润泽科技经营模式、股权架构、管理层及业绩分析

高效成长的 IDC 新晋领军。

核心业务为园区级、大规模数据中心（IDC）与 AIDC 服务。公司于 2009 年 8 月在河 北廊坊成立，主要面向电信运营商、大型互联网公司、终端大模型客户等提供 IDC 业务和 AIDC 业务。1）IDC 业务通过与电信运营商合作，采用批发模式，为大型互联网公司、云 厂商等终端客户提供服务器托管服务与运营维护、安全管理等其他增值服务；2）AIDC 业 务主要为终端大模型客户、大型互联网客户提供 AI 算力设备、AI 服务器运维等服务。

历史三次前瞻布局，土地、能耗等资源具备先发优势。 1）第一轮成长：自成立起，公司坚守廊坊这一京津冀核心节点，获取基础资源并深耕 多年，2017 年起廊坊数据中心陆续投产，19 年公司跨越盈亏平衡点。 2）全国化布局：廊坊模式打通后，2019 年公司第二轮布局长三角、大湾区、成渝经 济圈、西北地区四处核心节点，并在相关限制政策出台前取得土地、能耗等核心资源。平 湖、佛山等地数据中心 2023 年起陆续开始交付，公司也从主要服务京津冀节点升级为全国 多节点共同发展。 3）智算进一步升级：2023 年，公司第三轮布局海南园区，完善跨境布局；AIDC 开 启上架。截止 2024 年 6 月，公司已投产机柜约 7.6 万架，未来规划约 61 栋智算中心、32 万架机柜。

公司股权架构清晰，结构较为集中。公司第一大股东为京津冀润泽，持股比例为 61.17%。公司实际控制人周超男通过京津冀润泽持有公司 45.88%的股权。其他控股股东 包括平安系的宁波枫文、平盛安康、上海炜贯、平安消费，2024 年 11 月 13 日减持完成 后共计持股 5.15%；中金系的中金盈润、启鹭投资，截止 24 年 3 季度共计持股 2.18%； 其他包括新疆大容、合肥弘博等。

公司核心管理层长期深耕通信与 IDC 领域，积累丰富经验。核心高管背景深厚，公司 创始人兼实控人周超男为高级通信工程师，深耕通信管网与 IDC 领域 20 余年。副总经理 祝敬曾担任全国海关信息中心数据中心技术负责人，主导完成海关数据中心多项建设工作。 运维部总监张克春曾任职于中国石油集团公司通信公司，参与多个数据中心行业标准编写 工作。运维总监梁纲曾参与银监会信息中心、国家电网信息中心等数据中心项目的规划、 建设和管理工作，具有丰富的 IDC 行业工作经验。 专业运维体系，优质运维团队。公司建立了以 ITIL、UPTIME、IFMA 等国际化体系标 准为基础的专业运维团队体系，核心管理团队拥有丰富的数据中心服务行业经验，专业基 础强。同时，公司自行培养高水平设计及运维服务团队，截至目前公司已有 7 名规划设计 工程师取得了 UPTIME ATD（Tier 标准设计师）认证，52 名运维工程师取得了 UPTIME AOS（运维操作专家）认证，基于对 IDC 行业的深刻理解与丰富人才储备，确保 IDC 稳定 运维。

出色增速：伴随公司机柜持续投放上架，业务持续增长，公司营收规模快速提升，增 速高于行业平均水平。自 2019 年正式盈利以来，公司营收呈现稳步高速提升状态，体现了 公司传统 IDC 业务稳步扩张、上架率持续提升，以及 AIDC 业务作为第二增长曲线对收入 规模的强力带动。2018-2023 年公司营收 CAGR 为 47.25%；2024 年 Q1-Q3 公司实现营 收 64.10 亿元，同比增长 139.11%。与 IDC 可比公司对比，公司营收增速显著高于可比公 司，且增速持续提升。

出色盈利能力：基于电价、运营模式等优势积累，规模效应形成后传统 IDC 业务毛利 率稳定高于 50%，优于可比公司。一方面廊坊、平湖等地电价相比北上广深更低，另一方 面由于公司采取大规模园区级数据中心自建自持战略，整体上架率提升、实现规模效应后 将有效摊薄固定资产折旧等成本，达成更高资产利用率，因此公司 IDC 业务毛利高于行业 平均水平。由于 23 年起放量的 AIDC 业务包含较高设备采购成本，导致公司整体毛利有所 下滑。

公司 21-23 年持续兑现业绩承诺。据公司公告，公司承诺 2021-2024 年实现 2021 年起合计扣非净利润不低于6.12/17.10/35.04/55.99亿元；若公司发展未能实现业绩目标， 多名管理层股东需以此前重组交易时获得的润泽科技股份进行补偿，公司存在控制权变更 的风险。公司在 2021-2023 年连续实现业绩承诺，展现业绩强势表现。据业绩承诺，2024 年公司扣非净利润需高于 20.32 亿，24Q1-Q3 公司已实现扣非净利润 14.94 亿元。考虑到 24 年公司平湖、佛山等地数据中心上架节奏以及 AIDC 收入增长趋势，预计公司业绩增长 确定性较高。

股权激励计划彰显信心，利润有望持续高增。根据公司 23 年公示的《2023 年限制性 股票激励计划（草案修订稿）》，拟向董事、高级管理人员以及中层管理人员及核心员工 等 94 人授予限制性股票总计 2260 万股，占当期总股本的 1.32%。考核以 2024 年净利润 为基数，25/26/27 年相较 24 年净利润增幅不低于 50%/75%/100%。