同庆楼发展历程、业务模式、股权结构及财务分析

老字号宴会龙头，三轮驱动求发展。

1. 发展历程：打造覆盖全国的大型连锁餐饮企业

老字号餐饮品牌。同庆楼品牌于 1925 年创立于芜湖，1999 年被国家贸易部认定为 “中华老字号”，2004 年沈基水拍卖竞得“同庆楼”商标。同庆楼以大型酒楼经营宴会 等餐饮业务，门店分布于安徽、江苏和北京等地。公司于 2020 年上市，并于同年成立 餐饮、婚礼宴会、宾馆、食品、新餐饮五大事业部，发展多元业务，并通过连锁开店逐 步实现规模扩张。2023 年公司实现营收 24.01 亿元，年末直营门店 106 家。

公司自成立以来分为三个发展阶段： 第一阶段（1925-2005 年）：百年老字号餐饮改制公司模式。1925 年，同庆楼品牌由 徽商创立，以徽菜为主汲取沿江菜系，历史上遍布北京、南京、武汉、芜湖等城市，曾 接待过众多知名人士。1999 年，作为中国历史餐饮名店，同庆楼被国家贸易部认定为“中 华老字号”。2004 年，同庆楼品牌进入合肥市；同年沈基水以 27.3 万元拍下“同庆楼” 商标。2005 年，注册设立安徽同庆楼餐饮发展有限公司，开始公司模式运营。2006 年， 同庆楼再次被国家商务部认定为“中华老字号”。 第二阶段（2006-2019 年）：以宴会餐饮为特色，布局安徽、江苏和北京等地。公司 于 2008 年起开始做宴会服务，满足大众聚餐需求，其中一站式婚庆产品形成独特竞争 力。2009 年 12 月，同庆楼进驻江苏省，南京百年正式开业。2010 年 5 月，同庆楼作为 中国八大菜系之徽菜代表企业入驻上海世博会。2012 年 12 月，同庆楼进驻北京市，北 京普天正式开业。2014 年，同庆楼被国家商标总局认定为“中国驰名商标”。2015 年， 安徽同庆楼餐饮发展有限公司整体变更为同庆楼餐饮股份有限公司。 第三阶段（2020 年-至今）：以餐饮为核心，业务多元发展。2020 年 7 月 16 日同庆 楼在上交所上市，同年成立餐饮、宾馆、新餐饮、婚礼、食品五大事业部；9 月 23 日， 公司注册“富茂”、“Fillmore”商标作为宾馆品牌，并成立全资子公司安徽富茂酒店管理有限公司，运营以宴会餐饮为基础、配套客房服务的高品质酒店。2021 年，公司成立全 资子公司安徽同庆楼食品有限公司，开始发展食品业务，逐步形成以餐饮业务为核心， 餐饮、宾馆、食品三轮联动发展的新格局，构建业务增长飞轮。

2. 业务模式：以餐饮为核心，三轮驱动发展

以餐饮业务为核心，餐饮、宾馆、食品三轮驱动。公司以餐饮业务为核心，以大型 酒楼模式提供餐饮宴会服务；宾馆业务基于酒楼配套客房业务，满足宴会客人住宿需求； 食品业务依托连锁酒楼和老字号品牌优势，研发、生产、销售传统食品，其他业务主要 是宴会服务收入。分业务看，2023 年公司餐饮及住宿服务、食品销售和其他业务分别实 现营收 19.6/1.7/2.8 亿元，分别占比 81%/7%/12%；分地区看，2023 年安徽省内/省外实 现营收 14.9/6.3 亿元，分别占比 70%/30%。截至 2024 年 H1，公司有直营门店 118 家， 其中同庆楼餐饮/富茂酒店/新品牌门店分别 54/7/57 家。

餐饮业务聚焦大型酒楼，一站式婚庆打造个性化产品。餐饮业务主要以线下直营酒 楼模式提供大型餐饮和宴会运营服务。“同庆楼”传统酒楼设置宴会厅+包厢，标准门店 5000 平米左右，通过“十大喜宴”等产品满足亲朋聚餐和商务宴请活动需求；婚礼宴会 事业部拥有“同庆楼宴会中心”、“Palace 帕丽斯”、“会宾楼”等多个品牌，提供个性化、 一站式婚庆宴会服务。2023 年，公司餐饮收入（报表端餐饮及住宿服务扣除富茂酒店收 入）为 15.1 亿元，餐饮业务新开门店 6 家，其中酒楼门店 4 家，婚礼宴会门店 2 家；截 至 2023 年末，公司共有 44 家同庆楼和 9 家婚礼宴会门店。

