猪价周期及上市公司产能情况如何？

养殖盈利兑现，产能恢复增长。

本轮周期产能去化由内生盈亏主导。自 2006 年以来，我国猪价共经历了四轮周 期，相较于前几轮周期的蓝耳病、仔猪腹泻、环保政策以及非洲猪瘟的外因而言， 本轮周期由内生盈亏主导。在经过 2019-2021 年超高盈利周期后，产业内资本积 累增加、集中度迅速提升，导致本轮周期主动去产能的速度较以往周期更慢。 2024 年猪价开启新一轮上行周期。随着 2023 年 1 月起行业持续亏损，行业产能 在无大规模疫病及去产能政策的背景下开始缓慢去化。据农业农村部、国家统计 局，2023 年 1 月全国能繁母猪存栏环比转负，持续去化至 2024 年 4 月，较 2022 年末下降约 9.2%，产能去化导致 2024 年商品猪出栏量减少，猪价步入上行周期， 8 月猪价达到年内高点，全年养户普遍盈利，截至 2024 年 11 月 22 日，全年外购 仔猪及自繁自养平均养殖利润达 147、172 元/头。

当前行业产能水平已恢复至正常供求区间。伴随养殖步入盈利，能繁产能自 2024 年 5 月起逐步增长，根据国家统计局公布的能繁存栏绝对值，截至 2024.09 的母猪存栏水平已达 4062万头，相当于正常保有量（3900 万头）的 104%，该存 栏水平下的供给相当于需求，产能已恢复至正常供求区间。

行业规模化程度提升带动养殖产效同步增长。规模场在管理、研发上投入更多， 资金实力更为雄厚，生产产效更高，从而可以快速提高出栏量、提高市场份额。 2023 年我国 18 家规模企业的市占率达到 22%，较 2018 年提升 15pct，根据涌益 咨询数据，2023年我国养殖 MSY 达到 18.72，同比+3%，养殖产效持续提升，但 较 2020 年至 2022 年提升 12%的增速放缓。

当前养户二育情绪相对谨慎，居民消费端表现较好。相较 2022 年下半年，本轮 周期上行时养户压栏情绪偏谨慎，从标肥价差看，天气转凉后，大猪需求增加， 标肥价差略微提升，但仍低于 22 年同期水平，同时全国生猪宰后均重也处于近 年中等水平；从需求端看，当前猪肉鲜销率处于历年同期较高水平，同时伴随天 气转凉，部分地区腌腊提振居民消费需求，日度屠宰量快速提升，下游居民需求 承接较好，带动猪价有所回暖。

猪价 Q4 起或将偏弱运行。根据生猪代际周期、结合能繁母猪存栏量绝对水平及 新生健仔数推演，2024 年 Q4 起商品猪出栏量开始增长；从饲料数据看，2024 年 5 月起猪料销量环比转正并持续增加，说明猪肉实际供给量环比逐步提升，伴随 年后消费居民需求减少，猪肉实际供给量增多，猪价或将偏弱运行，同时仍需警 惕产业一致预期及二育压栏导致的短期供给和价格节奏变化。

上市公司产能扩张减缓。2024Q1 大部分养猪企业能繁母猪数量较 2023 年 Q4 持 平，部分公司有所减量，从报表资产指标看，各公司在经历过 2019-2021 年的高 增长及 2023 年全年亏损后固定资产与生产性生物资产的增速放缓，2024 年未见 大幅增长，且部分公司有所下降。

养殖主体经营性现金流大幅增长，资产负债率改善。2024Q3 起猪价开启涨势， 叠加养殖成本持续回落，各养殖主体头均盈利大幅增长，经营性现金流较 Q2 继 续提升，资金压力得到缓解，资产负债率回落，且当前行业产能扩张放缓，随着 2024Q4 各公司盈利进一步回暖，养殖主体资产负债率有望进一步下降。

上市猪企出栏量稳步增长，养殖主体成本持续优化。2024 年前三季度上市猪企 出栏量稳步增长，15 家上市猪企出栏量合计达 1.1 亿头，占全国出栏量超过 20%， 同比+4.97%。从养殖成本端看，随着饲料原料价格回落及各公司养殖产效提升， 各养殖主体成本均有所降低，同时各公司成本方差持续收敛。