盈利 能力持续改善。2018-2020 年公司毛利率从 20.47%上升到 23.62%，净利率从 0.52%上升到 5.34%。2018 年起公 司持续深化阿米巴经营和精益管理，提质增效效果明显，管理费用率快速下降，已由 2017 年的 10.58%下降至 2022 年的 2.98%。四费合计费用率从 2018 年的 19.92%下降至 2022 年的 15.20%，减少 4.72pct。2021-2022 年 受缺芯、原材料涨价和局部疫情影响下游排产波动影响，公司毛利率下滑至 22%左右，但得益于深化内部管控 和阿米巴经营冲抵原材料影响，2022 年实现净利率达 6.82%，达到历史相对高点。2023 年前三季度毛利率、 净利率为分别为 22.09%、6.28%，同比+0.14pct、-0.45pct。 高研发费用率领先行业，产品专利布局齐全。公司以技术研发构筑核心竞争力，研发支出占比行业领先。 2014-2018 年，公司研发费用率从 4.57%提升到 10.46%并且在 2018 年以后持续保持在 8-9%区间。2022 年全年 公司研发费用达 4.71 亿，研发费用率达 8.35%，同比增加 0.61pct，远高于 CS 汽车零部件 157 家企业 2021 年 全年研发费用占比 4.78%的行业均值。 2023 年前三季度公司研发费用达 4.36 亿，研发费用率达 8.82%，同比 增加 0.34pct。截至 2023 年 6 月末公司拥有专利 906 项，其中发明专利 335 项，已经形成较强系统集成和产品 开发能力。