华阳集团发展历史、 团队背景、股权结构、业务及财务分析

华阳集团经验丰富且研发提速，汽车电子主业持续 高增长。

1. 历史沿革：国企改制解放生产力，铸就国内外领先的汽车电子供应商

惠州国企改制解放华阳集团生产力。华阳集团前身为 2002 年改制设立的有限责任公司 华阳有限，华阳有限前身为 1993 年设立的全民所有制企业华阳实业。2001 年，华阳实业集 团改制为有限责任公司，通过职工出资购买国有资产，引入职工持股。经多次股权转让，华 阳集团变成由 8 名自然人（邹淦荣、张元泽、李道勇、吴卫、陈世银、李光辉、曾仁武、孙 永镝）实控的民企。此次国企改制，使公司开始年轻化进程，集团给子公司放权，70/80 后 管理层开始上位。2002 年，华阳集团开始生产家庭和汽车用的消费类 CD、VCD、游戏机的机 芯及零部件。 低谷期转型成功后覆盖汽车四大业务板块。2010 年，技术变迁导致媒体行业从视盘机 进入数码时代，华阳集团业务下滑，公司决定转型进入汽车电子领域。2011 年，为规范职工 持股事项、引入财务投资者，中山中科、中科白云通过受让部分职工持股成为公司股东;2013 年，华阳有限变更为股份公司，并更名为华阳集团。2017 年 10 月在深交所上市，现已形成 汽车电子、精密电子部件、精密压铸、LED 照明四大业务板块。

2. 团队背景：管理层深耕汽车电子行业 30 年，高管多数来自内部晋升

邹淦荣深耕汽车电子行业近 30 年。董事长邹淦荣出生于 1963 年。华东交通大学机制工 艺与设备专业毕业后，留校任教。几年后辞职下海，加入惠州华阳实业集团与日资企业合办 的合资公司信华精机，信华精机主要从事 CD、DVD 机芯、光头和精密镀膜加工等业务。最开 始，邹淦荣负责质量管理工作。6 年后，调到新加坡合资企业安特工业做副总经理。1999 年， 调回华阳实业集团总部，逐渐进入管理层。2007 年出任华阳集团总裁、2011 年出任华阳集 团董事长兼总裁、2013 年出任华阳集团董事长兼总裁。 团队共事数十载，管理团队涵盖技术、运营、商务等职能，互补性极强，理念相近效率 高，“和而不同”。目前，华阳集团实控人共 8 人，意见不一致时投票按持股比例少数服从 多数，一旦表决必须一致行动。邹淦荣表示：“这是一个制度上的安排，实际上我们没用过， 因为还没碰到最后意见不一致的情况。我们几个人在一起少的工作 15 年以上，多的有 20 多 年，理念上很相近。”2021 年，德国大陆集团抬头显示器产品中心中国区负责人、研发部总 监杨晶加入华阳集团，任华阳多媒体 HUD 研发总监，进一步巩固公司 HUD 实力。

3. 股权结构：公司股权较集中，核心依靠 5 家控股子公司深入开展业务

公司股权较为集中。公司注册资本 4.76 亿元，公司现有员工 5278 人，控股股东为江苏 华越投资，截至 2022 年 11 月 29 日，其持股比例为 57.1%。邹淦荣等 8 名实控人，通过南 京越财持有华越投资 76.31%股份，南京越隆、南京越意、南京越通均为公司员工持股平台。

依靠子公司开展业务。公司业务由华阳通用（汽车电子）、华阳精机（精密压铸）、华阳 多媒体（精密电子部件、汽车电子)、华阳数码特（精密电子部件、汽车电子）和华阳光电（LED 照明）等 5 家控股子公司开展。其中，华阳通用和华阳精机为核心经营主体，2021 年 两者收入占比为 57.3%、19.2%，净利润占比为 35.5%、38.7%。华阳多媒体为 HUD 的经营主 体,收入和净利润占比分别为 14.3%、12.6%。2021 年，公司成立华阳智能，提供生产自动化、 物流自动化、锂电池 PACK、PCM 制造、消费电子等产品。

4.业务表现

业务概况：业务涵盖汽车电子、精密压铸、精密电子部件及 LED 照明

公司聚焦汽车智能化、低碳化（轻量化），致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其 零部件的系统供应商。2021 年主营业务中，汽车电子营收占比 65.63%，精密压铸营收占比 20.9%，精密电子部件营收占比 7.66%，LED 照明营收占比 3.64%，其他营收占比 2.16%，各 业务研发、生产、销售由各控股子公司开展。

汽车电子板块主要面向整车厂提供配套服务，汽车电子业务三季度新订单开拓顺利。公 司拥有丰富的智能座舱、智能驾驶和智能网联产品线，产品包括信息娱乐、液晶仪表、抬头 显示（HUD）、流媒体后视镜、座舱域控制器、数字声学系统、空调控制器、无线充电、360 环视系统、自动泊车系统（APA）、盲区监测（BSD）、驾驶员监测系统、高清摄像头、其它驾 驶辅助系统、车联网服务等。2022 年第三季度，公司汽车电子产品获长安、北汽、长城吉利、广汽、理想、小鹏、比亚迪、东风乘用车、江淮、奇瑞、PSA、VinFast 等客户的新定点 项目，新项目订单金额同比增幅较大，新能源订单占比不断提升。 相对其他汽车电子企业，华阳先发优势明显。华阳在座舱领域有价值量较高的车机中控、 液晶仪表、车载大屏、座舱域控、W/AR-HUD 产品量产，电子外后视镜、车载功放已有成熟技 术储备，在座舱这一感知最为明显的领域，相较其他头部汽车电子企业，华阳在产品储备上 有一定优势。

