同庆楼如何打开成长空间？

宴会基本盘构筑优势，富茂打开成长空间。

1.卡位刚需赛道、经济发达区域

稀缺大店模式，规模效益凸显。相较其他餐饮业态（如火锅代表海底捞门店面 积1000平左右、休闲餐厅代表太二门店面积250平左右），同庆楼门店由于承载宴 会需求、面积更大，据公司招股书，2019年同庆楼所有门店平均营业面积5000+平 米（剔除特色快餐门店），庐州府、花园店、常州奥体店面积均在1万平以上；优质 大店贡献公司主要利润，2019年净利润排名前10的门店（其中7家为门店面积排名 TOP10门店）合计贡献80%净利润，平均净利率约22%，高于所有门店平均净利率 （13%）。我们认为较高的净利率一方面由于大店承接的宴会需求更多、可通过更 多服务配套提升客单价，另一方面来自精细化运营管理下充分发挥大店规模优势。

卡位刚需宴会赛道，经营韧性强。对比其他正餐，宴会在享受食物之外承载更 多社交、纪念等社会性功能，经营韧性略优于其他餐饮业态，据iFinD，同庆楼疫情 期间净利率波动相对较小，且始终处于领先水平，印证宴会业态较强的韧性。

卡位经济较发达的安徽和江苏，预计受大环境影响相对较小。从区域分布看， 据公司招股书和财报，截至24H1公司门店基本均在安徽和江苏（此外仅北京有2家 门店）。据iFinD，2023年江苏和安徽GDP分别排名全国第2、第10，且近年来GDP 增速普遍超全国GDP增速，经济水平发达、发展态势较好，较强的消费能力得以在 一定程度上保障需求。另外，公司始终坚持“好吃不贵有面子”“丰俭由人”的经 营理念，提供高质价比的产品与服务，能够满足各类宴会需求，客群基础广泛。 宴会属于低频消费、价格敏感性低、区域性差异大，决策过程较长且依赖品牌 与口碑，因此虽然需求较为刚性，但供给端高度分散，尚未产生全国性行业龙头。 公司卡位优质区域并持续聚焦深耕，能够对当地宴会市场消费习惯有更深的了解， 从而持续积淀品牌认知度、口碑及顾客资源，奠定区域优势后可持续稳定地挖掘与 收割需求。

2.精细化运营打造护城河，标准化提供异地复制基础

持续提升精细化、标准化运营能力，运营经验丰富。大型餐饮（尤其叠加婚庆 和宴会）运营环节多、管理难度大，跑冒滴漏问题的管控需要完善的体系和丰富的 运营经验。公司深耕大型连锁餐饮二十余年，已建立从前端供应链到后厨及门店服 务的完善管理体系，对每个运营环节都精细化把控（如厨师管理、点菜等），同时 标准化体系也能够在每个门店复制，确保输出统一且高质量的产品与服务。此外， 多年运营经验的积淀也使得公司能够应对复杂的宴会流程中出现的各种突发情况， 确保产品与服务贴合当地消费习惯。 供应链方面，据公司招股书和财报，（1）采购：公司设采购部，通过集中采购 保证质量并降低成本，门店没有采购权（零星物资由公司驻点采购人员就近采购）， 2017-2019年批零采购占比保持95%以上。（2）配送：以统一配送为主，2017-2019 年公司统一配送的占比持续提升，2019年达72%；零星采购针对各直营店临时补货 而发生的应急采购。（3）中央厨房：为保证出餐质量、控制成本，公司于2014年 成立中央厨房，各门店提前将所需半成品（如臭鳜鱼、改刀金牌红烧肉、同庆楼小笼汤包等）计划报送至中央厨房，中央厨房集中进行加工和配送。 门店服务流程标准化，数字化建设赋能高效管理。据公司招股书和财报，公司 制定了《服务部工作手册》《宴会管理指导书》等，对不同岗位人员服务流程和行 为做出严格规范。公司通过ERP系统集成整合集团会员管理中台、成本管控系统、 BI数据分析系统等，实现了财务和业务信息一体化及终端门店信息的实时化。公司 根据多年专业经营经验积累，在核心业务领域自研酒店前台预订管理系统、CRM系 统、LBS灵活用工平台、门店智能运营平台等，持续提升运营效率。

