高端制造业并购重组及整合关键词有哪些？

整合和重组企业的核心目的之一是通过淘汰过剩产能来提高整体的盈利能力，尤其是通过提升生产效率来 推动整个行业的技术革新和效率增长。

1.顶层政策导向显著， 高端制造业并购重组序幕 拉开

2024年4月12日，国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下 简称新“国九条”），这是10年来国务院首次出台针对资本市场的指导性文件。该文件一方面严格控制发 行上市的准入条件，提高主板和创业板的上市标准，并完善科创板的科技属性评价标准；另一方面，强化 并购重组的改革力度，采取多种措施以活跃并购重组市场。

紧接着，4月19日发布的《关于资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》和6月19日的《关于深 化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》相继实施，旨在建立融资“绿色通道”，支持 科技型企业通过股权融资，并将并购重组市场发展作为创投市场的退出渠道。

9月24日，证监会发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（以下简称“并购六条”）， 进一步落实新“国九条”对活跃并购重组市场的重要部署，强调市场化方向，充分发挥资本市场在企业并 购重组中的主要渠道作用，以支持经济转型升级，推动高质量发展，帮助上市公司向新质生产力方向转型。

在IPO受限的背景下，对新退出渠道的需求日益迫切，预计将迎来新一轮的并购潮 当前，一级市场再次出现“退出堰塞湖”现象，股权投资急需寻找替代的退出渠道。历史上，首次公开募股 （IPO）与并购重组之间存在一定的反向关系。早期投资机构如PE（私募股权）和VC（风险投资）在培育 新质生产力方面发挥着至关重要的作用。随着新兴企业的不断涌现，它们迫切需要风险资金的支持，因为这 些企业的发展面临较大的不确定性，甚至有些尚未实现盈利，难以获得传统银行的融资支持。 在当前IPO放缓的情况下，PE/VC的“募投管退”链条在退出环节受到阻碍，难以发挥正常功能。这时，并 购重组则可以有效重构“募投管退”的完整闭环。

上一轮并购潮发生在2013年至2016年，期间重大重组事件的数量和金额显著增加。尽管2016年有所回落，但整体水 平仍高于2010年以来的平均水平。监管政策的放松是推动并购潮的重要因素，而提高IP O标准则起到了催化作用。

2013年至2016年的并购潮与当前经济增速放缓的背景有相似之处，产业结构亟需调整，同时移动互联网产业的迅速 崛起也促进了并购活动的增长。在此期间，中国正经历新旧动能的转换，传统产业面临产能过剩，工业产能利用率持续 下降。经济动能转换的需求促使2013年至2016年间出台了一系列并购重组相关政策，互联网相关的新兴产业、民营企 业和小型并购成为主流。如今，中国同样处于经济结构转型的阶段，人工智能产业的迅速发展对能源供应和硬件设备提出了更高 的要求，仅依靠传统制造业的内生增长已无法满足速度需求。

在2013年至2016年期间，并购重组活动成为股市投资的重要主题。整体趋势经历了从估值扩张到盈利能力改善的转 变。与此时期相比，当前的并购重组策略显示出不同的特征，特别是在高端制造产业链的整合方面。从中国核电等企业 的重组方案揭示了本轮并购重组的核心，即从简单的买壳上市转变为更为复杂的产业链自上而下的整合。培育新质生产 力是一个长期而持续的过程，通过横向和纵向整合，企业能够提升效率和利润，进而增加研发投入，这对于推动产业升 级和增强竞争力至关重要。对于那些寻求新的增长点的传统企业来说，跨界并购成为了实现自我迭代和转型的重要途径。

2.高端制造整合三大关键词： 央国企、新能源、硬科技

三大关键词之：央国企

整合和重组企业的核心目的之一是通过淘汰过剩产能来提高整体的盈利能力，尤其是通过提升生产效率来 推动整个行业的技术革新和效率增长。对于那些专注于中低端制造业的公司来说，它们不仅在内部管理上 难以提高效率，而且在激烈的市场竞争中也难以获得可观的利润。因此，可以利用产业链中的领军企业作 为中心节点，通过横向和纵向的并购来整合资源和优化产业结构，以此达到淘汰落后产能的效果。 在房地产市场进入新的发展阶段和地方政府债务解决加速的背景下，国有企业在制造业，尤其是高端制造 业中发挥着重要的引领作用，这实际是上一轮供给侧改革的结果，长鞭已成。 从财务角度分析，上市公司在完成并购重组后，其盈利能力会持续得到提升，特别是在合并报表的初期改 善尤为明显。对于那些在传统制造业中增长放缓、但资金充裕、现金流良好的国有企业来说，通过产业链 的并购重组来实现自我更新和寻找转型机会是一种“外延式增长”的策略。大规模的债务化解和设备更新 将加快这一进程。

三大关键词之：新能源

在人工智能技术迅猛发展的当下，一个稳健、安全、高效的能源系统对于我国经济结构的转型升级至关重要。未来中央 加杠杆趋势明确，涉及国家安全的重大项目将成为资金重点投入的方向。我们未来讨论的焦点可能不再仅仅是清洁能源 装机容量的增长，而是如何将多样化的能源设施转化为实际的能量价值，并确保它们在电力系统中高效运转。 自9月24日之后，新能源行业发生了以下并购重组事件： 1）甘肃能源的并购重组获批：在证监会发布“并购六条”政策之后，甘肃能源成为A股市场中首个获得并购批准的项目。 该计划涉及甘肃能源这家地方国有企业通过发行股份和支付现金相结合的方式，从其控股股东电投集团手中收购甘肃电 投常乐发电66.00%的股份。 2）国电投旗下电投产融的资产置换：国电投集团下属的电投产融宣布计划将其持有的国电投资本控股100%的股权出售， 并收购电投核能100%的股权。一旦交易完成，电投产融将成为A股市场上第三家拥有核电资产的公司。 3）远达环保的资产收购：远达环保宣布计划收购五凌电力的全部股权，并向国电投广西电力购买其所持有的长洲水电 64.93%的股权。 4）龙源电力的股权收购：龙源电力宣布已与国家能源集团资管、国家能源集团甘肃电力、国家能源集团广西电力签署了 股权转让协议，收购八家新能源公司的股权，涉及正在运营和建设中的新能源发电资产，总装机容量达到203.29万千瓦。

三大关键词之：硬科技

产业并购整合的步伐正在加快，国产人形机器人厂商在差异化中寻求突破。我们在接下来的三至五年内， 零部件制造商和整机厂商互相往各自的优势领域快速渗透的可能性不大。由于单一零部件厂商扩展多产业 链的难度较大，所以通过合作尽快构建国内人形机器人能力圈成为零部件厂商的最优选择。同时，针对下 游应用场景提供基础服务并进行定向开发，将成为上中下游协同发展的共处模式。 近期南京化纤收购丝杠龙头南京工艺点燃市场情绪，我们可以观察到越来越多的制造业公司选择加入机器 人赛道。不管是特斯拉 Optimus，还是国内人形机器人众多新品牌，随着研发节奏的进一步加快，除了建 议重点关注确定性较强的标的，也可关注主业相对稳定而与人形机器人业务拓展有协同性的公司。