英搏尔发展历程、股权结构及营收分析

新能源动力系统领军者。

1、 深耕新能源动力系统二十年，紧跟时代风口

公司深耕新能源动力系统二十年，形成电驱总成、电源总成两大产品线，紧跟 时代风口拓展下游。公司 2005 年以电动汽车电控起家，2009 年切入场地、中低速电 动车市场。2013 年起，瞄准纯电动乘用车机遇，公司与吉利等达成长期合作，并率 先推出轻量化突出的多合一驱动总成。公司紧跟时代风口，2024 年借技术同源向电 动工程机械、eVTOL 领域拓展，与杭叉集团、博世、亿航智能等行业龙头合作，培 育新增长极。

公司既可供应高度集成的电源、电驱系统，亦可单独供应电控等。产品已在乘 用车、商用车和特种车辆领域积累丰富的应用案例，广受客户认可。

2、 合资加速业务拓展，管理团队技术背景深厚

三位创始人合计持股比例达 41.37%。大股东姜桂宾为公司董事长，李红雨、魏 标为联合创始人。天桥起重 2015 年作为财务投资者入股公司。 强强联合推动非道路业务发展。2024 年 6 月，公司与博世集团合资成立乐晟博尔，面向海内外市场开发和销售非道路电动化产品，覆盖电动叉车、电动装载机、 电动挖机等。针对叉车龙头杭叉集团，公司自 2018 年达成战略合作后，2024 年成立 合资公司进一步深化合作。

创始团队为西安交大电气师兄弟，管理层多为电源、电驱专家。创始人姜桂宾 博士毕业于西交电气工程专业，研究方向为电机、电控等核心技术，师从业内“泰 斗”王兆安教授，个人授权专利超 107 项，为核心产品“集成芯”的技术带头人。 联合创始人李红雨、魏标分别为西交电气工程博士、硕士，个人专利均在 30 项以上。 总经理贺文涛具备电力电子与传动背景，曾任职于华为和艾默生。

股权激励计划覆盖范围广，充分激发员工积极性。2023 年，公司推出覆盖董事、 高级管理人员、核心技术/业务人员等 450 人的股权激励计划。计划分为归母净利润 增速、营业收入增速两个考核维度，其中 2024/2025 年归母净利润目标为 5412/9841 万元。

3、 新兴业务或接棒新能源乘用车，开启新一轮高增

受益于乘用车电动化浪潮，营收高速增长。2019 年，受中低速电动车整顿及新 能源乘用车补贴退坡影响，营收承压。2020 年起，随新能源乘用车渗透率提升及产 能投放，营收高速增长，2020-2022 年 CAGR 达 118.28%。 新兴下游拓展成果初步显现，或启动新一轮高增。场地车及其他行业贡献营收 由 2019 年的 0.41 亿元提升至 2023 年的 2.19 亿元，下游拓展初见成效。2024 年，公 司拓展电动工程机械、eVTOL 等新兴下游，营收或开启新一轮高增。

利润变化趋势与营收一致，坏账计提扰动个别年份。2017-2019 年政策冲击下， 中低速电动车、新能源乘用车行业收缩，归母净利润承压。期间公司经营质量下滑， 2019 年计提近 4000 万元的减值损失。2020 年后，乘用车电动化浪潮带动利润重回 增长轨道。2022 年，对威马汽车和雷丁汽车计提的上亿元减值拖累当年利润。

新能源乘用车竞争激烈使毛利率承压，拓展下游或带动毛利率上行。2017-2022 年，毛利率相对低的新能源业务占比提升使整体毛利率下滑。我们认为电动工程机 械、eVTOL 业务毛利率高，占比提升或带动毛利率上行。 公司坚持降本增效与研发投入，营收提升或逐步摊薄期间费用。2019 年，营收 规模下降使刚性的费用支出难以摊薄，期间费用率上升至 36%。随新能源乘用车业 务放量及降本增效举措推行，期间费用率稳步下行。2018 年以来研发费用率维持在 7%以上，持续的投入是公司在竞争激烈的市场中的立身之本。2019-2023 年，公司 已授权专利数由 137 项增加至 176 项。 高毛利下游拓展、营收提升摊薄费用、坏账包袱逐步减轻，净利率或逐步向上。