拥有一站式宴会服务能力，打造三大品牌、十大喜宴。公司多年深耕宴会经营， 拥有200+个一站式宴会厅，已形成较为成熟的婚庆和宴会管理体系，培养了一批资 深摄影摄像服务团队、主持人、化妆师等，拥有一站式服务能力。公司拓宽宴会场 景，打造同庆楼“十大喜宴”（满月宴、百日宴、周岁宴、成人宴、升学宴、定婚 宴、结婚宴、乔迁宴、团圆宴、庆寿宴），持续深化“有高兴事到同庆楼”的心智。 公司婚礼宴会事业部现有三大定位各异的品牌，（1）PALACE帕丽斯艺术中心：定位高端婚礼，以王室婚礼、城堡婚礼等产品为品牌特色；（2）会宾楼：定位高品 质宴会业务，提供尊贵有品位的高价值宴会体验；（3）同庆楼宴会中心：为社会大 众提供高性价比的宴会服务，满足各种宴会需求。

3.近年集中开设富茂大店，爬坡期后预计释放较大弹性

打造富茂模式，实现多业态互补。公司20年成立宾馆事业部，开始探索富茂模 式，即同庆楼餐饮宴会+酒店及配套+其他新餐饮品牌。据公司财报，截至24H1共有 7家富茂酒店开业（含部分业态开业），截至24年底预计将共有10家富茂酒店开业、 25年将陆续达到成熟经营期。 对比单体同庆楼酒楼，富茂酒店一方面可在工作日增加会议接待，解决了多功 能宴会厅在非宴会期间的空置问题（宴会通常集中在周末和节假日），因此富茂酒 店中的同庆楼酒楼在相同经营面积下，可实现较单体酒楼更高的收入；另一方面富 茂酒店中的客房可满足餐饮顾客的住宿需求，住宿客人同样也有餐饮需求，两者互 补、互相引流，大大提升富茂酒店设施利用效率。 对比其他高星全服务酒店，富茂酒店模式充分发挥同庆楼的餐饮基因，业务以 餐饮为核心，据公司财报，富茂餐饮收入占比可达70%+，而市场上其他同规模酒店 餐饮收入占比约30%。另外，在富茂模式上，公司仍坚持“好吃（住）不贵有面子” 的经营理念，让大众走进高品质饭店，持续提升餐饮和住宿服务的质价比。

富茂酒店大多为自有物业，投资较重，据同庆楼20240603投资者关系活动记录 表，滨湖富茂投资额约7亿元，但公司可通过合理利用建设节奏缓解资金压力、平衡 短期收益，由于宴会需提前预定（婚宴需提前半年到一年），裙楼宴会部分建成开 业后，资金即可封闭运作，从而自我造血完成后续酒店主楼建设；另外，随着公司 逐步积淀模式经验、严格控制投资造价，与滨湖富茂规模相近的肥西富茂的造价已有大幅降低。 富茂门店爬坡有望带来可观业绩增量。近年来随着富茂酒店陆续落地、各业态 相继开放，富茂酒店收入占比持续提升，据公司财报，23年富茂收入达4.5亿元，占 公司总收入的19%。

从相对成熟的滨湖富茂来看，据同庆楼20240513公开业绩会， 滨湖富茂23年收入2.8亿元（仍有部分业态未开，公司预计全业态开放后年收入约3 亿元），其中酒店/餐饮收入分别0.5/2.3亿元，净利润0.55亿元、净利率近20%；公 司预计规模相对大的富茂大饭店成熟状态下单店收入2-3亿元、净利率10%-20%。 假设：（1）收入上，假设成熟状态下，富茂大饭店、富茂花园酒店品牌门店坪 效与滨湖富茂一致，富茂国际相对较轻，假设坪效为滨湖富茂的80%；（2）净利率 上，公司为合肥区域龙头，且在长期深耕市场预计有多方资源禀赋，假设合肥区域 门店净利率与滨湖富茂一致，而其余地区门店预计受宣传等费用影响，净利率相对 低，假设为15%。按此假设，我们预计公司截至年底开业的10家富茂门店（已开业 8家+预计年底开业的铜冠和杭州富茂）达到成熟状态后，合计贡献约14.3亿元收入、 2.7亿元净利润，有望释放较大规模与业绩弹性。