农林牧渔行业2025年年度投资策略：布局顺周期投资机会.pdf

农林牧渔行业2025年年度投资策略：布局顺周期投资机会。2024年农业板块整体先涨后跌。2024年初至11月22日，农林牧渔板块累计 下跌10.7%，在31个申万一级行业中排名第30位。权重板块养殖、饲料因 猪价见顶回落，年初以来下跌10%以上；动保板块因周期低迷、业绩下滑， 整体表现较弱；农产品种植和加工板块则受制于农产品价格下跌，但部分高 分红的权重股表现较好；宠物食品板块则在业绩高增长兑现下跑赢其他农业 子板块。

宠物：可持续情感消费推动下的成长赛道。宠物食品市场作为宠物板块最重 要的子板块，2023年国内规模超过500亿元，2014-2023年宠物食品市场 CAGR+23.0%。我们认为宠物赛道仍在成长期，未来行业持续走量价齐升的 逻辑。其中，“价”为中短期主要驱动因子，主要为：1）专业宠粮渗透率持 续提升；2）“烘焙粮”等新喂养趋势带动主粮ASP上移。“量”则是更长期 驱动因素，主要为：1）新养宠人群渗透率提升；2）以猫为例，当前大部分 的猫龄低于2岁，随着宠物主日渐熟练，且考虑宠物自身的陪伴需求，或有 饲养二胎的惯性；3）银发经济人群的陪伴需求。在行业整体扩容的背景 下，国产头部品牌增速高于行业。强者愈强，我们认为马太效应将在宠物行 业上演，头部宠物食品企业将进一步提升市场份额，优先享受赛道红利。

饲料：行业低迷期已过，静待消费复苏。饲料行业在下游养殖利润丰厚叠加 存栏回升时期，量增利高，景气度向上。当前下游养殖量价双低时期已过， 2025年随着生猪存栏恢复，猪料增速将见底回升，水产料则有望受益于消费 复苏需求结构重新优化，龙头有望量利齐增。

生猪养殖：养殖盈利兑现，产能恢复增长。2024Q2随着前期产能去化兑现 至商品猪供应减少，猪价开启新一轮上行周期，同时母猪产能开启缓慢回 升。当前生猪养殖产业链盈利水平仍在高位，资产负债表持续修复。从当前 产能变化的节奏来看，2025年板块或仍能维持整体盈利，在较长时间的行业 盈利区间内，建议关注生猪养殖优质企业的低估值配置机会。

肉鸡养殖：白鸡引种恢复，黄鸡产能处于低位。2024年白鸡祖代引种恢复， 但海外禽流感仍表现严重，若后续禽流感导致封关，或意味着美国全境引种 受限，我国祖代鸡引种将再次受到影响；黄鸡产能去化较深，当前父母代存 栏仍处于低位，后续若消费需求好转，黄鸡价格有望景气上行。

种植链：粮价仍在筑底，天然橡胶牛市初现。受主产国产量恢复、国内外需 求走弱影响，近两年国内外粮价均趋势性下跌，预计2025年需求改善下价格 有望触底。天然橡胶则在供应端连续减产下确认了产能周期的转向，价格进 入上行周期。