港股食品饮料市场行情及消费宏观情况回顾

食饮板块整体下跌12.7%，但是细分领域涨跌互现。烟草板块一骑绝尘，整体涨幅达到76%，实现了完美的底部反转。

1.港股食饮板块回顾

市场行情：情绪仍较低迷，细分板块分化

24年以来，食饮板块经历了较多波动，五一假期虽然略有好转，但之后仍在回落。9月下旬受益于宽松政策的出台，板块出 现小幅反弹，之后再次回落，但仍较反弹前有所上涨。烟草板块涨幅最高，主要是海外电子烟出现政策面的边际改善。食品 饮料板块整体还是下跌的，包装食品饮料、酒类、乳制品等板块跌幅居前。

食饮板块整体下跌12.7%，但是细分领域涨跌互现。烟草板块一骑绝尘，整体涨幅达到76%，实现了完美的底部反转。肉制 品、调味品（主要是颐海国际）表现相对较好，主要是受益于9月下旬宽松政策带来的估值修复。表现较差的板块包括包装 食品饮料、酒类、乳制品，跌幅在15-30%。主要是需求不振、价格战持续带来对业绩预期的降低导致。

9月国家政策出台之后，各板块有了比较明显的上涨，其中涨幅居前的包括乳制品、烟草和连锁经营（主要是餐饮）。我们 认为在情绪反转的背景下，餐饮、乳制品等前期低估的板块具有更好的市场表现。

市场行情：优质资产处于低估水平

尽管9月出现一波反弹，当前估值水平仍处于历史较低水平，平均PE-TTM 在11.3x，我们认为从估值修复的角度来看还有较 多机会。

增长确定性更高的龙头公司PE-TTM约为15-20x，基本面略有受损的公司甚至已经来到了15x以下，优质公司都被低估。从消 费公司的属性来看，竞争格局相对稳定，需求也相对更刚性一些，从这个角度来看，现在已经极具投资性价比。

2 消费宏观情况回顾

消费宏观：人均收入保持增长，社零增速边际改善

2024年截止三季度居民人均累积收入为3.09万元，同比增长5.2%，较23年的增速略有回落，我们认为基数的变动占了比较 大的因素。经过疫情三年，居民收入的增速在经历了较大波动后开始企稳，尽管距离疫情以前的增速有较大的差距，但我们 认为收入预期的稳定是建立消费信心的基础。

24年1-10月社会零售总额39.9万亿，同比增长3.5%。10月份同比增速为4.8%，连续两个月增速回升，展现出一点点边际改 善的迹象，还待跟踪观察。

消费宏观：消费信心较弱

截止24年9月，消费者信心指数为85.7，处于疫情之后较为低谷的水平，表明目前的消费者信心仍旧较为疲软，我们认为与 收入增速放缓有关。

2024年前三季度，居民累计新增人民币存款9.65万亿，比23年同期下降33%，今年的存储意愿较去年有比较明显的回落，我 们认为这可能与居民选择提前还贷、流入理财债基有一定关系。就这个数据来看，我们认为居民的消费意愿依旧不强。

消费宏观：旅游消费较为火爆

旅游数据持续高涨。今年以来旅游数据算是消费里面比较出彩的一块。五一黄金周旅游总收入同比增长12.7%，六月份的端 午小长假同比增长8.1%，并且人均消费有4%以上的增长。十一黄金周的增速略有回落，旅游总收入可比口径同比增长6.3%， 旅游人次同比增长5.9%，人均支出同比增长0.4%。增速的回落与去年的基数有关。从客运量来看，今年客运量终于恢复到 19年时期的水平，出行可以说是恢复正常了。

消费宏观：餐饮消费增长疲软

24年1-10月餐饮消费累积同比增长5.9%。今年以来呈现出比较明显的节假日效应，即大的假期期间表现较好，但是回归平时 表现就非常冷清。从同比增速可看到，除1-2月春节以外，之后各月的同比增速呈现逐月回落的态势，10月份单月同比增长 3.2%。就单月销售额对比19年的恢复程度来看，在今年6月达到了相对较高的水平，之后出现了持续的下降。第三季度以来 的餐饮消费确实比较疲软。

消费宏观：商品消费低速增长

24年1-10月商品消费同比增长3.2%，10月份单月增速5%，较前几月增速有一定回升。今年以来商品零售总额的增速在1.5- 3.5%之间波动，商品消费的增速弱于市场预期，弱复苏的态势仍将持续。今年以来CPI增速回正，在较低位置波动，需求的 疲软使得CPI依然较低。

消费宏观：宽松政策陆续出台，有望刺激消费

24年9月24日，中国人民银行宣布了一系列宽松政策，包括降低政策利率，以及创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行 向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。央行不仅罕见地将主要政策利率下调20个基点，还将存款准备金率 下调50个基点。央行还首次给出了前瞻性指引，预示年底前利率有望进一步下调。之后，央行、发改委、财政部等部门紧锣密鼓举办发布会并解读增量政策，无论货币政策还是财政政策工具箱都有储备。 消费券在各地陆续发行。例如上海在9月底发布了总额达5亿元的消费券，10月以来，全国多地如河南、湖北、四川等都相继 发放了消费券，涵盖餐饮住宿、数码电器、家居装修等多个消费领域，多数是以满减的形式提供优惠。 以旧换新政策持续落地，涵盖范围包括家电、汽车、家具等，补贴力度有望加强。