同庆楼发展历程、主营业务、股权结构及财务分析

百年徽菜老字号，深耕大型连锁餐饮。

1.百年品牌积淀，守正创新发力多元业务

主打徽菜，历经百年，多区域拓店创新。自创立以来，同庆楼先后入驻安徽、江苏、 北京等多区域，在合肥、芜湖、北京、南京、无锡等多地拓店发展。公司发展历程可大 致分为三阶段： 第一阶段：老字号品牌，百年沉淀重塑。1925 年，同庆楼品牌正式创立。1999 年， 同庆楼被国家贸易部认定为中华老字号。2004 年“同庆楼”商标由创始人沈基水控股 的马投公司代拍取得。2005 年，同庆楼餐饮发展有限公司成立，开始公司制运营。 第二阶段：十余年深耕，发力宴会业务。2009 年，同庆楼拓展宴会厅业务。2010 年，公司作为中国八大菜系之一徽菜代表企业亮相上海世博。2015 年，公司变更为股 份有限制。 第三阶段：从餐饮出发，拓展商业模式。2020 年，公司成为 A 股第 5 家上市餐饮 企业，也是唯一一家以宴会餐饮为主的企业，为拓展业态，公司成立五大事业部。2020 年，公司成立了全资子公司安徽同庆楼食品有限公司，重点发展食品业务。2022 年，公 司宾馆事业部打造营建一体化模式，初步形成“富茂”品牌体系。上市以来，同庆楼不 断创新拓展自身业态，开创多个子品牌，形成餐饮、住宿和食品等多轮驱动的商业模式。

2.五大事业部相支持，三大业务齐驱并进

分部门支持，多业态并存。公司主营业务为餐饮服务、婚庆服务、宾馆业务及食品 业务。截至 2023 年末，公司在安徽、江苏、北京等地拥有直营门店共 106 家。 ① 餐饮业务：主要包括“同庆楼”、“PALACE 帕丽斯”、“会宾楼”等宴会业 务品牌，围绕满月宴、升学宴等多种宴会场景，打造同庆楼“十大喜宴”，为 顾客提供社交生活空间。PALACE 精心打造王室婚礼、城堡婚礼等高端婚宴场 景，提供配套影像化妆服务；“会宾楼”为顾客创造高品质宴会场所。 ② 宾馆业务：初步构建“富茂大饭店”、“富茂花园酒店”、“富茂国际酒店”三个品牌体系，通过大型餐饮配套客房，为会议接待、顾客赴宴提供配套住宿 服务，提升酒店设施利用效率，发挥“同庆楼+客房”综合优势，吸引大众走进 豪华饭店。公司宾馆事业部组织架构初步建立，并正在积极打造可复制的管理 模式，建立富茂会员体系，加速推进富茂酒店管理公司对外输出管理业务。 ③ 食品业务：主要由食品事业部负责，以同庆楼老字号“好吃又放心”的品牌形 象进行包装设计，以公司庞大厨师队伍和优秀菜品创新能力为支撑，完善臭鳜 鱼、大厨菜系列等六大产品体系，分客户群建立不同销售渠道，线上带货带销 运营、线下商超直营及渠道经销商相结合，进行全面深度推广。

3. 股权集中、架构明晰，注重人才培养

股权稳定集中，员工持股激发活力。截至 1Q24 末，公司前 10 大股东持股比例达 76.5%。公司实控人沈基水、吕月珍夫妇直接持有股份 24.14%，并通过马鞍山市普天投 资发展有限公司、合肥市盈沃股权投资合伙企业以及合肥市同庆股权投资合伙企业间接 持股 44.45%，合计持股 68.59%。盈沃投资和同庆投资为员工持股平台，分别持有公司 股份 3.45%，目的在于激励部门主管及以上员工的工作积极性，提升管理效率。以上股 东限售期均为自上市日起 36 个月（2023 年 7 月已解禁）。

公司管理架构明晰，注重人才培养。公司管理架构涵盖权力机构、决策机构、监管 机构及 17 个职能部门，部门间分工明确，并采用 ERP 系统对财务部、人力资源部、采 购部、品质部等部门及各连锁酒店进行跨区域集中管控，业务财务一体化，实现全过程可追溯闭环管理。公司开展“新员工满月计划”等培训计划，提升在职员工能力素养， 并通过与多家院校合作开设“同庆班”以及提供有竞争力薪酬的方式，吸引优秀人才， 为公司提供高素质人才储备。

