润泽科技研究报告：拓展AIDC新业务，打造算力设施新范式.pdf

润泽科技研究报告：拓展AIDC新业务，打造算力设施新范式。公司为园区级数据中心龙头，业绩表现强劲。润泽科技自 2009 年成立以来即 专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群。截止至 2023 年底已在全国 6 大区域建成了 7 个 AIDC 智算基础设施集群，合计规划约 61 栋智算中心、32 万架机柜，且主要集中于北京、上海、广州、深圳等一线城市 的卫星城，已基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。2018-2023 年公司营收由 6.28 亿元增长至 43.51 亿元，对应 CAGR 达 47.27%。2019-2023 年公司归母净利润由 1.27 亿元增长至 17.62 亿元，对应 CAGR 达 92.99%。自 2023 年以来公司处于数据中心的密集交付期，预计随着上架率的逐步提升公 司新交付的数据中心有望为公司快速贡献利润。

AI 引领需求增长，IDC 行业景气度持续提升。IDC：伴随着大数据、云计算 等新兴技术的落地，全球范围内数据中心流量和带宽均呈指数级增长态势。数 据中心服务业、云计算等信息技术产业作为国家重点鼓励、发展的战略性产业， 近年来成为国家确定的新基建的重点领域之一。整体来看在国家顶层政策的指 导下，我国算力基础设施建设不断加速，全国“一体化算力体系”正快速成型， IDC 行业景气度有所提升。AIDC：1）算力需求提升：近年来，我国始终高度 重视人工智能发展机遇和顶层设计，在政策推动及需求引领下我国涌现了一批 优秀的大模型公司，主要包括互联网科技厂商如阿里、百度、腾讯等及大模型 创业企业如智谱清言、月之暗面等。我们认为随着更多更大参数量的大模型陆 续发布，对算力的需求将持续释放，智算中心有望迎来新的建设浪潮。2）机 柜功率提升：GPU 层面上目前英伟达 H100/B200 芯片功耗达 700/1000W，对 应单机柜功率需求达 40/25kW，显著高于此前以 CPU 为主的机柜功率需求。 目前 CPU 及 GPU 热设计功耗均存在显著的提升趋势，我们认为未来具备液冷 技术及高功率机柜交付能力的企业有望建立先发优势。

竞争优势筑牢公司园区级 IDC 龙头地位。区位+上架率+运维+客户优势筑牢 园区级 IDC 龙头地位。1）区位优势：公司立足京津冀·廊坊、长三角·平湖、 粤港澳大湾区·佛山、惠州，辐射成渝经济圈及海南形成六大核心区域，七大 算力节点，总规划布局 61 栋智算中心、32 万架机柜，区位优势显著。2）上 架率：采取超大园区的建设模式，在结构构造上公司可以通过综合管廊串联各 个机房从而避免单栋机房对冗余空间的需求，在此模式下公司的成熟机柜上架 率超 90%。3）运维：坚持“自投、自建、自持、自运维”的运营模式，有利 于营造长期、稳定、可靠的运行环境，进而提高服务品质和客户黏性。4）客 户：终端客户如字节跳动等需求较高，公司与运营商签订合约时间较长，销售 费用率及应收账款回款天数优于同业其他可比公司。

卡位 AIDC 发展大趋势，公司首栋智算中心已实现交付。智算中心在技术路 径上以液冷为主，在网络层面提供 CPU、GPU 和存储之间的高速连接，数据 大多进行东西向流动。智算中心集群有效算力=GPU 单卡算力×总卡数×加 速比×有效运行时，加速比/有效运行时分别由网络性能/网络可靠性决定，是 决定集群运算效果的核心因素，因此智算中心建设强调厂商的 IB 网络轨道优 化能力、IB 网排错能力、服务器侧调优能力以及对大模型通信库的理解，多 因素综合叠加下才能具备大集群的全链路交付能力。2023 年公司交付了业内 首例单机柜功率 21.5KW 起步的润泽（廊坊）国际信息港纯液冷绿色智算中心 A-11。未来公司廊坊 B 区及平湖二期均为智算中心规划，其中廊坊 B 区智算 中心为可聚集 10 万卡以上的智算中心单体项目。预计 AIDC 将实现快速增长， 有望成为第二增长曲线。