富茂酒店以餐饮为核心，配套客房拓展宾馆业务。“富茂 Fillmore”拥有富茂大花园 （Fillmore Grand）、富茂花园酒店（Fillmore Garden）、富茂国际酒店（Fillmore International） 三大细分品牌，分别定位为豪华城市商务酒店、城市豪华度假酒店、城市中高档商务酒 店。富茂酒店依托同庆楼大型酒楼配套高性价比客房，实现餐饮和客房业务联动，周内 /周末节假日分别以接待会议/宴会需求为主。门店餐饮收入占比 80%以上，市场同规模 酒店餐饮收入占比不超过 50%。富茂单店投资规模较大、物业地块优质，宴会向客房引 流模式，可较快获得可观的投资回报，宾馆业务以直营+委托管理模式进行扩张，截至2023 末，富茂酒店直营店 4 家，2023 年宾馆业务实现营业收入 4.5 亿元。

食品销售布局线上线下渠道。公司利用老字号品牌和同庆楼大厨团队，推出小笼包、 肉包、臭鳜鱼、烧鸡、名厨粽、月饼等系列产品；渠道端，采用直营+直采+经销+代销 的模式，持续布局线下零售+线上平台、直播渠道，全面铺设 C 端重要网点，打造品牌 影响力。此外，“同庆楼鲜肉大包”通过直营+加盟快速扩张，截至 2024 年 8 月，已开 业门店 80 家，待开 60 家。食品业务 2023 年实现营业收入 1.7 亿元，同比+78%。

新餐饮业务孵化新品牌。同庆楼自 2020 年成立新餐饮事业部以来，推出多样化的 新型餐饮业务，旗下包含符离集、鸿章砂锅、麻爷、同庆小笼、金安徽、紫亭等多个品 牌。小型门店孵化成功后，可快速复制扩张。

3. 股权结构

股权结构集中稳定。公司实控人为沈基水、吕月珍（夫妻关系），截至 2024 年 Q3 末，两人直接持股比例分别为 20.69%、3.45%，同时通过海南普庆投资发展有限公司、 合肥市盈沃股权投资合伙企业（有限合伙）、合肥市同庆股权投资合伙企业（有限合伙） 间接持股 37.55%、3.45%、3.45%，合计持股 68.59%，股权结构集中稳定。

公司高管持股，管理层经验丰富。高管团队包括创始人长期在餐饮和宴会服务行业 深耕细作，拥有深厚的背景和多年从业经验，核心管理层成员曾在梦都餐饮、同庆楼餐 饮、富茂酒店担任重要职位，积累一线工作和管理经验。同时，同庆投资与盈沃投资为 由实控人控制的员工持股平台，高管持股绑定管理层和公司利益，激发了管理层的积极 性和创造力。

4.财务分析：新开店拖累利润表现，门店爬坡释放业绩弹性

门店规模扩张驱动带动营收增长。2019 年公司营收 14.6 亿元，2015-2019 年营收 CAGR 为 6%，2020 年上市后门店规模加速扩张，2023 年起消费市场回暖带动营收大幅 增长，2023 年营收 24.0 亿元，较 2019 年同期+64%。分季度看公司业务季节性，通常 Q1、Q4 为旺季，Q2、Q3 为淡季。2024 前三季度营收 18.7 亿元，同比+11%，其中由于 2023 年高基数和“无春年”影响婚宴市场，同比门店较 2023 年下降 13%，较 2019 年基 本持平，新开业门店收入 3.6 亿元。预计明年婚宴市场回暖和新开店爬坡支撑营收增长。

需求承压和新店爬坡拖累毛利率。2020 年以前公司的整体毛利率一直稳定在 55% 左右；2020 年起公司执行新收入准则，将公司前期计入销售费用的、为履行合同发生的 费用调至营业成本，叠加新店爬坡和疫情影响，2020-2022 年毛利率在 18%~25%区间。 2023 年积压需求集中释放，毛利率达 27%；2024 年新开业多家大型直营门店，新店爬 坡期拖累毛利率，2024 上半年公司毛利率为 22%，同比-3pct。

扩张期费用率提升。2020 年公司上市后持续规模扩张，销售费用率持续提升；管理 费用率在 5%~6%之间；研发费用率基本维持稳定；由于扩张期负债规模增加，财务费用 率有所提升。2024 前三季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别 为 6.5%/5.1%/0.1%/2.6%，合计同比增加 1.4pct。

餐饮需求承压和新门店亏损拖累净利率。2015-2020 年公司归母净利率持续提升， 疫情前稳定归母净利率为 13%~15%。2023 年由于宴会需求集中释放、疫情期间新开门 店快速爬坡，2023 年归母净利润 3.0 亿元，较 2019 年同期+54%；2024 年高基数下终端 需求增长疲软，新开大型门店爬坡期亏损，2024 年前三季度归母净利润为 0.8 亿元，同 比-59%，归母净利率为 4%。预计 2025 年“双春年”婚宴需求有所反弹，已开业的富茂 酒店业绩爬坡释放利润弹性，利润率逐步回归正常水平。

公司预订情况有所回升。其他应付款中包含提前预定的定金，合同负债中包含预存 款项，二者可反映公司未来业务的预定情况，通常定金+预存款在 Q2、Q3 规模大于 Q1、 Q4。2024Q3 二者合计 3.3 亿元，同比+12%，环比 26%，预订情况有所回升。