精密压铸业务包括汽车关键零部件、精密 3C 电子部件及工业控制部件等产品线，今年 新订单开拓额同比增幅较大。提供产品协同开发、模具设计及制造、精密压铸及机加工、表 面处理、组装等一站式服务。精密压铸布局铝/镁合金轻量化领域，在原有优势产品上延伸 覆盖新能源三电系统、热管理系统、智能座舱系统、智能驾驶系统，业务开拓持续向好，今 年三季度承接了比亚迪、博格华纳、博世、采埃孚、大陆、大疆等客户的订单项目。

LED 照明板块拥有 LED 照明灯具、LED 电源、LED 封装等业务。主要产品包括智能照明、 工程照明、商业和工业照明灯具，LED 电源、封装产品等，采用订单式生产模式。 精密电子部件板块主要生产与光盘应用相关的产品。拥有机芯、激光头及组件等产品线， 相关产品产销量位居行业前列。激光头及组件等产品主要为国际知名企业代工，机芯类产品 为公司自主研发，并根据客户订单安排生产。

HUD 表现：AR-HUD 双焦面技术有突破，头部 HUD 本土供应商地位稳固

华阳 AR-HUD 产品双焦面、斜投影等技术上已实现突破。AR-HUD 量产瓶颈之一是数字投 影与物理驾驶环境的融合，对导航精度、图像识别效率及 AR 算法灵敏度等都有高要求。由于 AR-HUD 投影距离 7.5-13 米，如果只采用一个焦面显示，很难直观阅读文字。因此，将 AR-HUD 显示画面分为两个焦面来显示不同距离的场景成重要趋势。其中，一个焦面显示近 景信息，如时速、里程等替代仪表的信息，另一个焦面则显示更丰富、更大面积的远景信息。 2022 年 5 月，华阳宣布 AR-HUD 双焦面技术实现重要突破，基于单 PGU 设计方案，打造了在 体积、显示效果、BOM 成本等方面都具备优势的双焦面 AR-HUD，并获长城定点项目。

斜投影产品采用光学变焦技术，实现体积小、成本相对低、同等参数条件下实现更好的 AR 显示效果，目前已向市场推广；与华为合作的 LCoS 项目持续推进研发，已获得多个定点 项目。

公司 AR-HUD 方案均有量产或开发中项目，并推进光波导技术在 AR-HUD 的应用。2022 年第三季度公司 HUD 获长城、长安、广汽、吉利 VinFast 等客户的新定点项目，在参与多个 合资、新势力车企的项目竞标。2022 年前三季度 HUD 出货量同比大幅增长，第四季度预计 有多个 W-HUD 和 AR-HUD 项目量产。公司 AR-HUD 包括 TFT、DLP、LCOS 等技术方案，目前均 有量产或开发中项目，并通过自研、合作研发等方式推进光波导在 AR-HUD 的应用。2022 年 6 月 30 日，华阳与华为签署智能车载光业务合作意向书，双方将在智能汽车尤其是 AR-HUD 领域进行深入合作。 华阳 HUD 专利数国内第一。根据智慧芽数据，截至 2022 年 6 月，华阳多媒体共有 HUD 相关专利 99 件，华阳多媒体的 HUD 专利数在全球排第 14 位，在国内位居第一。未来凭借技 术引领客户需求，率先进入中高端市场，实现电动和智能车的高比例渗透。长期来看，华阳 将通过卓越的光学、软硬件和产品开发能力，推进以人机交互为核心的智能座舱及智能驾驶的商业化进程。相对 HUD 初创企业，华阳在技术储备、车规标准控制、量产能力上有较强优 势。

5.财务表现

财务概况：2022 年 Q3 实现营收利润双增，毛利率相比于 Q2 显著提升

公司 2022 年前三季度收入 40.08 亿元，同比增长 28.03%；归母净利润 2.67 亿元，同 比增长 28.28%；扣非归母净利润 2.48 亿元，同比增长 40.71%。单季度看，2022 年 Q3 收入 15.23 亿元，同比增长 40.99%；归母净利润 1.04 亿元，同比增长 46.23%；扣非归母净利润 0.99 亿元，同比增长 57.83%，业绩表现优异。汽车电子业务新产品加速落地，精密压铸业 务部分技术突破，HUD 产品加速升级，看好华阳集团长期发展。 汽车电子新产品升级放量，对冲并购导致毛利率下滑。HUD、无线充、液晶仪表等汽车 电子新产品持续放量，带动毛利率提升，对冲了收购江苏中翼导致的毛利率下降。公司 2022 年 Q3 毛利率 21.95%，毛利率相比于 Q2 有显著提升。公司汽车电子毛利率保持在 21%-23%， 相对平稳，其中 HUD 毛利率在 28%-30%，随着 HUD 业务快速放量，汽车电子业务毛利率有望 提升；精密压铸毛利率曾长期维持在 30%水平，去年至今年 H1 由于铝价上涨，毛利率下降 明显。

 费率表现：规模效应带动销售费率显著下降，研发投入力度持续加大

费用方面，随着规模效应的显现，销售和管理费用率显著下降，研发投入力度加大。 2022 年 Q3 销售费用率 3.99%，销售费用同比减少 8.05%；管理费用率 3.04%，管理费用同比 增长 7.02%；研发费用率 8.48%，研发费用同比增加 39.34%。前三季度净利率达 6.73%，维 持稳健态势。销售费用与管理费用较上年显著减少，为准备新项目研发，增加人员数量并提 升薪酬，导致研发费用率提升。