4. 财务：经营韧性强，盈利能力快速修复

公司作为大型餐饮连锁企业，所经营的餐饮宴会、住宿及食品业务属于现代城市消 费的刚需，近几年虽经受疫情反复冲击，但仍然保持营业收入增长和一定的盈利能力， 表现出顽强的经营韧性。 2013-2019 年：转型宴会厅产品，收入、利润整体稳健增长。2013-2018 年，公司 营业收入与扣非归母净利润 CAGR 分别为 11.6%、48.7%，实现稳步增长，2019 年因无锡区域部分门店内部改造导致营业收入与扣非归母净利润分别同比下降 1.8%、8.2%。 2020-2022 年：疫情扰动下，刚需业务体现经营韧性。2020 年营业收入同比下降 11.4%，2021-2022 年在疫情仍扰动下仍分别同比回升 24.1%、3.9%，三年间净利润虽 受疫情波动持续下降，但仍维持盈利，优于餐饮同业（广州酒家实际以食品业务为主）。 拓宽产品线，宾馆、食品业务贡献增量。餐饮业务为公司主要收入来源，2021 年 以前占比维持 90%以上，自 2021 年食品业务投产、宾馆业务发力，餐饮收入占比逐步 降低至 62.9%。2021-2023 年，食品业务收入分别为 1511 万元、9394 万元、1.67 亿 元，占比由 0.9%提升至 7.0%；宾馆业务收入分别为 1.16 亿元、1.85 亿元、4.45 亿元， 占比由 7.2%提升至 18.5%，均实现快速增长。

2023-1Q24：疫后修复亮眼，利润端弹性较高。2023 年，实现营业收入 24.01 亿 元，同比增长 43.8%，恢复至 2019 年的 164.2%；实现归母净利润 3.04 亿元，同比增 长 224.9%，恢复至 2019 的 153.9%，归母净利率 12.7%，较 2019 年仅有 0.8pct 缺口； 扣非归母净利润 2.53 亿元，同比增长 240.0%，恢复至 2019 年的 141.7%。 1Q24，实现营业收入 6.91 亿元，同比增长 28.0%；实现归母净利润 0.66 亿元， 同比下降 8.8%；实现扣非归母净利润 0.64 亿元，同比增长 5.32%，上升幅度小于营业 收入增长的原因包括：①新店爬坡：新店虽然新增营业收入 8609 万元，但存在开店一 次性投入及资产折旧摊销等费用支出，且仍处于爬坡期，导致新店亏损 365 万元；②加 强营销、数字化投入：市场营销、数字化建设等方面同比增加费用投入约 450 万；③资 本开支：进入全面大发展的阶段，资本性开支投入的资金较大，现金理财收入同比减少 182.79 万元，新增银行贷款资金导致新增利息支出 346.33 万元，合计影响利润 529.12 万元。若剔除上述因素，公司扣非净利润应同收入上升幅度是趋同的。

毛利率疫前维持稳定水平，疫后显著回升、省外市场表现佳。2017-2020 年，公司毛利率基本稳定维持在 55%左右，原因包括：①公司采用成本加成的产品定价策略；② 对各门店实行以稳定毛利率为重要指标的绩效考核机制；③通过供应链体系及门店现场 管控，有效控制原材料成本；④公司定位大众餐饮，客户群较为稳定。2021 年毛利率 大幅下降主因准则变化：公司于 2020 年开始将前期计入销售费用的、为履行合同发生 的费用调至营业成本（新会计准则）。如按照此前成本核算口径，2021 年毛利率为 53.9%，较 2019 年仅下降 0.6pct。2022 年毛利率受疫情影响，餐饮及住宿服务毛利率 为 12.7%，同比下降 4.7pct（调整后口径），主因疫情期间在整体收入大致保持的情况 下，公司仍需承担门店人力成本、酒店房租等固定支出，导致营业成本上升、毛利率下 降，但原材料成本占比基本持平。2023 年毛利率 26.6%，同比增加 8.3pct；1Q24 毛利 率 24.7%，同比持平略降 0.3pct。我们判断，整体营收大幅度增长叠加公司对原材料、 租金、人工等成本有效控制，疫后毛利率已修复至较高水平。分区域看，公司在安徽省 内区域品牌力积淀深厚，2017-2022 年省内毛利率始终维持相对稳定水平，而 2023 年 省外新市场门店毛利率首次超越省内。

销售费用率上浮，管理费用率回落。2023 年，销售费用率 4.8%，同比增加 0.9pct， 主因宣传费以及新店费用增加，1Q24，销售费用率 4.6%，同比增加 1.6pct，主因为拓 展食品业务加大市场投入。2023 年，管理费用率 6.1%，同比减少 0.8pct，1Q24，管 理费用率 5.5%，同比减少 0.8pct。 综合看，我们认为，疫情期间受益于业态的刚需属性，及公司自身基本盘稳固、单 店模型优化，公司业绩相对稳健，2023 年优异表现验证了公司的修复弹性，疫后新店 型、新业态有望释放更强势能，随开店节奏加快，未来将具备更强成长确定性。