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润泽科技研究报告：深度绑定字节，迎接AIDC时代。前瞻布局锁定稀缺资源，超大规模园区级数据中心模式确保高盈利。公司已在京津 冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海 南·儋州全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，合计规划61栋智算中 心、约32万架机柜。目前公司投产机柜数量超7.6万架，均处于一线城市核心区域， 成熟数据中心上架率超过90%，IDC业务毛利率达50%+。

AI拉动国内数据中心建设需求显著增长，租金价格有望触底反弹。IDC作为存放服务 器的空间场所，是AI发展的基石。AI应用已在国内普及，行业催化不断。互联网厂商 开启“军备竞赛”，加速资本开支投入，AI服务器功率提升，对大规模、高质量机房的 需求大幅增长。算力进入推理时代，AI推理侧需求对时延要求较高，数据中心机房应布 局在一线城市核心区域，新增供给极其有限的背景下，优质机房逐渐稀缺，租金价格有 望触底反弹，IDC行业迎来价值重估机遇。

字节占比高，深度绑定高增长客户。润泽科技客户包括字节跳动、华为云、京东尚科、 快手、三快云计算、电信云、国家部委等。根据公司2022年重组上市时的公告披露， 2021年及以前，字节收入占比为60%+；2023年以来，公司新增开拓多家互联网头部 客户。头部互联网公司资本开支进入上行周期，润泽机房上架速度明显加快。

近期公司能耗指标继续高增，业务拓展速度领先同业。截至2024年6月末，公司能耗 指标较2023年末再次增长超60%，规模领先同业，满足新增投建需求。公司京津冀廊 坊B区、长三角平湖B区均规划了3栋新一代智算中心（包括2栋200MW智算中心 和1栋100MW智算中心），廊坊B区的单栋200MW智算中心、平湖B区的单栋 100MW智算中心预计于2025年交付投运。公司前瞻布局海南，润泽（自贸港）国际 数据产业园项目一期于2024年6月开工建设，并于2024年12月完成主体结构封顶。

国产算力龙头标的，AI应用催化不断。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润 21.37亿元、32.07亿元、40.45亿元，对应2025年1月15日收盘价PE分别为44.0X、 29.3X、23.2X。AI应用加速推广，租金价格有望触底反弹，IDC行业迎来价值重估机 遇。公司绑定资本开支增长迅猛的字节跳动等互联网头部企业，业务拓展速度及盈利能 力领先于同业。